策略更新 1、一周沟通小结与...

本周金融股主导指数突破3500，但周五银行股出现明显调整,从周涨幅看，地产钢铁与非银等前期滞涨板块表现居前。

沟通中，机构代表性观点如下：

A. 周五银行股调整标志指数冲高阶段告一段落。本来现在从行业景气逻辑可以做多的方向就很有限。反内卷目前看不到很大力度，依然是主题性质。

B. 前期银行上涨推动的指数行情，赚钱效应并不好，现在如果银行休整，市场赚钱效应也未必差，从轮动的角度看，新消费休息，创新药半休息，科技股还没轮动完。

C. 流动性向好场外资金充裕，指数台阶上升强化信心，基本上调整都是买入机会。虽然市场对业绩普遍悲观，但今年迄今为止是22年以来首次业绩未低预期的，近期中报很多低估值蓝筹白马业绩也都超预期。

陈果报告观点如下：

1. 自924前夕以来，我们对中国股市还是多头思维主导（参见我们4月7日发布的《关税冲击，亦是中期布局战略良机》，及6月25日中期策略《更上一层楼》等）。 同时，目前基调是震荡慢牛：今年资金面不如14，基本面不如19。指数是参考水位之一，从历史看3500是个不低的位置，我们倾向于没有重大基本面预期或资金面变化，3500之上不急着加仓位，指数在前期上冲之后经历一个阶段的震荡也最为合理。即使我们今年周报配置一直底仓银行，我们也认同最近银行也上涨过快乃至交易过热。

2. 结构上目前关注相对低位方向是合理的,资金逐步流入股市是趋势，但当前以低风险偏好资金因资产荒被动增持权益为主。当前基本面很复杂，如同莫泊桑名言：不会像你想象的那么好，也不会像你想象的那么糟。目前披露中报业绩确实显示在一些非热门赛道包括制造业，一批白马龙头业绩不错。

3. 我们倾向于，科技的机会依然有演绎空间。虽然市场最近对中国AI大模型与应用进展有些低落，但我们相信中国工程师红利释放在继续，中国的半导体产业包括国产算力在继续前进。英伟达的4万亿美元市值新高对中国科技既是催人奋进的鸣笛号角，也是AI时代的一个鼓舞性的市值锚。我们也等待互联网巨头能从外卖内卷中停下来，他们是未来中国AI应用的希望所在。

4. 反内卷是好事，当前很需要。但对投资来说，如果反内卷是从让公司从亏损到不亏或微盈利，意思不大。我们要投的反内卷受益方向与标的，主要是能从低ROE上升，有望维持在中等以上ROE的，包括有望提升分红率成为新分红资产的。（参见我们7月11日发布专题《反内卷，重要的是如何定价》）

5. 最近有些朋友挺关心短期有什么风险点，甚至准备等候像4月7日这样情形再现：一根干脆利落的巨大阴线，然后干脆利落的一把加满仓。特朗普确实在发动新一轮关税战施压，这对全球股市是利空，让美联储对降息也更能难，也不排除他对我们再作妖或者其他外部意外事件，但我从市场行为特征的经验判断：一致预期已形成，类似4月7日的戏剧性情况短期较难再现。我们倾向于对指数是对关注方向设置一个大致区间，耐心等待其出现，预期震荡下沿出现就慢慢加，我们自己也不预设很大幅度调整，思路仅供参考。

2025.7.7-7.11当周上证指数收盘站上3500点，我们认为市场流动性与范式和14-15年疯牛存在一定差异，中期大概率维持震荡慢牛态势，经历了4月7月关税冲击（参见我们4月7日发布的《关税冲击，亦是中期布局良机》）以来的三个多月上升行情，短期海外不确定性上升，出现一个阶段的震荡也属合理，不宜过于亢奋。

结构上可以把握高低切，关注中报超预期和潜在受益反内卷的方向，如果市场出现明显回调，可以更积极进取。

当前行业关注：光伏设备、电池、乘用车、钢铁、玻纤、创新药/CXO，光模块/PCB等，同时中期还关注半导体/国产算力等。

首先后续盈利复苏是一个逐步渐进的过程。市场流动性充裕，一些中长期资金也发挥了稳定市场的积极作用，“长钱长投”再迎制度性突破，险资趋向加大A股投资比例，后续也有居民定期存款高峰集中到期，面临回报率中枢下移。但同时需要注意，当前市场的核心增量资金是低风险偏好资金而非投机性资金主导。且2021年牛市中后期大量新发基金依然面临“解套离场”压制。

从行业轮动看，近期市场高低切换明显，“反内卷”（参见我们7月11日发布的《“反内卷”，重要的是如何定价》进一步强化了“高低切”趋势，低位布局，等待胜率催化这一策略持续有效。可关注3月20日以来涨幅相对靠后，且可能受益“反内卷”的细分行业，如锂电池、乘用车、钢铁、建材等。

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胜率方向，7月以来中报披露高增或超预期方向市场均给予及时反馈，继续关注部分蓝筹白马龙头超预期背后体现的行业整体性改善预期，如船舶、CXO、半导体设备、养殖、风电设备、军工电子、海外算力等。中期来看，工程师红利释放与自主可控依然是中期趋势，关注半导体/国产算力与创新药等成长方向，等待产业催化。

特朗普发起新一轮关税政策冲击，对全球市场与联储降息节奏带来新的不确定性。另外近期特朗普宣称与越南达成贸易协议，对相关转口商品加征40%关税，也值得注意，这可能为其他东南亚国家也制定了协定模板，对相关转口贸易带来较大影响。

短期市场已演绎出“牛市氛围”。上证指数突破本身直接推升风险偏好，交易性资金活跃度上台阶，推动赚钱效应全面扩散，短期稳定币、反内卷、大金融等热点方向动量效应提升。

短期市场开始反映更长期限的潜在基本面改善，同时与牛市同步的高beta资产(典型是非银金融)出现了领涨行情，这是“牛市氛围”的直接体现。

2025Q4开始牛市的必要条件会加速积累：提前反映2026年供需格局改善的乐观预期，A股2025年四季报低基数高增长，也会为抢跑行情创造更有利的条件。

另外2025年是居民存款到期重定价的高峰，含股票投资的类债产品(多资产套利、结构化产品、固收+、红利险、量化产品)会有自然增量，也会强化四季度行情。但25Q3可能还不是牛市能够一蹴而就的窗口。

基本面上，国内经济下半年可能弱于上半年，国内政策重点是调结构，稳增长力度有限。另外，公募2020-21年新发行高峰的产品尚未回到水位上，居民存款搬家的资金正循环，还不具备全面开启的条件。

25Q3指数中枢抬升后，我们维持25Q4指数中枢再抬升，2026-27年是牛市核心区间的判断。只不过，牛市预备期行情还是会有波折。赚钱效应明显扩散后，25Q3还会有休整波段，可能由基本面偏弱信号触发。

当前市场对26年需求仍未形成一致预期，尽管美国政策已经落地，但市场在政策解读上国内外仍有分歧（技术授权和出口能否实现），我们认为以上信息将在下半年中逐步修正预期差。我们测算美国储能持平下26年全球锂电托底增速19%，若美国下滑50%仍有托底增速16%，建议在当前情绪底部布局，推荐业绩Q2确定性强的宁德（尤其是港股），亿纬，科达利，PTL、尚太科技。

光伏反内卷政策逐步发酵，硅料报价逐步上调，头部最新报价来到4.9w，后续关注拉晶厂采买情况。另外硅料产能整合目前企业之间仍在商谈，后续观察实际落地进展。储能方面，阳光Q2-Q3业绩确定性较强，且此前压制估值的两个因素（美国、竞争）已阶段性缓和，随着业绩逐步兑现，公司估值有望提升。国内独立储能招标开始起量，内蒙等地项目集中开工，地方投资主体逐步取代五大六小成为项目主力，Q3、Q4储能装机有超预期可能。海外欧洲户储持续补库，叠加工商储需求较为旺盛，企业出货环比不断提升，澳洲等地补贴开始落地。

本周特高压核准落地市场关注度略提升，市场关注一些主题带来波动例如SST。我们认为1）关注高压设备放量，预计H2特高压将释放大量订单。电网建设步伐已加快，1-5月电网投资+20%，陇东-山东、哈密-重庆已投运；2）出海景气度延续，1-5月电力变压器出口增速45%+，市场预期受国际贸易摩擦波动；3）网外预计受抢装影响，H1交付较好。电力设备仍是确定性方向，关注估值低位+高兑现度+子方向具备景气度的优质标的。

近期风电板块催化较少，受6月招标较少影响，市场情绪相对低迷；我们持续坚定看好后续风电需求，部分发电集团对十五五期间风电装机占新能源比例规划为40%-50%，十四五不足30%，据此测算“十五五”风电装机总量有望达到“十四五”期间2倍，上半年风电核准量近90GW，保持良好势头；6月陆风风机不含塔筒中标均价1600元/KW，高于24全年均价6%。重点推荐下半年预计会有较多国内外订单催化的海风板块及预期2026年盈利明显改善的风机板块。

7-8日习主席考察山西再提氢能，根据新华社通稿，主席指出山西要在扛牢国家电煤保供责任前提下，配套发展风电、光伏发电、氢能等能源，构建新型能源体系。我们预计25-26年仍将会是氢能应用场景技术及经济性探索阶段，而“十五五”政策支持力度和时点将构成氢能渗透率的拐点。

我们认为板块自3月高点以来已回调20+%，无论从资金面还是情绪面都已处于阶段性低点。板块核心仍是工业落地场景未跑通，板块不确定性增强背景下，落地是硬道理也是确定性方向。关注吹响落地发令枪的落地场景方案供应商，同时关注下半年智元X2放量受益的代工厂商、落地场景合作商和核心零部件供应商。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！