AI更新：AI应用+AI云+算...

GPT-5测评在多方面均超越了其他模型

GPT-5的两个版本（Reasoning版和基础版）都显著优于其他模型，包括Grok 4 Heavy、Gemini-2.5-Pro等。

“Reasoning”版本性能更优：与标准版”GPT-5”相比，”GPT-5 Reasoning”在知识问答（HLE）、常识推理（GPQA Diamond）和代码生成（SWE-bench）上均有明显优势，而在数学推理（AIME2025）上则与标准版持平，均为满分。

数学与代码能力实现突破：两个GPT-5版本在AIME2025（数学推理）上均取得了100分的满分，在SWE-bench（代码生成）上也取得了90分和85分的高分，在逻辑、推理和工程能力上可能取得了重大突破。

中国AI有望持续受益于全球AI市场提振及H20、K2催化，加速向国内算力、AI应用等方向演绎。此外，基于我们在Q2业绩预告总结报告中对行业的分析，2025Q3计算机行业基本面有望对向上行情形成支撑。

产业链相关：

算力

①海外算力：新易盛、工业富联、飞荣达；

②国产算力：海光信息、寒武纪

③算力租赁：协创数据、有方科技、宏景科技

④H20/B40：浪潮信息、华勤技术、欧陆通、奥飞数据、大位科技

AI应用

①AI+企服：金蝶国际、鼎捷数智、汉得信息、泛微网络、税友股份、浪潮数字企业；

②AI+营销：第四范式、彩讯股份、明源云、迈富时、新致软件；

③AI+2C：金山办公、合合信息、万兴科技、三六零、湘财股份

本轮A/H优质传媒公司的行情持续性值得重视。1）长期叙事全球共振：AI应用商业化+Z世代悦己消费；2）游戏、潮玩、AI工具等具备全球化竞争的实力；3）基于品类、调性的差异化竞争，格局较优。

AI产业链-应用。我们认为当前国内AI商业化更易实现的是C端原本需求强劲的场景（陪伴/广告/教育）及生产力工具全球化（尤其创意工具）：

1）创意工具：美图是国内稀缺的全球化、兑现高增长的AI应用，当前并未高估。快手可灵AI商业化超预期，推荐系统one rec有望提升内容理解与分发效率，提振短视频主业确定性。

2）AI广告：预计AI对流量变现不充分、时长未饱和的公司边际影响更大，腾讯、快手、哔哩哔哩、微博均已在应用。哔哩哔哩，Z世代用户社区+AI助力广告确定性增长。3）AI陪伴：恺英为代表的游戏公司低PE，且具备丰富运营和商业化经验。

AI-云计算：AI带动云计算收入增速回暖，提升云计算估值持续兑现，重点关注拥有自有场景优势明显的互联网云计算厂商。阿里巴巴：云计算才是真方向，即时零售竞争有望缓解。关注金山云。

游戏板块短期剧烈波动但实际重点公司基本面依旧强劲。巨人《超自然行动组》7-8月重点更新。华通《Kingshot》《Tasty Travels》继续爬坡。吉比特《仗剑传说》三七《斗罗大陆：猎魂世界》

其他悦己消费泡泡玛特（多区域市场扩张+多IP+品类扩张，市场担心单IP周期性实际低估了公司IP平台化实力）大麦娱乐（演唱会和IP衍生品高增）、网易云音乐（Z世代平台，付费用户高增）。

发布业绩盈喜、影像与设计产品收入实现快速增长

25H1经调归母净利润预增65%-72%，25H1归母净利润预计同比增长不低于30%

受益于25年上半年付费订阅用户数的提升、影像与设计产品收入快速增长； 同时得益于该业务高毛利率，且收入占比持续扩大，带动整体毛利和毛利率同比双增长，叠加综合运营费用增幅低于毛利增幅，经营杠杆效应持续上升，进一步提升盈利能力

公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年H1实现营收1.49-1.65亿元，同比增长61%-78%；归母净利润294-442万元，同比增加607%-961%。

业绩超市场预期。主要由于：

-科技巨头国际化战略落地推动智能语音业务需求持续增长，

-中国移动等厂商加快多模态大模型应用开发促进计算机视觉等业务发展，

-东南亚新增建设数据交付体系开始稳定运营，海外业务持续扩张。

观点重申：

高质量数据集是AI发展的基础，公司是A股稀缺的专注提供AI训练数据解决方案头部厂商，未来有望持续获得头部大厂、央国企等客户订单，并加速出海全球化，业绩有望高增，持续推荐。

北美算力链持续强势，后市以GPT5为代表的大模型密集更新，且将迎来云厂商业绩期。

在此我们梳理PCB产业链相关如下：

深南电路AI纯度较高，预计1H25 AI相关服务器+光模块+交换机+电源收入占公司营收比重超6成；公司海外算力突破存在较大预期差，我们梳理如下：

➠谷歌：TPU25年首年上量，预计10亿左右收入（15-20%份额），26年有望翻倍至20亿

➠AMD：合作关系紧密，25年10亿收入，26年10-15亿；

➠Meta：打样中，Q4小批量，26年有望10亿收入

➠NV：审厂通过，作为少有具备批量生产70层以上PCB经验的厂商，背板方案有望实现突破

➠交换机：Arista及谷歌、智邦上量迅速，全年10亿+收入

预计26年主业45亿，载板+其他业务5亿，合计50亿利润（不考虑NV处的突破），对应当前17倍PE。

对于NV业务而言，公司的Switch Tray+ 背板业务进展顺利，如果突破，将带来50亿的收入增量，以及20亿的利润增量（三成份额，单价采用台光口径，相对保守）。

鹏鼎背靠鸿海供应链体系，份额+产能扩张有望超预期；

沪电则为ASIC逻辑最好的PCB标的，核心受益于ASIC 26年市场空间翻倍；

胜宏作为NV龙头，当前估值最便宜。

上游材料生益科技：GB300高速CCL实现突破，NV Switch tray 5成份额，Compute tray亦有望取得不错份额，后续关注AWS突破；菲利华：26-27年过渡至M9材料，玻纤布开始向石英布升级，菲利华产能储备最大，认证进展顺利。

事件：7月21日，“反内卷”政策预期之下，相关板块表现亮眼，而对于7月以来表现较优的算力基础设施特别是国产算力板块，市场则出现一定分歧。

点评：看好算力产业链特别是国产算力中期配置价值。

科技板块兼具估值支撑+产业景气，仍是中期最具配置价值的方向。资金面环境具备国内剩余流动性充裕+类平准资金托底+弱美元下的全球资本再平衡三重积极催化，估值与资金面强支撑预计延续，7月盈利因子逐渐升温，政策预期+产业景气”双重确定性是最优配置方向。7月以来科技成长板块产业催化强化，特别是算力基础设施产业链业绩表现亮眼，又有望受益于估值强支撑，仍是中期最具配置价值的方向。

国产算力性能提升，中美科技博弈之下AI算力国产化是长期趋势。华为算力集群性能超过英伟达GB200 NVL72，国产算力已不再是备用选择，总体来看，尽管H20恢复对华销售，但可能并不会对国产算力造成较大冲击。算力资源是AI时代的“石油”，是生产力提升的核心引擎，AI算力国产化必然是长期趋势，产业链有望长期受益。

AI大模型密集更新，Agent商业化落地加速催化算力需求。

7月18日，OpenAI发布通用人工智能代理ChatGPT智能体。ChatGPT Agent具备自主思考和行动的能力，能够主动从其技能库中选择合适的工具，包括Operator、Deep Research和ChatGPT来完成各种复杂任务。

7月11日Kimi K2发布，这是一款具备更强代码能力、更擅长通用Agent任务的MoE架构基础模型。

7月以来，AI大模型更新加速，GPT-5或也将于夏季推出，Agent商业化落地加速趋势明显。Agent往往不止调用一次模型，需要经历状态感知 → 任务分解 → 工具选择 → 多次调用 → 反馈再调整等，token使用量较大语言模型更高。Agent使用模式利好推理侧算力设施，中美科技摩擦之下，国产算力尤其受到催化。

无惧分歧，看好算力产业链特别是国产算力中期配置价值，重点关注服务器、液冷、铜连接、PCB、光通信、云计算、国产算力芯片等细分赛道。

风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！