算力更新：正交背板PCB+柴发...

市场空间：估测单Rubin288机柜价值量80-100万元，假设27年出货2万个机柜，对应160-200亿元空间。

设计方案：采用26*3=78层设计，最终有望使用Q布+5代铜箔的M9 CCL，部分中间层可能使用PTFE/M9混压。

推进节奏：目前第一批送样已出结果，然仍有工艺卡点需要解决，我们预计有望在26H1确认最终背板方案。

未来若正交背板落地，我们认为高多层能力的头部厂商有望优先受益，沪电股份、深南电路、东山精密、鹏鼎控股、胜宏科技、景旺电子等厂商，此外AI PCB市场需求进一步扩张，有望支撑中长期高阶PCB供需。

1）从估值修复到基本面催化——下半年招标大幕逐步拉开、新一轮量价催化即将到来。自H20解禁后，柴发板块整体估值逐步修复至明年15x区间，但是估值仍然低于大部分AI产业链设备。我们认为下半年新一轮招标和价格上行的大幕正逐步拉开。

根据我们了解，7月底Z客户有望开启招标，体量超过40亿；8月初A客户明确开启招标。新一轮招标的时间比我们预期快1-2个月，预计国产价格也有进一步提升。

2）为什么潍柴一枝独秀、部分OEM滞涨？-寻找业绩、量的确定性。本轮行情中，外资供给缩减/内资自主OEM等新趋势下，市场在寻找业绩与量确定性更强的品种。潍柴重机是目前量确定性最高的供给方，另外，关注同样具有业绩确定性的苏美达，柴发重估还没有开始，柴发的利润占比可能超预期。此外，动力新科旗下上柴也在积极送样，可能成为新的潜在供货商也同样值得关注。

3）重机的空间怎么看？—公司的战略定位正在升级。潍柴的业绩和定位市场已有一定预期，但是我们近期调研发现，重机的战略定位正在明显提升，本次公告的收购就是最好的证明，后续仍有较大超预期可能。新的战略定位高度有望缓解此前担心的关联交易定价问题，重机的空间可能仍被低估。

事件：公司于7月17日晚披露定增募集说明书，其中提到“目前AI芯片（如英伟达B200、AMD MI300X）的峰值功耗突破1000W，单台AI服务器需配置4-8个高功率电源模组（#单价超10元/W），总成本占比达15%-20%。”

分析：

1、经与公司确认，其中“10元/W”系服务器电源系统单价，其中包含DC-DC电源、AC-DC电源、UPS、PMC等相关产品。

据我们测算，按照10元/W系统单价反算AC-DC价格预计应不低于2元/W（假设DC-DC单价4-5元/W，一般UPS包含蓄电池单价1.2-1.5元/W，PMC等单价较低可忽略）；

打消了此前部分投资者对于NV体系内部AI服务器电源价格低于1元/瓦的担忧。

2、价格无虞，且逻辑上一定会有批量订单、目前仅节奏问题。

1）价格：此前有投资者担忧AI服务器电源批量出货价格降至6-8毛/W、导致预期市场空间及盈利水平大幅萎缩。

此次招募说明书披露的价格区间基本上打消价格方面的担忧（且从常理分析，#台达电子的股价近2个多月已从底部起来创新高；台达其他业务基本上没有太多增量、主要靠AI服务器电源拉动；若单价较低影响其盈利能力、股价不可能新高）

2）份额：从产业正常业务角度分析，下游客户包含NV不可能将全部份额交给一家台达，一定需要二供/三供；目前GB技术&产品层面不一定领先麦米，#出于供应链安全角度麦米一定会拿到份额；我们预期初期份额或在10%-15%，后续有望“保二追一”份额超20%。

当前批量订单没落地仅是节奏问题（NV也是在近2个月刚恢复NVL72正常出货节奏），预计Q3末/年内批量订单落地后即可开始出货。

3、利空已充分反应且公司属正宗海外算力链、有补涨动力。

此前公司业绩承压、电源单价&份额承压等各方面悲观预期已充分反应，且海外算力链已放业绩的新易盛、胜宏等股价已屡创新高；麦米作为A股NV电源龙头当前节奏慢于PCB、光模块等，但只要其在NV体系内后续业绩释放无虞，有补涨动力。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！