反内卷更新：石化+光伏+快递 ...

石化过剩产能优化预期渐近。在此前的二十年以上装置摸排工作的基础上，对于行业内过剩的低附加值产能有望进一步优化。当前国内运行超20年的炼油装置接近40%，其中主营占比接近90%。一方面，国内供给侧优化背景下，主营炼厂存在优先响应号召的预期，该部分产能技改及何必可能性较高；另一方面，剩余约5%的民营产能装置较为早期，配套完善性及边际效益较低，退出可能性较高。

当前国内原油一次加工能力已超过9.7亿吨，逼近10亿吨红线。未来仍有大型项目进入的情况下，过去五年，整体规模较小，尤其是500万以下的小装置出清速度加快。

海外炼化装置的出清或为反内卷的核心支撑。2023-2024两年期间，欧洲关闭了超过1100万吨的化工产能。据IEA统计，2025年全球预计退出超80万桶/天的产能。石化产业有望“西降东升”，进一步提升中国在全球的地位。

我们此前多次强调思路：关注国内反内卷+海外产能退出的行业，如磨底已久，国内新增产能边际走弱+海外产能陆续退出的炼油、乙烯，产业链相关：恒力石化、荣盛石化、卫星化学、上海石化、华锦股份、中国石化等。

事件：8月20日，彭博社报道我国拟通过产业整顿解决石化产能过剩问题，我国炼能供给侧或迎来变革。

点评：炼化的症结在化工盈利不足。2022-2024年油价处于高位，中石化化工板块毛利率区间为1.22-2.02%，炼油板块毛利率区间为16.33-17.90%，对比2012-2014年的高油价时期，其化工板块的毛利区间为4.10-4.38%，炼油板块毛利率区间为12.40-13.86%。近三年化工板块的盈利能力是2009年以来最低的三年，其原因在于烯烃和芳烃产能扩张过于激进，其近三年价差也处于2009年以来的最底部。

石化稳增长政策在路上。在“反内卷”的大背景下，7月，工信部已发布实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案也将在未来陆续发布。

我们认为炼化未来的走向有两个方向：

减量置换。减量置换的目标是国内20年以上的产能（彭博社数据国内炼能的40%，近4亿吨）及200万吨/年以下的炼能（金联创数据，4175万吨），主要作用的对象则是主营炼厂（地炼200万吨/年的产能已基本完全关停），主营炼厂对政策的响应度也能推动减量置换的快速落实。考虑国内成品油需求下滑的趋势，减量置换的方向仍然是减油增化。

延长产业链。受供给扩张过快的影响，化工的盈利处于弱势位置。减油增化的过程中相应的配套上一系列与新兴产业相关的深加工产品，也就是彭博社消息中重点扶持的包括应用于人工智能、机器人、半导体、生物医疗设备、电池及可再生能源在内的化工品，这样其盈利也将有所保障，同时存量炼能也能受益于格局的优化。

在未来减量置换的过程中，建议关注现阶段处于底部且已经有充足深加工配套的民营大炼化，产业链相关：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份。

我国炼油行业起步较早，发展过程中产生了大量建设历史较久老旧装置，2000年中国石化拥有原油一次加工能力1.3亿吨，相当于公司2024年炼能的44%，2006年中国石油拥有原油一次加工能力1.29亿吨，相当于公司2024年炼能的60%，除主营炼厂外，地方炼厂亦有较久远的历史，如山东东明石化始建于1987年、京博石化始建于1991年等，老旧装置占总产能的比重依然较高。

本次即将推出的《石化化工行业稳增长工作方案》将聚焦反内卷和老旧产能淘汰，炼油行业老旧装置的退出将有助于行业供给的收缩和集中度的提高，同时加速推进装置大型化、现代化，有助于提升炼油行业的整体竞争力。

2025年以来，受行业景气度低迷的影响，山东地炼开工率持续走低，截至7月17日当周山东地炼开工率仅为47.31%，位于历史低位。考虑到我国成品油需求达峰趋势不改，我们预计山东地炼的开工率仍将维持低位运行，从而使得国内炼油产品供给量呈缩减趋势，叠加炼油产能严控、“反内卷”背景下老旧装置退出等因素，主营炼厂效益有望改善。

中国石油近年来加快炼化一体化项目建设，广东石化、广西石化炼化一体化项目相继建成、投产。6月30日，中石油大连石化公司老厂区全面停产退出，大连石化（西中岛）炼化一体化项目前期工作正在加快推进。中国石化在大规模炼油能力的基础上加强化工和新材料产能建设，规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目，通过炼油向化工转型、化工向材料转型提升炼化板块效益。中国石油、中国石化加速推进油转化、油转特，采用新技术和工艺进行生产的新装置有望持续强化公司炼化板块竞争力。

产业链相关：（1）炼化行业，中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等；（2）化肥行业，华鲁恒升、川恒股份、湖北宜化、盐湖股份、亚钾国际、中化化肥等；（3）颜料染料行业，七彩化学、百合花、信凯科技、浙江龙盛、闰土股份等；（4）氯碱/PVC行业，阳煤化工、氯碱化工、新疆天业等；（5）有机硅/工业硅行业，合盛硅业、新安股份、硅宝科技等；（6）纯碱行业，三友化工、博源化工、山东海化等。

]ETF：化工ETF（159870），规模超55亿，同类最大，近20日密集流入资金近26亿，近5日流入近9亿。

1）8月20日，云南省发改委、省能源局发布2025年第二批新能源项目开发建设方案，纳入项目开发建设方案实施的项目共206个，装机14.27GW。其中，光伏项目154个，装机11.23GW，风电项目52个，装机3.04GW。再增11.23GW！云南2025年下发23.26GW光伏指标

公司公告：

1）横店东磁：公司发布2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入119.36亿元，同比+24.75%；实现归母净利润10.20亿元，同比+58.94%。

2）明冠新材：公司发布2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入3.82亿元，同比-36.85%；实现归母净利润0.53亿元，同比-713.54%。

3）艾罗能源：公司股东上海中电投通过集中竞价方式累计减持公司股份159.45万股，占公司总股本0.9966%，并提前结束本次减持计划。

4）明阳智能：公司股东Wiser Tyson向渤海国际信托股份有限公司质押明阳智能4500万股，占其所持股份28.65%，占总股本1.98%。

8月20日12点开始封盘， 具体价格如下：

不得低于义乌区域快递公司的核定的最低成本价；经核算成本如下：

1-邮政：0.1KG件成本价1.2元，-申通/极兔：0.1KG件价1.23元/票，-圆通/韵达：0.1KG件价1.26元/票，4、中通：0.1KG件成本价1.29元/票

看好自上而下涨价的持续与扩散：此轮广东带动的价格洼地修复力度空前，我们从宏观与政策层面解读快递物流相关政策，看好持续性，并认为扩散的可能性较大。

本轮快递反内卷提价已从预期进入验证期，核心观察：价格的落地与执行、区域联动、商家动作、需求影响、潜在社保落地等。#历来成本上升对快递行业都是利好、派费坚挺意味着涨价可以传导

反内卷新阶段展望，我们做出三种假设：

1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。

2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。

3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。#目前市场对于持续性与后续行业变化均比较悲观、存在较大预期差

高盛研究部股票策略分析团队发布的最新研报提到，近期的“反内卷”行动如果成功，可能通过三大相互关联的渠道提升企业盈利能力。该团队还提到，从行业角度来看，在利润率回归正常的情况下，潜在的供给减少和行业整合有望推动内卷行业盈利到2027年整体提高53%。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！