游戏更新：黑神话+吉比特 事...

《黑神话：钟馗》正式公布首支CG先导预告片。

据游戏科学官网披露，《黑神话：钟馗》是黑神话系列的第二部作品，作为一款标准的单机动作角色扮演游戏，其商业模式与《黑神话：悟空》别无二致。目前新作已正式进入开发状态，但尚无实机内容演示。

产业链相关梳理：

华谊兄弟：间接持有《黑神话：悟空》开发公司游戏科学约1%的股份。

中信出版：参与《黑神话：悟空》设定集的出版发行。

浙版传媒：《黑神话：悟空》的出版方。

致尚科技：《黑神话：悟空》联名款手柄的合作方。

东芯股份：旗下砺算发布7G100 GPU大超预期，国产图形GPU的里程碑式突破唯一流畅运行4K高画质《黑神话悟空》的国产GPU 4K黑神话运行可达50帧，1080P高画质《古墓丽影-暗影》、《明末-渊虚之羽》均可达到80帧以上。

顺网科技：顺网网维大师云海智能助手，为您畅玩《黑神话：悟空》保驾护航

旗天科技：七彩虹借壳，官网活动购买4090显卡赠送《黑神话：悟空》。

云里雾里：供货《黑神话：悟空》中的筋斗云。

西藏天路：参与建设《黑神话：悟空》中西天取经道路。

东土科技：《黑神话：悟空》西天取经出发点。

连云港：《黑神话：悟空》中黑猴子孙悟空的出生地花果山。

金固股份：参与提前打造《黑神话：悟空》中西天取经所需的金箍棒。

石头科技：提供《黑神话：悟空》中悟空出生前所需的宅基地。

丝路视觉 : 提供《黑神话：悟空》中丝路大道的全图视野。

1）Q2业绩同环比高增

25H1：收入25.2亿元、yoy+28%，归母利润6.5亿、yoy+25%，扣非利润6.5亿元、yoy+40%

25Q2：收入13.8亿元，yoy+34%、qoq+22%，归母利润3.6亿元，yoy+37%、qoq+28%，扣非利润3.7亿元，yoy+41%、qoq+36%

中报合计派发现金红利4.74亿元，分红率73.46%，按照24H2+25H1分红额8.69亿元及8月19日收盘价，股息率约3.2%。

点评：非常靓丽的财报，利润连续3个季度超预期（24Q4-25Q1-25Q2）、产品流水连续两个季度超预期，有望带动Q3业绩爆发性增长。

Q2超预期点

①自研新品《问剑长生》流水2.1亿超预期。 ②自研新品《杖剑传说》流水（Q2 4.2亿）超预期。由于上线时间（5月29日上线国服）临近H1末期，预计大部分收入及利润递延至Q3。 ③《问道手游》&《问道端游》Q2流水符合我们预期同比回稳。

Q3利润有望爆发性增长，如果4-5亿，同增185%～257%。

①《杖剑传说》海外为Q3继续贡献增量。7月15日上线中国港澳台、日本等地区，中国港澳台地区iOS游戏畅销榜最高第1名，日本地区iOS游戏畅销榜排名最高第17名， ②小游戏取得重大突破。《道友来挖宝》吸引《问道》流失用户，6月以来小程序畅销榜排名持续攀升，7-8月平均排名TOP5（超过三七《寻道大千》），有望持续贡献H2流水及利润增量。

②存量产品《问剑长生》25Q4预计上线中国港澳台、韩国等新地区，关注新市场游戏排名及流水情况。未来可能上欧美。

潜在弹性催化：

储备代理SLG《九牧之野》（已取得版号），SLG赛道空间大，容易出大产品。

重申关于治理和战略改善的长逻辑。25Q1组织架构调整后，研发创始人亲临一线参与；雷霆产品发行线更加聚焦、盈利能力预计持续改善。

盈利预测和估值：随着Q3及Q4新品贡献利润增量，25年预计15.3亿利润；26年新品全年计入流水且净利润率提升，叠加储备产品《九牧之野》，预计利润进一步放大至16.8亿，对应PE 18.0/16.4x。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！