反内卷更新：化工+生猪 ①近...

①近日全国平均猪粮比价跌至6∶1以下，为促进生猪市场平稳运行，国家发展改革委将会同有关部门开展中央冻猪肉储备收储。

②继龙佰发函调价后，国内多数钛企陆续跟涨，截至目前已有超20家生产企业正式发函宣涨价。

1）猪价旺季不旺，下半年供应压力较大。截至8月20日，全国商品猪平均价格降至13.74元/公斤，同比降幅超过30%。根据农业农村部公布的数据，6月末5月龄以上的中大猪存栏量和上半年全国新生仔猪量均处于历史高位，预示着下半年和明年春节后生猪出栏降明显增多。

2）龙头企业积极提调减产能，整体产能仍然偏高。上周协会扩大会议仍然围绕“减产能、降体重、禁二育”的政策目标，但同时也强调了供给的稳定性。龙头企业牧原股份积极响应政策号召，今年上半年能繁母猪存栏量减少8.10万头，并计划到今年底进一步降至330万头（较二季度末再调减13.1万头）。根据国家统计局公布的数据，二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头，环比增长0.1%，为正常保有量的103.7%，叠加PSY增加，产能处于偏高水平。我们认为调控政策仍有发力空间。

3）我们认为行业只有在经历去化后或有望在明年迎来周期上行，接下来行业将再次进入考验期，看好具有低成本且能较快扩张、财务稳健的猪企，产业链相关厂商：牧原、温氏、德康、邦基、神农、巨星、立华等。

经历价格持续低迷，临近“金九银十”，钛白粉企业再次集中宣布涨价。

继龙佰发函调价后，国内多数钛企陆续跟涨，截至目前已有超20家生产企业正式发函宣涨。

“反内卷”成效初显，7月的PMI、PPI和CPI数据，从不同程度上说明了“反内卷”政策正在起效。此前我们一直强调不论是宏观，还是“供改”均为慢变量，我们认为“反内卷”预期未完全打破前，相关标的难有大的回调。此外，美国降息、欧洲财政预期的提升，或意味着海外宏观由边际走弱向边际走强演绎，关税的逐步脱敏意味着外部环境的改善，于化工周期转向提供良好的需求基础。

“反内卷”+宏观预期配置继续重点关注四条主线：

1）宏观预期+盈利估值修复：龙头白马，行业底部三年，此类公司业绩韧性强，估值合理，宏观预期下带来的估值和业绩弹性修复，关注万华、华鲁、华峰、鲁西；

2）宏观预期带来的反转：本身供需或竞争格局良好（产能利用率85%以上），新增产能较少的涤纶长丝、烧碱行业，关注桐昆、新凤鸣、嘉化能源、天业等；

3）国内反内卷+海外产能退出：磨底已久，国内新增产能边际走弱+海外产能陆续退出的炼油、乙烯，关注恒力、荣盛、卫星、上海石化、中国石化等；

4）国内反内卷：行业亏损严重，国有企业占比较高的纯碱、PVC，关注中泰化学、三友化工、博源化工等。

江苏省时隔五年更新限制和淘汰目录，农药为“反内卷”重点关注行业。

1）据扬子晚报网，8月18日江苏省工信厅对《江苏省化工产业结构调整限制、淘汰和禁止目录（2020年本）》进行了修订，形成《江苏省化工产业结构调整限制和淘汰目录（2025年本，征求意见稿）》。

2）限制类和淘汰类新增部分生产工艺和产品，农药是“重灾区”。3）江苏省作为农药大省，将限制新增光气生产点和新增农药生产企业，反内卷行情下落后产能及不规范现象或将逐步出清，龙头公司将充分收益。

限制类新增：

1）敞开式延迟焦化工艺。

2）磷酸氢钙。

3）VOCs含量超75%的硝基纤维素涂料生产装置。

4）非新型功能性、环境友好型的染料、颜料、印染助剂及中间体生产装置。

5）用作制冷剂、发泡剂等受控用途的二氟甲烷（HFC-32）、1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）、五氟乙烷（HFC-125）、1,1,1-三氟乙烷（HFC-143a）、1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）生产装置。

6）内吸磷、乐果、氟虫腈、丁硫克百威、氟苯虫酰胺、氰戊菊酯、乙酰甲胺磷、多菌灵、丁酰肼、二甲四氯、莠灭净、麦草畏、敌草快、草铵膦、烯草酮、代森锰锌、敌百虫、三唑醇、丙环唑、异菌脲、多效唑、石硫合剂生产装置。等生产装置。

7）安全风险、环境风险无有效控制措施的农药、医药中间体生产装置。

8）新增光气生产点。

9）新增农药原药（化学合成类）生产企业（原药用于高效、低毒、低残留农药新品种、新剂型及生物农药开发与生产的除外）。

淘汰类新增：

1）氯醇法环氧丙烷和环氧氯丙烷钙法皂化工艺。

2）高温煤气洗涤水在开式冷却塔中与空气直接接触冷却工艺技术。

3）以PFOA为加工助剂的含氟聚合物生产工艺。

4）2,4-滴丁酯、甲基异柳磷、水胺硫磷、灭线磷、壬基酚（农药助剂）、胺苯磺隆。

5）六氯丁二烯、全氟己基磺酸（PFHxS）及其盐类和相关化合物、十溴二苯醚、短链氯化石蜡、五氯苯酚及其盐类和酯类、多氯萘（豁免用途为限制类）。

江苏省相关：扬农化工、江山股份、利民股份、苏利股份、长青股份、泰禾股份、红太阳、丰山集团、中旗股份、醋化股份、蓝丰生化。

光气相关：广信股份、蓝丰生化

事件：2025年8月21日，公司公告成为新疆沈宏集团股份有限公司等公司的破产重整唯一投资人。

重整标的简介：本次重整标的包括新疆沈宏集团股份有限公司（原名吐鲁番联达化工）及其6家子公司。其中

新疆沈宏集团拥有重铬酸钠产能6万吨/年（亚洲金属网2022年数据）。

子公司吐鲁番瑞德化轻有限公司拥有硫化碱产能9万吨/年（2018年环评）；

吐鲁番沈宏热电有限责任公司拥有蒸汽产能260t/h（2018环评）及2.7 万kW 装机容量（2021环评）；

吐鲁番沈宏金属工业有限责任公司 、拥有金属铬：1000吨/年； 高碳铬铁：3万吨/年； 低铬铁：10万吨/年（2018环评）；

吐鲁番沈宏煤业有限责任公司拥有煤炭产能45万吨/年（2018年环评）。

点评：公司参与本次破产重整旨在一步推动铬盐产业“大型化、集中化、清洁化”， 提高市场份额，改善行业竞争格局，推动铬盐行业整合升级，促进铬盐行业向更高质量、更环保、更高效的方向发展。若项目推进顺利，公司有望进一步扩大产能，巩固行业龙头地位。

国内现有产能梳理：在环保压力不断增大的背景下，根据华经产业研究院，1992年我国共有铬盐生产企业52家，截至2021年，仅存8家。根据不完全统计，国内现有铬盐产能约59万吨/年（折重铬酸钠），主要产能包括振华股份26万吨/年（以2024年产量计），未来新建产能9万吨/年；四川银河10万吨/年；白银昌元10万吨/年；新疆沈宏6万吨/年。

铬盐新增产能受政策约束，审批难度大：铬盐生产具有一定的排放治理压力，受到国家相关政策的严格限制。根据《国家危险废物名录》，铬渣及铬化学品生产过程中产生的其它废物已经均被列入在内。2020年，工信部发布政策要求省级工业和信息化部门不再实施铭化合物生产建设项目审批，新建、扩建铭化合物生产建设项目应严格执行铬化合物生产的相关产业政策。

海内外高温合金对金属铬增长，带动上游铬盐需求增加(产业链为:铬矿-铬酸钠-重铬酸钠-铬酸酐-氧化铬绿-金属铬)。国内航空方面，随着国产化替代不断推进，未来10年军用、民用航空领域高温合金的使用将持续增加；航天方面，高温合金是火箭发动机制造不可或缺的一部分，未来火箭发射次数的增多将为高温合金的需求提供增长空间；海外方面，AI算力中心的新建使得海外电力需求增加，推动燃气轮机销量增加，使得高温合金需求增加。受到海外高温合金需求增长影响，我国金属铬24年出口量22551吨，同比增长86%；2025Q1我国金属铬出口量5869吨，同比增长23%；Q2金属铬出口6065吨，环比增长3.3%；2025年上半年金属铬出口量11934吨。

8月21日，石油石化、化工、建材建筑等反内卷相关板块涨幅居前，判断主要原因是判断系政策预期升温、以及市场资金高低切的交易行为。

近期多个行业协会召开反内卷会议，强调良性竞争。其中，华东水泥企业8月开始执行15天错峰生产计划（减产50%），力度较24年（减产33%）同比提升，同时华东水泥价格于8月中旬开始提涨，相较于去年同比提早1个月左右。

由于长江沿线湖北、重庆以及周边河南等地计划同步执行错峰生产（减产30-50%不等），我们判断华东地区旺季外来冲击总体有限，同时每轮小幅涨价有助于提高下游接受程度，我们看好2025年旺季华东及主要地区水泥价格累计涨幅超过去年，助力利润修复。

消费建材方面，2024年底涂料行业开始提价，部分防水企业2025年7月开始提价，均体现小企业逐渐清退，供给端出现改善。判断反内卷政策升温背景下行业集中度将继续保持提升趋势。

伴随化债力度加大及宏观经济恢复，我们判断重点工程建设Q4起有望加速，同时地产需求也有望逐渐筑底，使得需求端同步改善，从而进一步改善供需关系并放大价格弹性。关注建筑建材周期底部机会。

产业链相关：1）价格处于底部的头部大宗建材企业，推荐海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、中国巨石等，2）消费建材白马长期价值回归，三棵树、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、北新建材、坚朗五金等，3）重点工程受益确定性较高的建筑央企及优质地方国企，中国铁建、中国中铁、中国交建、四川路桥等。

风险提示：原材料价格波动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险；公司业绩不及预期风险；合并重整不及预期风险。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！