AI应用+AI智能体+数据要素...

DeepSeekV3.1核心更新：上下文窗口、编程能力、Agent能力、性价比佳

-上下文窗口：扩展至128K，可一次性“阅读”和处理约10万个汉字的内容。模型记忆能力从记住一本杂志提升到能记住一本中篇小说。

-编程与代码能力再精进：Aider基准测试接近Claude 4 opus。增加对Anthropic API的格式支持，可接入Claude Code中。

-Agent能力增强：引入post-training优化，工具调用及Agent支持能力增强，在编程智能体及搜索智能体测评中较R1-0528有大幅提升。

-性价比优于R1-0528：通过思维链压缩训练，V3.1在输出tokens减少20%-50%的情况下可达到与R1-0528相同的任务表现。

DeepSeek对比海外模型

对比GPT-5、Grok4，DeepSeek V3.1在多模态能力、上下文窗口长度方面存在差距，但对于数学、代码等关键推理性能已经基本追平，通过极致成本和开源缩短差距。

加速AI编程、Agent等应用领域落地

DeepSeek V3.1更新强化AI编程及Agent两大应用方向，将加速更多在复杂任务“生产力”场景下的AI应用落地。产业链相关：万兴科技、赛意信息、金山办公、鼎捷数智、税友股份、福昕软件等。

核心观点：下一代大模型有望实现技术、能力、生态的全面发展，模型有望以2-3倍规模实现近10倍智能水平，预计Agent及多模态两大方向将核心受益，推理扩容同步带动算力需求高增。

我们以关键测试集上错误率减半、智能水平提升10倍作为模型跨代的重要标准。预计下一代大模型实现技术、能力、生态全面发展，有望以2-3倍规模实现近10倍智能水平，推理性价比提升一倍以上，其在逻辑推理、原始多模态、记忆系统等方面能力的持续突破，加速下游应用商业化进度。

预计8月起，下一代大模型有望陆续面世。

预计Agent及多模态两大方向将核心受益，推理扩容带动算力需求高增。

1）Agent：复杂推理是当前模型规模化落地的核心堵点，上一代模型以工具驱动、知识记忆为主，而下一代模型的逻辑推理有望向原理学习迈进，增强准确性和创新思考能力，带动诸如办公应用、企业管理等场景的大规模落地。

2）多模态：原生多模态或将成为主流，在处理文本、图像、视频、音频等不同模态信息更加高效，规模扩增也更加简便，其有望在实时处理、捕捉细节、理解深层次关系等方面提升，实现能看、能听、会思考等能力，带动如编辑工具、教育/医疗/科研、智驾、机器人等多模态场景的落地提速。

3）算力需求：模型规模尺寸、数据量进一步增长，MoE仍是核心发展趋势，大规模的Scale up超节点与超大规模Scale out集群并行发展，以系统级算力解决方案提供能力保障，后训练以及推理需求有望带动算力需求的指数级提升，带动如算力芯片、服务器、云计算领域需求增长。

当前，AI应用发展已步入拐点期，预计核心AI应用公司2025年的AI业务在整体业务的贡献比例将达到约2-5个百分点，2026年起，在模型能力进一步提升、算力成本持续优化、需求进一步被挖掘的背景下，AI应用公司的AI业务平均贡献有望接近或达到双位数。

产业链相关：

1）通用Agent应用：金山办公、金蝶国际、用友网络、税友股份、北森控股、第四范式、鼎捷数智等；

2）垂直Agent/多模态应用：科大讯飞、讯飞医疗科技、京东健康、同花顺、恒生电子、宇信科技、广联达、中望软件、华大九天、焦点科技、光云科技、当虹科技、明源云等；

3）算力产业链：富联、浪潮、深信服、金山云、网宿科技、智微智能等。

核心观点：建议把握25H2新一轮创新落地周期。

AI主线创新继续，带动产业链上下游落地提速，景气创新方向频出，驱动行业加速成长。综合梳理两大投资方向：1）AI产业链：重点布局“AI主线”，看好AI应用及算力板块机遇；2）景气创新：建议关注信创、金融科技创新、特种IT等结构性创新机遇。

AI主线：下一代算力+下一代模型，Agent+多模态助力应用落地提速。

1）算力趋势：系统级算力成下一代AI发展重要趋势。技术层面，下一代模型尺寸进一步提升、Mamba等新型模型架构、推理解决高并发与低延时等问题，对算力基础设施提出新要求，网络扩展及片间互连搭建起的系统级算力硬件成重要趋势，如英伟达NVL72、华为CloudMatrix384等。需求端，各大厂商资本开支维持高位、Tokens调用快速增长，推动需求高增。

2）模型方向：多模态、长逻辑成为下一代模型主要发力方向。下一代模型或将拥有更大的模型规模，带动其在专业学科知识、基础推理、视觉识别等方面性能提升，推动多模态、长逻辑能力再提升。预计下一代大模型将在逻辑推理、原生多模态、记忆系统等关键能力突破，打开更多应用机会。

3）应用展望：Agent是最广泛的应用方式，多模态进一步打开空间。预计未来Agent将具备更强工具使用能力，完成长流程复杂任务带动价值提升，独立行动实现“单点辅助”到“流程替代”的价值提升，应用范围有望进一步扩展；原生多模态+多模态推理将提升数理领域、图文结合、规划分析等领域能力，带动多模态应用全面提速。

产业链相关：AI主线：基础设施及应用，浪潮信息、工业富联、金山云、深信服、网宿科技、金山办公、金蝶国际、第四范式、税友股份、北森控股、焦点科技等。

近期AI取代软件的论调很高，我们发布深度《美股AI应用：在加速落地中分化》探讨这一问题，美股AI应用在加速落地，B端C端均有上市头部公司跑出来，但同时也有部分公司跌落神坛，分化恰恰是产业进展快的表现。

1）复盘今年美股AI Agent标的市场表现，以1月至2月中旬模型平权以及4月初的关税波动为节点划分为三段式波动，前两个阶段跟随行业β同涨同跌偏多，第三阶段随AI货币化进程走出个股差异行情。

2）年初至今表现突出的标的主要分为两类，核心均与AI赋能量增或价涨相关。

-Palantir（AI放量：年初至8月11日，+141.5%）；

-Spotify（AI提价：年初至8月11日，+54.1%）；

-Applovin（AI放量：年初至8月11日，+43.8%）；

-SAP（AI放量：年初至8月11日，+17.7%）。

3）表现不佳的公司则受AI相关问题拖累，未兑现AI价值创造预期：

-AI与主业协同不足，难成第二增长曲线（如未转化为用户或收入增量）；

-前期AI投入过大推高成本，短期拖累利润率。

人工智能的发展中，算法、算力和数据是三大关键要素，其中语料数据决定大模型能力的天花板。高质量的语料数据为模型提供了丰富的训练素材，使算法能够学习和理解复杂的语言模式和语义结构。

我国大模型算力及算法能力显著提升，大量高质量语料数据“供给难、流通难、使用难”，成为我国人工智能进一步发展的瓶颈。

随着国家数据局启动高质量数据集建设工作，高质量语料供给严重匮乏有望缓解，同时在大模型加速落地的过程中，数据的价值或将进一步被挖掘。

国内具备高质量数据资源的厂商，例如，海天瑞声主营业务从事AI训练数据的研发设计、生产及销售业务。公司的主要产品有数据资源定制服务、数据库产品、数据资源相关的应用服务。博睿数据作为聚焦在IT运维监控领域的供应商，在大数据、AI、一体化数据模型等方面积累了大量的实践，公司自研了多模态联邦数据查询引擎Zeus、一体化数据模型OneService等。

海外事件：全球数据、分析和人工智能公司Databricks发布公告称，正在进行一轮超过10亿美元的K轮融资，各方已经签署了投资条款清单，对应估值将超过1000亿美元。Databricks是专精大数据处理的平台，帮助企业把分散的数据统一起来，并利用机器学习和AI进行分析与应用。Databricks提出“数据湖仓”的概念，打通数据存储、查询、分析的整套流程，近年来还引入可视化工具和生成式AI功能。

25H1：

营收26.3亿，同比+40.7%；#25Q2营收15.5亿，同比+49.2%，环比25Q1继续加速（25Q1收入+30.1%）;

毛利 9.90亿，同比+25.4%，毛利率37.71%，其中25Q2毛利率预计35.3%左右，环比25Q1 41.2%有所下降，主要系公司以软硬一体形式交付（毛利率较低）的先知平台收入占比继续提升所致。

经调归母净利润：亏损4369.9万，同比减亏71.2%；

研发费用率为34%，同比下降11.5%，规模效应进一步体现；

收入构成：

产品化-核心先知平台：25H1收入21.49亿，同比+71.9%，占比达到81.8%；25Q2先知平台收入继续加速，25Q1/Q2收入增速分别为60.5%/79.5%。

定制化-SHIFT解决方案：25H1收入3.71亿，同比-18.1%，占比14.1%，继续战略收缩；

AIGS服务：25H1收入1.06亿，同比-34.8%，占比4.1%，主要为先知平台提供高效开发工具和服务，受核心先知平台拓展节奏影响，AIGS服务作为单一类服务收入有所下降。

简评：第四范式的Q2季度收入环比Q1继续加速，研发费用率持续下降，规模效应持续体现。验证了我们此前看好第四范式的逻辑：

-25年初DeepSeek R1的发布完成了全民的AI教育，加速了企业向AI转型的速度，是第四范式过去10年积累的垂类世界模型加速规模化落地的拐点。

-公司主要客户均为大客户，大客户25H1针对具体场景的垂类模型需求加速释放，为公司收入高增速提供了坚实保障。

-大客户的AI需求特性及第四范式的业务定位决定了其收入增长具备持续性。

公司未来增长动力：

-公司现有AI agent+垂类世界模型持续进行规模化落地；

-公司不断拓展新的垂类场景模型，如AI+稳定币、AI+储能、AI+公用事业、AI+环保、AI+具身智能等；

- Phancy AI+消费电子业务不断拓展新品牌和新品类，出货量持续增加，贡献更多增量收入。

风险提示：技术迭代不及预期、国内AI Agent商业化进展不及预期、算力供应不及预期、行业竞争加剧风险等。

我们认为快手基本面存在明确的预期差和催化，快手近期估值回落提供较好的投资窗口期（主系tmt AI应用资金轮动至其他板块）

①2H可灵较多的产品更新（首次推出2B订阅、可灵画布）

②广告端，货架场景广告位正加速释放，内循环广告take rate具备提升空间，2H广告收入将集中反映此催化，增速有望明显加快。当前货架电商GMV占比32%。AI层面，UAX广告全自动投放占比65%。

AI可灵方面，2Q财报2.5亿（流水存在递延），我们团队通过各种场景生成视频，大量对比对比谷歌V3，可灵的细节把控、动态首尾帧与内容一致性更好。 2Q C端创作者已达4500万，生成2亿视频和4亿图片；B端累计覆盖超2万家企业和开发者，生成视频超过1亿次。

2Q25财务速览：

1) 收入351亿元，高于VA一致预期1.8%；GMV高于预期3.6%，同增18%yoy；分业务看：直播高于预期2.7%，8%yoy；广告收入高于预期0.6%，13%yoy；电商和其它高于预期4.6%，26%yoy

2）DAU4.09亿人，高于预期0.5%，3.4%yoy；MAU7.15亿人,高于预期0.9%，3.3%yoy

3) 毛利润、经营利润同比增长14%和35%，分别超预期2%和11%，利润率同环比均有改善；

4) 经调整净利润：56.2亿元, 高于预期10.9%，经调整净利润率16%；销售费用率30%，对比预期30.6%；管理费用率2.6%，对比预期2.4%；研发费用率9.7%，对比预期10%

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！