医药+中报更新 1、百济神州...

事件：2025年8月25日，公司及其全资子公司百济神州瑞士与Royalty Pharma签订了一份《特许权使用费购买协议》。

协议内容：Royalty Pharma向百济神州瑞士支付8.85亿美元，向百济神州购买其就任何包含单克隆抗体Imdelltra（Tarlatamab）（包括任何剂量、形式（包括聚乙二醇化版本）、制剂（无论短效还是长效）、给药方式或给药途径）产品在中国以外地区年度销售的净收入收取分级计算的中个位数百分比的特许权使用费的大部分权利。

前述特许权使用费系安进根据《安进合作协议》向百济神州瑞士支付的费用。此外，自交割日至2026年8月25日，百济神州瑞士有权自行决定向RoyaltyPharma出售额外的收取特许权使用费的权利，行使该等卖出选择权可使百济神州瑞士获得最高达6,500万美元的额外付款。对于年度Imdelltra中国外净收入超过15亿美元的部分，卖方将分享特许权使用费的一部分。除保留以上描述的收取特许权使用费的权利外，百济神州瑞士还保留了《安进合作协议》项下的其他经济利益。

点评：我们认为该交易可以快速获得未来收入，并且考虑了15亿美金净销售以上进一步收取分成，也为更大的利润空间留了余地。交易使得公司现金储备更加充足，提高公司更多的灵活度。

业绩：2025H1营收2.50亿元（同比+17.8%，下同），归母净利润0.37亿元（+2084%），扣非净利润0.26亿元（2024H1亏损）；2025Q2单季度营收1.33亿元（+6.1%），归母净利润2378万元（+530%），扣非净利润1459万元（+1185%）。收入稳健增长，利润逐步释放。

超声骨刀业务快速增长。2025H1水木天蓬合并报表层面实现营收0.74亿元（+64.8%），其中在国内仅刀头耗材实现销售额4200多万元，同比增长超过50%；2025H1水木天蓬合并报表层面实现归母净利润0.39亿元（+359%），扣非净利润0.36亿元（+131%）。公司将继续利用现有销售网络和渠道资源，积极推动水木天蓬进入各省市的物价目录，进一步促进其业务扩张；超声骨刀在国外特别是美国市场的发展亦呈现很好的上升趋势。

国际化业务取得良好进展。2025H1海外子公司Implanet实现收入581万欧元（+41%），2025Q2单季度实现销售323万欧元（+71%）。美国市场开拓取得重大进展，2025Q2美国业务同比增长达到444%，依托“春风化雨智能手术机器人+水木天蓬超声骨刀+JSS创新后路钉棒系统为代表的高端植入物系统”的强大产品力，未来美国市场将成为三友国际化业务最重要的增长引擎。

25H1实现收入4.07亿元，YoY35%；归母利润0.30亿元，同比YoY173%;扣非归母0.20亿元，同比YoY143%。其中25Q2收入2.44亿元，YoY42%，Q2单季度首次实现盈利0.49亿，主要得益于西达本胺DCBCL适应症新进医保，西格列他钠“糖肝共管”优势获得市场认可，两款产品销量大幅增长。

25H1西格列他钠销售额增长126%（2024年全年1.4亿），已建及规划产值超40亿元。西达本胺销售额增长15%（年初新增DLBCL适应症，医保降价15%）。

西奥罗尼+AG一线治疗胰腺癌II期6个月PFS达80%，AG历史疗法仅44%-56%，公司将推动西奥罗尼的全球临床开发和BD工作。西奥罗尼联合紫杉醇治疗铂难治或铂耐药复发卵巢癌患者的MRCT III期临床试验正在进行中。此外，西奥罗尼美国Ib/II期所有12个临床研究中心均已投入运营，且第3个剂量（65mg）

已完成爬坡，尚未出现剂量限制性毒性（DLT）。

早期资产亮点丰富，看好未来潜力：1）PD-L1小分子抑制剂；2）下一代透脑AURORAB选择性抑制剂；3）潜在BIC PRMT5抑制剂；4）全球首个进入临床的APOE4抑制剂，针对阿尔兹海默症AD；5）CDC28/29，两款非Incretin小分子针对减重相关疾病，还有一款fic全新靶点减重药物；6）PDGFR/CSF1R双重抑制剂。

事项：公司发布2025年中报，2025上半年实现营业收入1.26亿元，同比下降31.14%，归母净利润-2464万元，扣非归母净利润-2772万元。二季度单季实现收入6238万元，同比下降28.63%，归母净利润-2230万元，扣非归母净利润-2434万元。

点评：

主要销售品种收入同比下滑，研发投入持续推进

苏肽生实现销售收入 7,432 万元，占营业收入的 59.17%，较去年同期下降5.71%；受外部环境影响，舒泰清实现销售收入 4,169 万元，占营业收入的 33.19%，较去年同期下降 57.88%。

毛利率同比下滑，期间费用率同比提升

2025年上半年公司毛利率82.32%，同比下降4.55个百分点。期间费用率同比提升17.00个百分点，其中销售费用率49.48%，同比提升8.41个百分点，管理费用率14.83%，同比提升3.40个百分点，研发费用率36.89%，同比提升4.93个百分点，财务费用率0.39%。

在研储备丰富，多款创新产品研发顺利推进

1）注射用 STSP-0601（“波米泰酶α”）用于伴抑制物的血友病 A 或 B 患者出血按需治疗已申请附条件批准上市并获得《受理通知书》，并已纳入优先审评品种名单；已启动确证性临床研究。

2）BDB-001 在 ANCA 相关性血管炎（AAV）患者中开展的 I/II 期研究证实其在实现激素减量方面具有显著临床优势，特别是在完全缓解率指标上观察到明显改善。公司已确定 III 期临床研究方案。

3）STSA-1002 在ARDS适应症已完成 Ib/II 期临床，28 天全因死亡率指标呈现出显著有效性。目前正在积极准备后续研究方案以及与监管部门的沟通交流。

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