业绩更新 以下为公开资料整理...

事件：沪电股份披露26年一季报预告，预计实现归母净利润11.8~12.6亿元，同比增长54.76 % - 65.25%；预计实现扣非净利润11.0~11.8亿元，同比增长47.60 % - 58.34%。

1、季度净利润持续维持50%增长。公司单Q1归母净利润超过50%增长，扣非净利润中值也超过50%，维持了季度同比增长的强劲亮眼增速。公司在AI服务器&交换机市场高端PCB持续放量，带动业绩增长。同时，预计高端PCB产品结构持续占比提升，有望带动盈利能力保持稳中有升趋势。

2、LPU和正交背板带动强需求预期。GTC大会上，Groq LPU引入，同时Kyber NVL144柜内通过正交背板互联，带动PCB的强需求预期。沪电作为高多层领域龙头厂商，在LPU以及正交背板有望获得领先份额。

3、800G交换机释放业绩，1.6T值得期待：沪电今年800G交换机PCB业绩有望加速，800G交换机占收比有望明显提升。同时，博通102.4Tbps交换芯片TH6上市，后续1.6T进度加快有望逐步批量，1.6T交换机后续带来沪电的产业机遇值得期待。

4、产能有望加速投产释放。公司加大资本投资、以及技改扩产，①24Q4公司投资约43亿新建的人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目；②25Q4公告全资子公司购买资产；③26年2月投资33亿元新建高端印刷电路板生产项目。公司产能有望持续释放提升，紧抓行业发展大机遇。

天风通信王奕红/唐海清/袁昊

事件：公司发布26Q1业绩预告，归母净利润为0.44-0.46亿，同比增长303%-323%，扣非归母净利润为0.35-0.36亿元，同比增长551%-571%，略超我们之前的预期，主要是由于公司净利率提升且上年同期基数较小所致。

公司布局OCS相关业务，紧跟未来发展趋势。OCS交换机可显著降低时延、功耗和系统故障率，可实现跨机柜GPU网络的快速全互联拓扑重构，替代部分电交换机。Coherent在OFC 2026上将OCS交换机市场空间从20亿美元上调到40亿美元，Lumentum也表示25Q4单季度的OCS发货超过1000万美元，积压订单已超过4亿美元。公司子公司武汉光库布局OCS代工业务，公司亦布局用于OCS交换机的FAU产品，未来具备较大的成长空间。

公司拟99.7%收购苏州安捷讯增强FAU业务，有望与加华微捷形成协同效应。加华微捷25年收入为3.3亿元，同比翻倍，净利润2526万元，同比增长40%，良率导致增速慢于收入，后续有望逐步提升。安捷讯是国内龙头光模块公司的主要FAU供应商，自动化水平行业领先，收购安捷讯可与加华微捷形成较好的客户互补以及产品整合，预计公司FAU业务26年仍然有望保持快速增长。安捷讯25年营收7.86亿元，净利润1.78亿元。

3.2T光模块有望向单波400G演进，薄膜铌酸锂有望在3.2T时代得到应用，薄膜铌酸锂的大带宽优势更加突出，有望随着速率升级，迎来份额明显提升。公司前瞻布局薄膜铌酸锂调制器产品，拥有全球一流的技术团队，具备了开发用于800G以上相干通讯的96G和130G的薄膜铌酸锂相干驱动调制器。

公司并购不断，加上自研的薄膜铌酸锂调制器，数通版图正逐步扩大，协同效应有望逐步发挥。

天风通信：王奕红/康志毅*/张建宇*/唐海清

公司发布2026Q1预盈公告，归母净利润2.6~3.1亿元，以中值2.85亿元计算，同比扭亏，环比+265%，扣非归母净利润2.58~3.08亿元，以中值2.83亿元计算，同比扭亏，环比+256%，显著超市场预期，此前预期2.3-2.5e，我们预计主要是丙二醇和溶剂贡献的超额

26Q1溶剂20万吨，预计1e+业绩，6F出货5k吨（权益~2.5k吨），预计1e+业绩，丙二醇涨价主要体现在3月，单月出货预计1万吨+，我们预计贡献业绩不低于5kw+，此外还有部分碳酸锂库存收益，整体业绩超预期，并且在后续季度有延续性

6F：战略绑定大客户、后续有望持续超预期

6F贸易商库存清零，市场库存不高，价格有支撑。公司26年出货目标3万吨，50%给C客户，积极拓展其他客户

溶剂：成本完全传导并有超涨、副产丙二醇赚取超额利润

地缘冲突导致乙烯丙烯缺货涨价，对应溶剂成本涨幅超1.5k，溶剂实际价格端有超涨，其中EC涨幅超2k，涨价后的溶剂整体吨净利我们预计达1k。丙二醇作为酯交换法的副产物，全球紧缺，公司丙二醇产能14万吨，出口占比较高，涨价后吨净利我们预计不低于5k，贡献超额利润

电解液：长期目标实现溶剂+6F完全一体化

26/27年电解液出货目标25/50万吨，30年预计超过百万吨，确定性强，并实现溶剂和6F的自主供应

6F：不考虑涨价，3万吨6F，吨净利5w，50%权益，7.5e业绩

溶剂：考虑当前价格，80万吨，吨净利1k，8e业绩

丙二醇白送：14万吨，盈利远好于溶剂，即使考虑后续价格波动，年化吨净利预计不低于3k，4.2e业绩。

业绩： 预计26Q1归母3.6-4.3e，同比增95%-133%，扣非3.3-3.9e，同比增85%-119%，#超预期-主因黄埔及广船民船交付节奏加快。

产品系列化优势凸显-批量建造下利润率稳步提升： 据公告，公司核心产品建造周期持续压降，毛利率进一步提升。公司旗下黄埔文冲船厂的核心产品为支线集装箱船，已形成系列化产品，公司3-6千TEU箱船手持订单占全球份额的17%，26年新签占全球41%，#为中小型箱船需求爆发最直接受益者。地缘混乱推升支线船需求，未来新签单量及价格有望持续增长，助力利润率及业绩稳步提升。

远期排产增量大-高价订单陆续交付。据克拉克森数据，黄埔文冲、广船国际2028年排产较2025年的增量分别为135%、60%，远期产能增量大，同时高价订单交付占比提升带动利润率上行，业绩弹性充足。

行业β：新造船价稳定具备向上动能-下游高景气度加速传导。 1)新造船价已经企稳，后续有望进入单边上行态势；2）油运历史超级周期，景气度加速向造船传导，新签订单有望加速释放。

归母净利润：公司发布2026年一季报，26年Q1归母净利润21.2e，同比35.1%，远超原本18e预期。根据我们计算其中C2归母净利润约为12亿，C3归母净利润约为8e。

单吨利润于3月改善：1~2月份，公司C2单吨净利润延续了Q4的颓势，单吨利润约1200~1300元。进入3月份之后，公司单吨乙烯的盈利能力月均达到2000元/吨，季度平均1400元/吨左右。截至4月10日，公司C2产业链的单吨利润高达3300元/吨，为Q2的业绩增厚提供了良好的基础。

乙烷原材料成本优势维持。虽然今年日韩与欧洲气价中枢有所抬高，但是跟乙烷挂钩的美国天然气价格（HH）一直处于历史底部。截至4月13日，HH价格仅为2.6美元/MMBTU，且美国天然气消费已经进入淡季，我们认为乙烷在整个二季度或无涨价风险，公司C2成本有望持续处于低位。

C3利润大幅改善：受到开工率的影响，丙烯酸及酯价格大幅提高，从6000~7000元/吨的价格区间提高至12000~13000元/吨。根据我们测算，C3产业链单吨的利润在3月份或将达到4~5亿元左右（年化约50亿）。

投产计划：三期的聚乙烯/α-烯烃/POE共计约130万吨，预计于今年投产，为后续利润增厚提供支持。

安踏主品牌：恢复明显，增速超预期

Q1流水高单位数增长（线下高单位数，线上中双位数），经营质量稳健：线下72折、线上5折，库销比低于5个月。四大抓手：①灯塔店全年新增200家至500家，推100家简约版，店效提升25%；②爆款迭代，跑步C家族、PG7持续放量；③专业心智深耕，服务10支国家队，签约自行车队；④海外提速，印度合作Primary Retail拓店，北美比弗利山庄店开业，三年内网点500个扩至1000个。

FILA：高质量增长兑现

Q1低双位数增长，运营指标健康：线下74折、线上6折，库销比低于5个月，客单价1900元。未来方向：品牌端9月网球赛事、高尔夫沃尔沃公开赛及米兰系列上市；商品端柔云家族、缪套装、儿童超跑矩阵家族化延伸；零售端西安TOPIA及主题店升级。全年指引流水低双位数、经营利润率25%左右，若收入超预期将动态平衡品牌投入与利润。

高端户外及新兴品牌：维持高增

迪桑特Q1增长超30%，折扣9折以上，库销比约5倍；可隆Q1增长50%-55%，折扣9折以上，库销比低于4个月，北京华贸"自然典籍"旗舰店开业。MAIA ACTIVE Q1增长30%-35%，月均销售近100万标杆店验证零售模型，前五大IP贡献30%销售，1月新品80天售罄率超65%。全年指引：迪桑特、可隆均20%以上增长，经营利润率25%以上；MAIA处于孵化期，聚焦品牌力沉淀。

全年指引：目前维持不变，保留上调空间

重申全年指引：安踏正增长，FILA中单位数，其他品牌20%以上。Q1高增主因春节错峰，3月回归常态，宏观不确定性仍存。若Q2持续超预期，半年报时评估更新，坚持"以确定性面对不确定性"。

行业格局：耐克控折扣与安踏应对

耐克下季度中国区订货量指引大幅下调，策略转向控折扣。安踏认为：①乐见行业龙头回归健康价格体系；②验证国内消费复苏仍需时间判断。以多品牌矩阵韧性应对，动态管理实现穿越周期增长。

业绩超预期：利润步入释放期

预计26Q1归母净利润6.5-8.5亿，同比暴增284%-402% 。核心增量来自智能算力服务步入收益兑现期，叠加全球存储价格上涨，助力公司利润显著增厚，业绩节奏确定性向上

景气度：海外租金指数强势反弹40%

根据semianalysis数据，海外H100一年期租赁价格已反转上涨约40%，市场转向“稀缺资源定价”，租金上涨有望大幅增厚利润弹性，更显著延长了现有硬件的经济生命周期

订单饱和：全年800亿目标支撑增长

26年国内数据中心资本开支爆发，预计三大CSP合计资本开支或超6000亿，假设租赁形式占比30%，市场空间展望1800亿元，叠加互联网二梯队及初创大模型厂，需求弹性极大。公司作为算力租赁龙头，一季度已披露200亿大单，全年剑指800亿。随着万卡集群长约落地及“合建分成”模式推行，公司正处于业绩爆发与估值重构的共振点。

业绩超预期

26Q1实现营收15.6亿到16.6亿元，同比+20.2%到27.7%。

实现归母净利润20.2亿到23.1亿元，同比+401.9%到472.8%。利润主要增量来自投资收益。

剔除相关投资收益，公司实现归母净利为4.9亿至5.4亿元，同比+21.0%至35.2%，同样优于市场预期。

高壁垒AI应用公司的关键拐点！核心资产！

[玫瑰] 个人端AI用户数积累后拉动量价齐升；

B端WPS 365 AI+协同效率提升拉动大企业增速；

信创及政务AI已经开始转暖。

AI对于公司业绩拉动加速效果已经体现，到达商业化变现重要拐点！

1）公司公告2025年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润83.77、9.12、7.30亿元，同比+11.04%、+33.35%、+12.69%；2026Q1预计实现归母净利润2.31-2.41亿元，同比+91.15%-98.96%，扣非净利润1.23-1.28亿元，同比+7.46%-11.84%。整体看，公司主业稳健增长，归母增速显著快于扣非，主要系所持南网数字股份公允价值变动收益增厚利润。

2）公司2025年聚焦主业、持续研发创新，并积极开拓海内外市场，同时公司内部持续保持高质量发展，受国网集采影响较小。

3）后续看点仍在配网智能化、虚拟电厂、综合能源管理及海外拓展，公司在配用电自动化和能源管理领域积累深厚，有望持续受益于新型电力系统建设。

风险提示：请注意推荐报告风险提示；未出具报告的不代表投资建议。

公司发布业绩快报，26Q1实现收入64.32亿元，同比+94.89%，归母净利润29.39亿元，同比+147.44%，扣非28.14亿元，同比+137.01%。其中五矿盐湖并表贡献归母净利润1.59亿元。

业绩爆发核心驱动：钾肥&碳酸锂量价齐升。产销端，26Q1公司氯化钾产/销量分别为87.73/132.97万吨，同比分别-9.08%/+49.22%，碳酸锂产/销量分别为1.95/1.68万吨，同比分别+129%/+106.8%。价格端，据百川盈孚，26Q1氯化钾、碳酸锂均价分别为3298元/吨、15.3万元/吨，同比+14.2%、+102.5%。

非经营性扰动：递延所得税资产转回影响利润。25年公司通过高新技术企业资格复审,并确认可抵扣暂时性差异对应的递延所得税资产，26Q1部分递延所得税资产转回，影响归母净利润3.75亿元，若加回，预计公司26Q1可实现归母净利润超33亿元。

全球粮食安全支撑钾肥需求刚性，新能源储能爆发带动碳酸锂景气上行，公司业绩兼具稳健基本盘与高弹性，增长动能充足。

风险提示：需求不及预期、价格不及预期

中泰建材&化工：孙颖、曹惠

公司公告：2025年公司实现归母净利润7.1亿元，扣非归母净利润7.2亿元，同比分别增长45.7%、68.4%。

1）2025年公司年报优秀。全年营收、归母、扣非利润分别为81.1、7.1、7.2亿元，同比分别增长20.0%、45.7%、68.4%，位于业绩预告中值偏上，超预期。主要系2025年11-12月公司部分锂电产品提价获得下游客户认可，并逐步落地。2025年Q4营收、归母、扣非利润分别为23.0、2.0、1.8亿元，分别同比增长20.0%、下降4.4%、下降6.6%。

2）业务分析

电池业务：2025年出货约6.8亿颗，全年贡献净利润约3.6亿元，单颗归母利润提升至0.58元，主要得益于单价较高的21700产品出货占比提升（占比约24%）。25Q4出货约1.9亿颗，同比增长27.2%，出货量逐步趋于稳定，预计贡献净利润约1.14亿元，单颗归母利润为0.6元，环比增长5.2%。

LED业务：2025年实现营收15.8亿元，预计贡献净利润1.4亿元，同比增长27.3%。25Q4实现营收2.7亿元，预计贡献净利润0.2亿元，同比、环比分别下降47.2%、26.9%。2025年下半年，受地缘冲突影响，公司LED业务面临出口政策不确定性，出口审批流程亦受到制约；同时，行业供应端存在产品过剩，但公司仍保持成本优势。

金属材料业务：2025年实现营收26.1亿元，预计贡献净利润1.8亿元，同比增长11.9%，该业务过往复合增速约为7%-8%，稳中有增。25Q4实现营收7.63亿元，预计贡献净利润0.49亿元，同比、环比分别增长4.4%、14.0%。

3）公司持续优化订单结构，盈利能力有望持续提升

公司锂电业务出货量已趋于稳定，未来订单结构将重点向高毛利业务倾斜，预计2026年锂电池营业收入目标实现40%以上增长。同时重点发力BBU、AI机器人/机器狗、eVTOL等新兴场景，马来西亚工厂2025年开始投产，并与Molicel合作推出首款6.5Ah电芯，后续有望持续贡献增量。

4）预计2026年归上净利润9.5亿元。

风险提示：请注意推荐报告风险提示；未出具报告的不代表投资建议。

公司发布25年年报，实现营收9.78亿元，同比-7.14%，归母净利润0.66亿元，同比-59%，扣非净利0.61亿元，同比-60%。其中，25Q4营收2.83亿元，同环比+42%/27%。归母净利润0.09亿元，同比-19%，扣非净利0.08亿元，同比+10.6%。

25Q4毛利率扭转了从25Q1以来的持续下滑态势，实现16.2%，环比提升2.5个pcts，随着行业景气度向上，高毛利且验收快的订单占比有望持续提升，持续改善利润率。

从设备公司核心指标看，公司销售商品等收到的现金25Q4达2.2亿元，合同负债达7.9亿元，分别环比25Q3增加0.4、0.7亿元，前瞻性指标预示26年业绩高增。

公司25年新签订单超15亿，较24年大幅改善，26年公司了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备都有望批量出货，等静压已经进入百L级别开发阶段，26年有望实现2e+利润。

业绩情况：

2025年总营收40.65亿元，同比增长20.60%；归母净利润2.81亿元，同比增长29.56%；扣非归母2.61亿元，同比增长53.56%。

单25Q4公司实现总营收14.74亿元，同比增长58.49%；归母净利润1.45亿元，同比增长31.81%；扣非归母1.46亿元，同比增长109.13%。

26Q1公司实现营收8.19亿元，同比增长1.41%；归母0.15亿元，同比下降17.83%；扣非归母0.12亿元，同比下降28.54%。

Q1低于预期，主要系通润装备工具箱主业产线搬迁至泰国，产能爬坡阶段尚不能完全满足客户需求，而国内出货的产品面临美国较高关税，阶段性出现亏损，拉低了整体业绩表现。而新能源的逆变器和储能收入同比+15%，利润同比翻倍。

订单及出货持续高增： Q1储能订单翻倍以上增长，主要源自欧洲、日本、美国工商储等高毛利市场。26年逆变器预计从9GW增至11GW以上；储能出货由0.7GWh增至2.5GWh以上。

锂价上涨的传导： 存量订单仍有库存电芯支撑，Q1新签订单已经有相应的传导，叠加公司持续推进研发迭代降本，新能源业务毛利率预计整体稳健可控。

AIDC相关： xAI已签署100万美金订单，光伏和储能都有更多北美客户的合作在推进，与正泰集团在AIDC领域的协作也在持续推进。

盈利预测： 传统工具箱业务短期承压，新能源业务高价值市场持续向好，我们认为公司全年仍有望实现4.5-5亿利润，后续北美AIDC储能、欧洲大储新订单、海外大客户代工等进展值得期待。

2025年业绩高增，扣非净利润同比增长39.5%

全年实现收入24.9亿元/yoy+33.9%，归母净利润2.26亿元/yoy+25.1%，扣非净利润2.19亿元/yoy+39.5%。其中25Q4实现收入7.0亿元/yoy+38.7%，归母净利润0.61亿元/yoy+32.3%，扣非净利润0.65亿元/yoy+48.9%。

其中2025年10月，公司为优化产业布局，战略性退出对浙江新锐竞科动力科技有限公司的投资，确认投资损失约1474万元，扣除该影响后Q4实现归母净利润约0.76亿元/yoy+64.7%。公司全年毛利率33.5%/yoy+1.7pcts，归母净利率9.1%/yoy-0.6pct，其中净利率小幅下滑主要原因系费用率短期上升，后续受益于产品提价盈利能力将迎来持续高增。

期间费用

全年四费率20.6%/yoy+1.7pcts，其中销售费率6.4%/yoy+1.0pcts、管理费率8.3%/yoy-0.3pct、研发费率4.8%/yoy+0.5pct、财务费率1.1%/yoy+0.6pct，其中销售费用率小幅上升主要由Drillco并表所致，此外公司持续大力投入研发。

收入拆分

矿用凿岩工具收入11.2亿元/yoy+32.3%，毛利率为35.7%/yoy-1.2pcts；硬质合金收入7.4亿元/yoy+40.6%，毛利率为26.9%/yoy+7.5pcts；切削工具收入3.6亿元/yoy+48.3%，毛利率为37.2%/yoy+1.5pcts；油服类产品收入1.6亿元/yoy+9.8%，毛利率为48.6%/yoy-1.2pcts。

分红及公积金转增股本情况

拟每10股派发现金红利2.5元，全年股利支付率32.36%，拟以资本公积金每10股转增4股

一季度业绩预告

根据公司此前发布的一季度业绩预告，在原材料价格高增的背景下，公司产品提价，盈利能力大幅提升，一季度业绩实现高增，预计实现收入10.0-11.6亿元，同比提升89.28%-117.68%；归母净利润2.65-3.25亿元，同比提升473.74%-603.64%；扣非净利润2.62-3.22亿元，同比提升493.37%-629.25%。

事件：公司发布业绩预增公告，预计2026Q1实现营业收入10.5-12.1亿元，同增26%-45%（中值11.3亿元，同增35%）；实现归母净利润2.30-2.65亿元，同增181%-223%（中值2.48亿元，同增202%）。

收入端：受益新加坡大单推进，营收快速增长，增速基本符合预期。从母公司口径看，上周台湾亚翔工程披露月度经营数据，1-3月合计实现营收44亿人民币，亚翔集成约占其24%-28%，较上年累计占比（30%）有所下降，与项目实际进度存在背离（今年新加坡大单预计集中于洁净室阶段，母公司土建环节预计已基本结束），预计一方面因春节影响实物工作量，另一方面可能受项目结算安排影响。

业绩端：按照预告中值测算归母净利率约22%，较2025全年提升3.7pct，环比25Q4单季降低3pct（预计同样受结算内容影响），整体盈利能力持续优异。当前公司未完订单整体利润率较高，后续随着项目逐步推进，利润率总体上行趋势预计延续。

目前公司在手订单充裕，对2026-2028年收入业绩形成较好保障，我们预计2026-2028年公司归母净利润17/22/24亿元，同增91.5%/27.5%/12%。考虑公司项目多为跨期结算，实际利润释放节奏受结算安排影响，按三年年均21亿业绩对应最新PE约21倍。

后续美国市场开拓有望打开成长空间。近期我们发布《美国半导体洁净室需求测算及竞争格局分析》深度，测算CHIPS法案落地后美国本土新建晶圆厂投资额达4854亿美元（台积电、美光合计超2000亿美元），系2010前后-2020年间十倍以上，预计将带动区域洁净室需求显著增长。亚翔依托与联华电子、台积电等核心客户的深度合作积累，在工艺理解及项目响应速度上具备显著优势，后续有望依托台资背景切入美国市场，进一步打开成长空间。

风险提示：在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。

京东健康Q1 Preview【中信医药】

25Q1收入预计约17%YoY，经营利润预计约17%YoY，经调整净利润预计同比持平。

收入拆分，各项增长符合预期。

药品预计20%以上YoY，保健品预计15%YoY，器械预计持平或单位数YoY。

GMV拆分，占比稳定。

平台占比预计约35%，自营占比预计约65%。收入增速比GMV增速更快，Q1广告增速比商品增速更快。

重大支出尚无，按照全年规划进行。

药店预计从4个城市开到10个城市，从300家药店拓展到预计约600家药店，视地区需求决定药店密度，预计投入资金2亿元；AI方面不会有大投入。整体投入不会太大。

2026年指引，收入增速15%-20%，经营利润率至少持平，经调整净利润同比持平。

小结：Q1是高基数，各项业绩预计增速符合预期，无大体量投入，今日股价大幅波动，建议关注资金行为的可能和投资机会

陈竹/宋硕/蒋罗昕

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！