算电协同+AIDC电力设备+储...

行业层面：5月 22 日发改委发布会消息，今夏全国最高用电负荷预计约 16 亿千瓦，同比增加 9000 万千瓦，国内将多措并举保障电力供应。1-4 月全国新增发电装机约 1 亿千瓦，电厂存煤、水电蓄能均处于理想水平。后续将加快电源建设，依托全国电力市场统筹跨省电力调配，全面筑牢供电保障能力。

公司方面：协鑫能科上涨7.00%，晋控电力上涨6.55%，天富能源上涨6.40%。晋控电力上涨：5月21日公告，山西省人民政府将山西国资运营公司持有的晋能控股集团90%股权划转至山西省国资委直接持有。

SST 并非传统变压器改良版，而是数据中心供电架构从''机电时代''迈向''电力电子时代''核心入口。

AI算力爆发推动单机柜功率密度突破百kW，传统交流UPS在效率、占地、铜排损耗上已触及物理与经济双重瓶颈。SST通过中压AC直转800VDC，将电压变换、电气隔离、双向潮流控制等功能统一封装为单一电力电子平台，全链路效率可达98.5%以上，占地面积较传统方案减少50%以上，天然适配高密度AIDC与源网荷储协同需求。

产业演进路径清晰：HVDC 市场先行，SST接棒完成系统重构。 HVDC本质是''链路减法''，砍掉逆变器环节提升效率至96%-98%；SST则是''架构重构''，直接在中压入口完成AC-DC变换与隔离，兼具调压、双向能流、谐波抑制等软件定义能力。2026-2027年为样机验证走向试点挂网的关键窗口，英伟达800V HVDC终极方案落地将加速这一进程。

竞争壁垒不在''会做变压器''，而在''大功率电力电子拓扑+控制系统+高频隔离''的三重能力叠加。 其中控制系统是最大护城河——一个SST系统需协同40-50个功率模块运行，涉及均压、均流、故障隔离与动态调度，场景边界复杂。

具备SVG/柔直技术基因、掌握级联H桥与DAB拓扑、拥有高频磁件自主能力的电力电子企业，胜率显著高于传统变压器厂商。

产业链核心：整机平台看四方股份（控制最强）、金盘科技（高频变突出）、新风光（SVG同源），核心器件京泉华、法拉电子等。

华创计算机 吴鸣远/周楚薇

电源价值量从GB200到VeraRubin增长10x以上： 根据Morgan Stanley研报，电源价值量从GB200的36000美金增长到Vera Rubin的398160美金，增长10x以上，HVDC将极大程度上提升机柜电源价值量，此外单位功率价值从当前的 0.3 美元 / 瓦提升至 1.05 美元 / 瓦，增长了 2.5 倍，技术附加值明显提高。在AI驱动的背景下，海内外的功率器件都已经出现多轮涨价（TI两年四次提价，国内新洁能等今年亦出现涨价），PSU和VRM目前占AI服务器功率半导体需求的70%，功率器件在今年呈现出 量价齐升的逻辑。

本轮国内功率半导体的涨价才刚刚开始，重视产业端的转移，一轮周期中功率半导体的涨价基本在4次以上：本轮AI驱动的功率需求，以英飞凌为例，其在2025年以来对工业&AI级 Mosfet，Sic，IGBT等产品调增了四轮价格，海外大厂倾向于通过涨价来在本轮周期的初期赚取利润。

对于国内功率半导体，特别对于Mosfet端，其今年以来的涨价幅度（15%-20%）及涨价对象（大客户）是全面超预期的，而下半年大概率还会有一次对应幅度的涨价，这是定价权的转移及供需严重错配的最好体现。

本轮功率半导体景气上行的核心驱动力并非传统意义上的周期反转，而是AI算力基础设施向高压直流（HVDC）供电架构迁移所引发的结构性需求扩容。

英伟达Rubin Ultra平台（预计2027H2量产）将标配800V HVDC，单机柜功率提升至600-700kW。

值得关注的是，北美头部CSP的部署节奏已领先于英伟达平台迭代，2027年北美数据中心800V HVDC方案渗透率有望达到40%左右。

架构升级带来的功率半导体价值量提升具有显著的非线性特征

据估算单机柜功率半导体BOM从Rubin平台的33,772美元提升至Rubin Ultra的95,159美元、Feynman平台的191,491美元，三代产品间实现近6倍增长，其中PSU与VRM模块合计占比约60-70%。800V架构下，SiC+GaN宽禁带器件与高压部件合计占新架构增量成本的64%。

供给端呈现结构性紧张，25年资本开支大幅下滑压制新增产能

传统6吋及以下产线加速退出，8吋产能扩张受设备交付与工艺验证周期制约，扩产进度明显滞后于需求增长。

涨价信号持续强化：德州仪器5月7日发布年内第二次全产品线提价通知；英飞凌将FY26营收指引从"温和增长"上调至"显著增长"，AI功率相关营收预计本财年达15亿欧元、FY27达25亿欧元；安森美Q1数据中心收入环比增长30%，全年目标翻倍。

国内方面，自2月起英飞凌率先调价5-15%，意法半导体跟进7-14%，扬杰科技、华润微、新洁能、士兰微、捷捷微电等国内厂商MOSFET涨价10-20%、SiC模块超15%，涨价范围仍在扩大。

SST（固态变压器）构成超预期增量

此前市场普遍预期SST商业化落地在2028年之后，但北美已率先向台达下达三年期采购forecast，今年开始小批量交付，产业化节奏大幅提前。国内电源企业等亦已布局相关产品，预计2027年有望形成业绩贡献。

估值洼地值得重视

估值层面，功率半导体板块当前PE约20x+，PB约3-4x，处于历史中位数偏下水平，相较AI算力链核心标的40-60x的估值存在显著折价，机构持仓比例亦处于较低水平。参照2020-2021年车规需求驱动的涨价周期经验，龙头企业在涨价启动后6-12个月内普遍实现50-100%的估值修复。当前AI驱动的需求高度与持续性预计将显著超越上一轮车规周期，板块重估空间值得重视。

① 上游材料：电极（活性炭、石墨烯、碳纳米管）与电解液为核心成本项。高比表面积活性炭国产化程度较高，但高端粘胶剂基活性炭纤维仍部分依赖进口；电解液环节本土厂商已占据重要份额。

② 中游分为EDLC与LIC两大技术路线，后者因兼具高功率与高能量密度，成为AI服务器毫秒级功率缓冲的主流方案。

③ 下游正从轨道交通、新能源汽车向AI数据中心切换，2026年受NVIDIA 800VDC架构规模化部署驱动，行业进入爆发元年。

当前海外Maxwell、Skeleton、Musashi垄断高端供应链，国内江海股份已切入英伟达/Meta供应链，技术差距快速缩小。政策端明确支持高能量密度电极材料攻关，国产替代路径清晰。

（按环节）梳理：

- 电极材料：元力股份

- 电解液：新宙邦

- 隔膜：恩捷股份、星源材质

- 电芯/模组：江海股份

- 设备：先导智能

- 系统集成：台达、麦格米特

华创计算机 周楚薇 /吴鸣远

“新发电方式×新AI云”的范式接连被确认

继4月13日甲骨文将全部发电方案转为sofc后，5月21日nebius宣布与bloom energy签下合作协议，最高 26 亿美元服务费，约 250MW 保证容量，系统装机约 300MW；月度服务费制，分三阶段执行，每阶段期限 10 年。应用场景为美国 AI 数据中心基荷电力，非备份电源。

标志 SOFC 从备用电源升级为 AI 数据中心基荷主力，市场空间打开翻倍以上。在手订单保守预计已超330亿美金，2025年底为200亿。

比较优势：替代燃气轮机、大马发动机

解决发电迫在眉睫，GEVernova预判到2026年末，其燃气轮机积压订单至少达到110GW。卡特彼勒表示自2024年1月以来大型往复式发电机积压订单已增长超过3.5倍，客户的长期订单部分已延伸至2028年。BE方案在交付周期（快 6-12 倍）、供电稳定性、燃料灵活性三大核心优势，弥补短期成本劣势。

当前燃气轮机发电成本约0.07-0.1美元/度（约合0.5-0.7元/度），BE 2026年底度电成本可降至0.6-0.7元/度，成本快速追赶。

台达电、斗山能源陆续入场sofc，产业前景获共识

盈利测算：短期看产品放量、长期看服务增值

1）产品：预计27年底5-6Gw，2028年底BE有望达到8-10GW产能，单GW假设25亿美金收入，对应200-250亿美金的年华收入，假设25%的OPM（2026年指引19%），对应50-62.5亿美元营业利润。对应2028年PE仅14-17x

2）服务：10-15年长期合同，客户续约率超95%。参考GEV，最新季度产品、服务收入占比分别为56%和44%，燃机设备EBITDA margin为12-15%，燃机服务EBITDA margin为25-30%，服务为利润的核心贡献来源。2026Q1 Bloom Energy服务收入达到6187.9万美元，Non-GAAP毛利率达18.0%，随着装机量增加服务收入可期。BE链：壹连科技、三环集团、德昌电机控股

国家补贴+能源涨价、户储开启新一轮增长！

1）政策层面，澳洲推出72亿澳元户储补贴政策；英国推出150亿英镑“温暖家园计划”；乌克兰灾后重建刚性需求；荷兰取消净计量模式拉动存量光伏配储，四大市场有望带来近3-5年超100GWh需求。

2）能源层面，22年俄乌战争以来能源自主可控一直是欧盟的追求目标，时隔4年能源问题再次暴露，以户用/地面光储、海风等为核心的新能源资产已再次引起重视，参考22年俄乌冲突户储爆单，此次户储在欧洲需求恢复基础上有望再超预期！

户储公司订单高增、Q2排产大幅提升、拐点明确！

1）户储：根据公司反馈，欧洲、澳洲及东南亚订单加速提升，Q2户储PCS排产环比有30-200%增长，同时3月起电池包涨价传导原材料上涨，预计毛利率环比回升；全年预计实现50-300%增长。

2）工商储：工商储进入增长元年，欧洲、东南亚等因电力交易及缺电拉动增长，全年均预计翻倍增长，且电池包配比提升，对户储公司业绩有大幅度拉动。Q1由于确收节奏及汇兑影响 基数低，预计Q2公司业绩可实现50-200%环比增长，拐点明确，26年业绩确定性高，27年可实现50%+增长。

观点重申：短期维度，户储景气度上行，订单持续新高，Q2业绩拐点明确；中长期维度看，全球缺电背景+地缘冲突爆发，能源安全意识提升，相关公司有望享受EPS与估值的双重上修。产业链相关：德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源；其次：派能科技、科士达、正泰电源、禾迈股份、昱能科技，以及首航新能、华宝新能等。

风险提示：需求不及预期，竞争加剧。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！