AIDC电力更新 ①美股道明...

①美股道明尼资源涨9.44%，新纪元能源拟以660亿美元收购公司或创史上最大规模电力并购纪录。

②美国电力变压器价格再上修。

③华为董事侯金龙2026全球AIDC产业论坛上表示，全球AIDC装机规模将持续突破。

电价反转既成事实：

1）高频现货：今年1月开始四川领涨，春节外ytd电价相比去年12月上涨19%-53%，3月开始云南电价上涨17%-67%；4月开始广东海南等气电大省电价创出了南网现货开闸后以来的历史新高达到了0.5-1元/度，五一淡季浙江电价上涨20%；

2）从月度长协来说，云南、福建、浙江等地陆续上涨超过年度交易，5月广东价格环比大涨34%，意味着电价上涨从现货传导到企业的收入；

3）三北我们看到蒙西光伏电价去年底伴随消纳的改善已经结束了连续13个月的同比下降，甘肃2027年机制电价同比反弹25%，标志着2026年新能源的电价跌破了企业的承受底线

我们认为当前的电价反弹即被可持续性，不是因为海外地缘政治和厄尔尼诺气象才出现的偶发因素。2025年底谈出来的2026年年度长协，无论是从中外比较还是国内化石能源与非化石能源LCOE的横向比较，都不可能长期持续；结合十五五期间国内电力供需二阶导转正，碳价和绿证价格持续提升，我们1月就强call，电价的大底就在今年。

市场担心成本推动的电价上涨不值得估值修复，我们强调美国缺电迄今电价上涨也是气价上涨推动的，美国缺的只是电力不是电量，所以电能量电价的上涨与AI无关，但并不妨碍美国发电商的ROE和PB已经走出了4倍的行情。

最后我们重申目前电力股还是在基本面的左侧，2027年新的年度长协涨价才能广泛兑现到企业利润，需要等到今年底才能验证，在牛市中对于大多数投资者来说机会成本过高，在结构性市场或通胀交易中超额收益最为显著。

弹性排序：绿电>核电>火电>水电；本轮电力的逻辑兼具AI需求与周期复苏的弹性，也不乏板块轮动的防御性。

近期，多数柜外电源企业已从产品开发阶段逐步进入送样、测试阶段，龙头公司行业展望积极，我们预计2027-2028年UPS、HVDC、Sidecar、中压UPS、巴拿马电源及SST等多种技术路线长期并存，产业链机会较多，随着27年Rubin放量时间接近，年内测试进展及订单有望逐步落地，构成板块持续催化。

1）低估值： 正泰电器、宏发股份、良信股份等。

2）弹性+边际变化： 阳光电源（AI储能&电源表态积极）、科士达（5-6月新客户新订单落地）、盛弘股份。算力AI 电新 （中压ups订单指引乐观）、特锐德（SST发布会及海外电源头部企业合作）等。

3）卡位明确： 麦格米特、四方股份、金盘科技等。

近期HVDC&SST行业催化密集，产业进展加速。

除了我们上周提及的台达电HVDC&SST业务获海外头部客户明确订单指引、商业化进度持续超预期外，近期华为也确认了SST与800V HVDC为破解AI算力电力瓶颈的核心技术路径，并公布SST三步走落地战略：

①近期（2026-2028年）聚焦核心技术攻坚，暂缓成品推出；

②中期（2028-2030年）双线并行，一方面在数据中心总包项目中引入第三方成熟SST产品开展场景试点，另一方面推出自研高端数据中心版SST产品；

③远期（2030年及以后）实现技术全面下放，将成熟的数据中心SST技术延伸至工商业储能、电动汽车超充、新能源并网等多元场景。

算力集群功率跃迁倒逼配电革命，SST重构供电架构成必然趋势。

AI算力单机柜功率向兆瓦级进阶，传统低压交流架构暴露痛点：①转换环节多（工频变压器+UPS+HVDC三级）导致损耗高；②占地空间大，制约数据中心高密度部署；③电网友好性不足，难以适配新能源并网需求。

SST核心优势：依托电力电子与高频隔离技术，实现中压交流→低压直流一步转换，转换效率提升至98.5%+、体积缩减60%+、电力损耗降低40%+，同时具备双向功率流动、电压灵活调节及构网主动支撑能力。

800V HVDC&SST进入确定性技术迭代与商业化落地期，关注两大主线：

1）800V HVDC核心：恒电气（施耐德合作）、麦格米特（NV体系深度绑定）等。

2）SST产业链核心：

-整机端：金盘科技（SST技术领先+北美认证完备）、特锐德（SST设备+独创新增网侧220/110kv高压方案，SST国内客户进展顺利+海外绑定伊顿）、新风光（电力电子变换技术适配构网需求）等；

-上游器件端：京泉华（绑定伊顿，中频变压器技术领先）、伊戈尔（台达潜在供应商，隔离变压器配套）。

孙潇雅/高鑫/杨志芳

观点：持续的价格上涨+不断新高的累计订单，高压设备供需持续紧张，中国公司出海放量+高压化趋势加速

北美变压器价格指数再增、供需失衡仍难缓解

-根据最新数据，美国电力变压器价格，26年4月环比提升0.4%，同比提升4%、26年以来阅读价格始终未回调。

-相比于20年4月，美国电力变压器价格已高增80%。

国际龙头累计订单纷纷创新高

【西门子能源】①26Q2电网积压订单490e欧元，接近全年收入的4倍；②大幅上修26电网收入增速至25%-27%(+6pct)

【GEV】26Q1新签电网订单翻倍、累计订单量近板块年收入的4倍，预计交期将延长至数年。

【伊顿】26Q1美国数据中心订单高增240%，累计订单再创新高，电气订单高增约48%

中国公司出海放量+高压化趋势加速

-根据海关总署数据，26Q1中国电力变压器出口近140e，同增40%以上，自22年起连续4年增速40%以上。变压器出海放量大势已至。

-欧美持续虹吸亚洲供应链，①中国公司有望持续进入北美市场（放量/向高压突破）；②高压产能全球紧缺，因此中国在非美(中东等)将持续放量。

出海头部企业梳理：

北美链-思源电气；金盘科技；伊戈尔；神马电力等

非美外溢链-特变电工；华明装备；特锐德等

高压资产重估链-国电南瑞；平高电气；中国西电等

近期台达SST获谷歌明确订单指引、华为公布SST三步走落地战略。Meta、AWS的SST也在验证中。

国内20余家主流SST整机公司中70%以上为电网设备出身，

按商业化进展分为三类：

A类(接近量产) 四方、金盘、西电、为光能源等

B类(储备充足、样机进展快) 伊戈尔、特锐德、安靠等；

C类(已立项) 可立克、明阳、新特、望变等。

电网公司布局4大动机：

①防御性需求 传统工频变压器毛利率低，技术长期停滞，若SST替代中低压变压器，主业将受到冲击。

②商业模式升级 可向预制舱式模块化变电站方向延伸，打包开关、SST等产品交付，提升盈利空间。

③技术优势 电网设备公司在高电压等级领域积累深厚，国家级实验室数量多，具备电网准入资质，在处理短路等高压侧问题上优势明显。

④渠道优势 与电力局、电力设计院、第三方数据中心运营商长期合作，依托原有渠道打包销售。

相关：金盘科技、四方股份、安靠智、特锐德、中国西电等。

姚遥/王炳宣/范晓鹏

SST产业催化加快，华为提出三步走战略

5.15华为AIDC大会，首次在官方文稿中明确提出，将逐步演进至以SST技术为核心的融合构网型能源路由器，并提出三步走战略。华为下场，行业加速发展在即！

第一阶段｜2026–2028 技术攻坚期

聚焦核心技术突破，重点攻克高频材料损耗、多模块并联、构网算法、中压热插拔等关键壁垒，夯实国产SST技术底座

第二阶段｜2028–2030 产品试点+自研落地

双线并行发展：引入第三方成熟产品开展大规模场景试点；推出自研高端数据中心专用SST，纳入AIDC核心战略

第三阶段｜2030年- 技术全面普及

从算力机房向外延伸，覆盖工商业储能、超充、新能源并网等场景，成为新型电力系统通用基础设施

SST重构电力架构，终极方案市场星辰大海。

AI算力进入超高功率集群时代，单机柜功率持续突破百千瓦、迈向兆瓦级，传统供电架构难以满足输配电要求。

SST依托电力电子与高频隔离技术，中压交流到低压直流一步转换，转换效率98.5%+、体积缩减60%、电力损耗降低40%+，具备电压灵活调节及构网主动支撑能力。SST好比电源界OCS，被视作数据中心配电体系的“终极革新方案”，未来有望干掉传统架构，重构AIDC配电新格局。行业2026-2030逐步释放业绩，逢低布局正当时！

相关：1）SST：阳光电源、四方股份、金盘科技、新风光、科士达、安靠智电等。2）SST上游：京泉华、可立克、伊戈尔等；

风险提示：行业进展不及预期；下游需求不及预期等。

对于出口导向型公司，我们预计来自美国市场的 ODM 订单将环比增长。对于科士达，我们预计 600 千瓦大容量 UPS 的 ODM 订单将从 5 月至 6 月开始增加（主要销往北美（服务提供商））。

我们还预计东南亚地区的订单势头强劲。虽然专注于中国市场的设备制造商因高端 GPU 短缺而增长放缓，但我们预计国内超大规模云服务提供商的资本支出将从 2026 年下半年开始加速，这得益于国内 GPU 的供应增加。对于科华，我们预计 2026 年下半年订单可见度提升，盈利有望恢复。

HVDC/SST和 mid-voltage UPS高压直流/固态变压器和中压不间断电源取得积极进展

一个关键问题是 800 伏hvdc采用有所延迟。根据我们的渠道调查，我们认为其可能从 2027 年开始实现商业化生产。但随着高容量 AIDC 需求的不断增长，中压 UPS 可能会成为一种新的解决方案。我们认为，中压 UPS 不会取代HVDV高压直流电，而是会成为其补充。我们预计 800 伏HVDC高压直流电产品最早将于 2026 年第二季度推出，并在 2026 年底获得新订单。对于 SST，尽管其大规模生产仍遥遥无期，但我们预计其初始产品可能在 2026 年底推出。阳光电源计划在 2026 年底推出 SST 产品。科士达因其短期内向美国市场出口订单的可见度更高。我们还预计科华将从国内 AIDC 加速的资本支出增长中获益，而阳光电源将从具有更高进入门槛和更高价值的 SST 发展中获益。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！