人形机器人更新 ①据上交所官...

①据上交所官网，杭州云深处科技股份有限公司IPO审核状态变更为“已受理”。

②上海市经济信息化委：力争到“十五五”末，推动10万台人形机器人进工厂。

1）上交所启动审核宇树科技首次公开发行股票申请。

2）据上交所官网，杭州云深处科技股份有限公司IPO审核状态变更为“已受理”。2025年公司实现营收3.37亿元，归母净利润0.29亿元，此次IPO拟融资25.03亿元。

3）Figure03全天候直播包裹分拣任务，这表明人形机器人正在从实验室加速走向商业化应用阶段。

我们的观点：机器人板块边际催化不断，情绪回暖明显。人形机器人板块的核心已从主题投资向量产预期演进，机器人在工业、商业、家庭等场景的落地进程是当前资本市场关注的重点。今年7-8月特斯拉Optimus项目有望启动量产，后续产品发布、量产推进等值得重点关注。同时，宇树科技等国产机器人公司IPO持续推进，国产本体厂商有望估值重估。

中信建投机械 许光坦/籍星博

业务简介

杭州云深处（DEEP Robotics）是国内领先、全球前列的具身智能机器人企业，2017 年成立，专注四足、轮足、人形机器人研发、制造与行业落地。

从行业地位来看，2025 年四足机器人行业应用收入全球第一，2025 年四足机器人总收入全球第二，2025 年：具身智能机器人总收入全球第四。

从主要产品来看，包括绝影 X 系列（行业级四足）：主力收入来源，电力 / 消防 / 工业巡检；绝影 Lite 系列（科研教育）：高校、科研机构；山猫 M 系列（轮足）：2025 年推出，主打高效移动 + 越障，已进入物流配送；DR 系列（人形）：DR01/DR02，2025 年发布，商业化初期。从主要应用场景来看，包括电力巡检（国家电网、新加坡 SP Group）、应急消防（列入国家消防产品目录）、警务安防、工业巡检、基建巡检、物流运输，产品销往45 + 国家，海外标杆项目较多。从收入结构来看，机器人整机占 95% 以上，2025 年行业应用收入占比近 80%，商业化成熟度高。

财务情况

2023/24/25年营收0.50/1.03/3.37亿元，CAGR159.5%；净利润-0.26/-0.13/0.29亿元，2025年扭亏为盈；毛利率33.5%/38.8%/ 52.8%，持续提升下技术外溢明显；研发投入来看，三年累计1.55 亿元，2025年研发费用率25%，研发人员占比40%。

发行情况

发行板块为上交所科创板，发行股数：≥8298 万股（新股），发行后总股本：≥46098 万股，发行比例：≥18%，无老股转让。募资总额约 25 亿元，投向为具身算法及模型研发11.7 亿、机器人本体研发5.5 亿、产业化项目2.3 亿、基地建设：5.5 亿。股权结构（发行前）：实控人朱秋国（15.61%）、员工持股平台杭州空见（10.23%）、知名机构：国家人工智能基金、国新基金、达晨、方广、赛智伯乐、联通战新、电信投资等。

云深处四足机器人核心合作商：景业智能，减速器核心供应商：国茂股份、夏厦精密，参股股东：兆丰股份、国茂股份、首程控股等。

中信制造产业团队

可涨：上周五板块异动，市场更多解读为资金“高切低”，但也反应出机器人板块的位置低、空间够、筹码好

1）拥挤度：处在历史低位，T链对标25年4月贸易战、7月量产延期、10月板块兑现，国产链更低

2） 回调/反弹幅度：核心标此前平均回调40%，带来翻倍弹性，近期反弹约35%，多数距前高仍有20%以上空间

能涨：市场等催化久已，经过特斯拉发布延期、产品改型，目前能看到的都是潜在利好

1） T链：量产在即，爬坡正当时，新一批订单量级预期支撑情绪，100万台估值锚或将重塑

2） 国产链：领导调研机器人登上央视新闻，上海“十五五”推动10万台机器人进工厂，宇树恢复审核，云深处IPO受理，国产链量级指引重新定价

3）新定义：物理AI全新概念火爆，机器人将是最大终端市场

确定性>新环节>边际变化，弹性角度，边际变化>新环节>确定性

-部分新高标的已给出市场结论，商务进程确定性是支撑要素，更高量产能力确定性是后续拔估值核心要素；

-灵巧手、机器人散热等新标的、新环节值得定价；

-弱反弹标的距离前高仍有40%以上，关注边际变化。

事件：5月美国国家高速公路安全管理局NHTSA更新数据，截至4月15日特斯拉Robotaxi自去年6月德州奥斯汀上线以来共发生16起碰撞事故，其中4月2起；同期Waymo在4月份新增28起碰撞事故（Waymo目前约11城3000车）；

在所有16起碰撞中

按责任归属：他方责任（被追尾/第三方碰撞）7起44%、自身责任（倒车碰撞、窄路剐蹭、未识别金属链）5起31%、远程操作员责任（远程接管后撞栅栏）2起13%、不可控因素2起（动物闯入、路面爆胎）13%

按伤亡情况：无人员伤亡14起、安全员轻微疼痛1起、有动物受伤1起

安全数据更新如何理解？相比之前有何变化？

首先说明数据处理方法，一、事故数据：依据NHTSA强制报告数据做数据3个月滚动处理（因部分月份事故数为0）；二、Robotaxi行驶数据：依据特斯拉季度财报PPT；三、人类事故安全数据，基于NHTSA，约为25万英里/次需报警车祸。得出Robotaxi事故安全数据月度变化，至4月两次碰撞间隔里程已达45万英里（突破人类水平），安全性逐月上升的趋势也非常显著，如25年8月该数据为2.9万英里、25年12月为15.7万英里。Robotaxi无监督情况下安全性数据超越人类，是该业务进行大规模商业化扩展的技术底线

风险提示：数据存在偶然性，需后续更多新数据验证

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！