AI海外算力链：英伟达财报更新...

①英伟达发布2027财年第一财季业绩报告，Q1营收同比增长85%至816亿美元。

②公司新增800亿美元股票回购授权，并将季度股息提高至每股0.25美元。

③英伟达预计下半年发货Vera Rubin。

④业绩报告发布后，英伟达股价大幅波动，一度跌超3%，收涨1.3%。

【业绩概况&业绩指引】

1）总营收816亿美元（YoY+85%，QoQ+20%），显著超出市场预期的800亿美元及公司指引的780亿美元

2）Q1数据中心收入752亿美元（YoY+92%，QoQ+21%），计算收入为604亿美元（YoY+77%，QoQ+18%），主要得益于Blackwell Ultra产品强劲出货；网络收入为148亿美元（YoY+199%，QoQ+35%），主要由Scale Up交换机驱动。Vera Rubin：Q3开始交付，下半年批量出货。

特色亮点：

1.Hyperscale占数据中心收入约 50%，其余 50% 来自AICE（ AI 云提供商、工业企业、企业部署及主权 AI 项目），AICE增速更快，客户集中度在下降。

2.受益于Agent发展，今年CPU收入达到200亿美元具有可见性，一举成为全球最大CPU厂商

3.无中国区贡献可以实现收入高速增长，需求能见度依然很高

3）关于FY27Q2指引，公司营收指引910亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.9%和 75%（±50个基点）。

点评：本季NV财报的当期业绩再次超出市场预期，指引符合市场乐观预期

1.从未来需求叙事看，模型公司的ARR进入指数级增长状态，anthropic首季盈利，ROI与capex的核心矛盾正在发生质变，capex的持续性和能见度在超越历史，硬件公司的估值体系有望迎来重构

2.微观的价格已经反应了实际需求，GPU租赁价格在持续上涨，客户端的付费意愿在强化

3.供应链瓶颈环节在扩散，焦点从需求到供给，紧缺推动价格通胀，超额利润聚焦在上游。强烈看好光芯片/CCL/铜箔/电子布

数字上是日常的三好学生，1Q营收/毛利率 81.6B/75%（买方预期81B/75%），2Q营收/毛利率 91B/75%（买方预期90B/74.8%），均超买方预期。1Q回购200亿，新增800亿美金回购，无到期日

毛利率仍然在两个季度维持在75%。所以大家担心的两个叙事（ASIC抢份额从而压低毛利率，全行业原材料，成本涨价压低毛利率）仍未出现。

不惜一切代价用“钞能力”对竞争对手进行产能封锁，这个季度的“供应相关承诺”达1190亿美金。这同样也隐含了NVDA看到了海量的确定性订单，且不认为需求完全不会放缓，才敢真金白银预定产能。

2022年的H100租金涨了20%，2020年的A100涨了15%。打破了电子产品的贬值常理，现在是绝对的卖方市场，AI算力的供需关系已经极度失衡。

Vera CPU 2000亿美金的市场，今年非机头里面的，独立的CPU 200亿美金。对于CPU叙事的表述，老黄的直觉是未来有10亿个Agent。GPU负责思考，生成内容，大模型推理，CPU负责统筹协调，管理内存，调用工具。今年全年供不应求。

CPU的设计理念应该发生本质性变化。不应该再是租核心，谈论每核心美元成本。而应该是速度快，未来的 AI 经济学是“每美元多少 Token“，只有专为 Token 吞吐量设计的 Vera 才是未来的唯一解。

关于GPU增速能否超过CSP的CapEx增速，老黄的解读第一是定义这轮AI CSP的商业本质，CSP（估计口径包含新云等）CapEx 1万亿，30年3万亿，现在模型公司1年的增长=SaaS公司10年增长，买算力不是花钱，是印钞，算力=收入=利润。第二，大客户没那么依赖，全球25万家AI云端，企业，工业也都需要部署，这类客户没有ASIC的入场券，这次特意在披露上划分了CSP（37.9B）和其它（37.4B）的营收规模来解释分散化叙事。第三，还有物理AI 100万亿美金的实体产业（工业、制造业）即将被AI改造，所以虚拟AI可能只是开胃菜。

李奇

英伟达1QFY27业绩超市场预期。公司1QFY27实现收入816.15亿美元，同比+85%、环比+20%，超市场预期（791.86亿美元）；实现净利润（GAAP）583.21亿美元，同比+211%、环比+36%，超市场预期（433.25亿美元）；实现EPS（GAAP）2.39美元，同比+214%、环比+36%，超市场预期（1.77美元）。

业绩指引超市场预期。英伟达指引2QFY27收入910.00亿美元（不包括对华收入），同比+95%、环比+11%，超市场预期（873.17亿美元），对25-27年Blackwell和Rubin实现1万亿营收充满信心。

毛利率及指引维稳。英伟达1QFY27毛利率为74.9%，同比+14.4个pct，环比-0.1个pct，基本维稳（符合上季度指引）；指引2QFY27毛利率为75.0%，基本持平。

分业务来看【英伟达重新划分披露口径】

数据中心：752.46亿美元，同比+92%、环比+21%，超市场预期（734.78亿美元），主要由于B300系列产能爬坡，以及IB（同比增长4倍）、Spectrum-X等网络产品销售，本季度未向中国销售Hopper系列产品。目前，前沿模型厂商、海外互联网大厂对GB300 NVL72需求强劲，累计部署数十万颗Blackwell芯片。按先前披露口径，本季度计算（Compute）收入约600亿，同比+77%，网络（Network）收入约150亿，同比翻三倍。

1）Hyperscale（超大型智算中心）：378.69亿美元，同比+115%、环比+12%；

2）AI Clouds，Industrial & Enterprise：373.77亿美元，同比+74%、环比+31%，英伟达的客户群更为广泛，目前已经部署近40个国家，覆盖全球50万亿的GDP；

边缘计算：63.69亿美元，同比+29%、环比+10%，超市场预期（56.56亿美元）；其中，物理AI在过去12个月收入超过90亿美元，未来是50万亿美元的机会。

CPU维度：Vera CPU，基于ARM架构，为 NVIDIA 开启了一个全新的 2000 亿美元潜在市场，预计全年收入200亿美金，NV成为全球领先的CPU供应商。

1）同Rubin合封的CPU；

2）Vera独立的CPU；

3）Vera搭配CX-9，用于存储软件栈；

4）Vera搭配CX-9，用于安全、计算隔离、机密计算的软件栈。

AI推理维度：AI推理市场增长快速，26年NV和Anthropic建立合作伙伴关系，26、27年为Anthropic投入的产能会非常巨大，目前NV对Anthropic的覆盖率基本为零，所以未NV在推理市场增长速度会非常快。

Agent数量：目前全球几十万的Agent，未来会是几十亿个Agent。

AI基建支出：随着AI Agent普及，在2030年有望达到每年3-4万亿美金。

新增800亿股票回购授权，并将季度现金股息从每股0.01美元提高至每股0.25美元。

英伟达公司在业绩超预期并上调指引（超预期 + 上调指引，同比增长达 + 85%）的情况下股价表现平平，这符合买方的预期。

但考虑到其低廉的估值（2027 日历年每股收益的十几倍市盈率）以及今年以来的跑输表现（英伟达公司涨幅为 + 20%，而费城半导体指数 SOX 涨幅为 + 65%），投资者的沮丧情绪完全可以理解。

市场上没有太大的反对声音，唯一的挑剔之处在于：新增的 800 亿美元回购授权（加上剩余的约 400 亿美元）以及季度股息提高至每股 0.25 美元（此前为 0.01 美元），可能略低于部分投资者对 1000 亿美元以上新增回购的预期。

电话会议上最具边际增量的信息是，英伟达公司对今年 CPU 收入达到 200 亿美元（包括头节点 / ARM）具有 “可见性”，这将使他们超越 AMD 和英特尔公司（INTC），成为 “全球最大的 CPU 供应商”。

而 AMD 和英特尔公司今年曾因 “智能体计算将推高 GPU:CPU 比例” 的乐观预期而出现股价反弹。

宏观来看，市场已经被英伟达公司持续 “超预期并上调指引” 的强劲执行力宠坏了。

目前的股价表现可能会进一步强化市场对存储 / 大宗商品供应商（如美光科技公司、闪迪公司、三星公司、海力士公司等）的偏好，而非 GPU / 计算芯片商（如英伟达公司、博通公司）。

下一个催化剂是 6 月 1 日英伟达公司在台北国际电脑展上的主题演讲。

该股为摩根士丹利分析师 Joe Moore 的首选股。

核心要点：

新的业务板块报告机制 ——

数据中心：包括超大规模云、“ACIE” AI 云、以及工业 / 企业级市场。

边缘计算：包括智能体 AI 和具身智能 / 物理 AI，如个人电脑、游戏主机、工作站、AI-RAN 基站、机器人以及汽车。

总营收达 816 亿美元，环比增长 + 20%，同比增长 + 85%。

其中，数据中心营收达 750 亿美元，环比增长 + 21%，同比增长 + 92%，主要受到前沿模型开发者和超大规模云服务商对 Blackwell 架构强劲需求的推动；数据中心网络业务环比增长 + 35%，同比增长 + 199%。

毛利率 / 指引维持在～75% 左右，好于市场此前的担忧。

Vera Rubin 芯片进展顺利，将于下半年推出，并从第三季度开始（此前市场曾担忧会延迟）。

对 2026 年至 2027 日历年期间实现 1 万亿美元的 Blackwell 和 Rubin 营收目标 “充满信心”。

到本十年末（2030 年前），全球 AI 资本开支大体上有望达到 3 至 4 万亿美元。

类似 Groq 类型的芯片在 “未来一段时间内仍将是小众产品”。

无来自中国的业绩贡献。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！