市场+宏观更新 1、全球市场...

-通胀忧虑升温压制AI行情，美债收益率飙升，美股三大指数均跌超1%AI硬件全线下跌。

-利弗莫尔中概股龙头指数收跌3.1%。

-美联储4月会议纪要将于北京时间下周四凌晨2点公布，可能为未来利率走势提供更多线索。

-美银策略师：6月初将是美股获利了结的良机。

-全球最大对冲基金桥水基金调仓大动作：大举加仓芯片，全面清仓软件股。美东时间周五，全球最大对冲基金桥水基金公布了截至今年3月底的美股一季度持仓报告（13F）。报告显示，桥水在今年第一季度对仓位进行了大幅调整，新进台积电，大举增持亚马逊、美光、博通等AI受益股，同时全面清仓赛富时、ServiceNow等软件服务股，表明其担忧AI对于企业软件服务行业的冲击。

-俄罗斯总统普京将于5月19日至20日对中国进行国事访问。

上证综指-1.02%科创50-1.67%

上证50-1.30%创业板指-0.56%

沪深300-1.12%中证500-1.54%

总成交额(万亿元)3.37 环比-0.53%

区域风险情绪降温，当日午后抛压加剧。

中国股市震荡走弱，指数未能延续反弹动能，午后持续下行。

随着特朗普与x会晤结束，市场似乎未从中获得太多积极惊喜，地缘政治与宏观经济前景重新成为焦点。

债券收益率上升，油价走高，金价下跌这些因素共同导致股市出现部分资金撤离。

板块表现方面，中国人工智能相关题材日内虽现反弹，但临近收盘动能衰减。

此前热门的半导体，半导体设备及CPO板块跌幅居前。

受大宗商品价格走低影响，金属板块持续承压。

另一方面，受本土投资者对特斯拉Optimus产量/订单的猜测推动，部分资金轮动至机器人供应链板块。

阳光电源午后放量飙升13.27%，源于国内传闻其获得海外订单，但该消息尚未得到证实。其余板块表现相对防御性较强，煤炭，石油及化工板块重获关注。

交易台流量仍显清淡，投资者普遍持观望态度。

资金流向：我们将评级从1.1倍上调至卖出。我们买入半导体设备，机器人和太阳能板块，卖出CPO，黄金和金属板块。（不构成投资和操作建议）

美国 10 年期国债收益率现已正式突破 4.55%，为 2025 年 5 月以来首次。

在持续数周的亢奋之后，市场今天开始做出反应。

正如我们过去几周反复指出的，债券市场当前的状况是不可持续的。

目前的收益率水平，已经超过了 2025 年 4 月特朗普总统因债券市场崩盘而实施 “90 天关税暂停” 时的水平。

此外，市场目前认为美联储下一步行动是加息的可能性超过 60%，而降息预期已被完全排除。

我们预计，接下来抵押贷款利率将升至 7% 以上，而与此同时，汽车贷款违约率已达到 32 年来的最高水平。

通胀已经回归，更高的利率即将到来。

客观数据不代表主观观点:

市场情绪在本周周初明显过热，随后大幅回落，目前处于50%历史分位数附近。

拆分投资者来看，个人投资情绪继续上行，机构投资情绪则震荡回落，这种投资者情绪意味着市场未来或继续偏弱走势。

行业上，石油石化、煤炭、汽车、传媒等板块未来短期或上行；有色、金融等板块未来短期或有修复可能；其余板块均下行或震荡走势。

A股与其他大类资产的联动性再度明显回升，接近80%历史分位数附近，这意味着美伊冲突等外部因素对大类资产的影响可能再度明显上升。

1）此轮结构性行情的资金驱动力主要来源于存量调仓和融资盘流入。市场仓位回升过程来到尾声，正逐渐进入存量资金轮动阶段。融资盘迅猛突破构成此轮结构性行情的主要增量，杠杆资金主要聚焦于以通信、电子为代表的泛AI板块。除杠杆资金外，其他资金流指标显示市场增量有限，存量资金调仓的结构性行情特征明显，过去10周科技板块的赚钱效应相对其他六大板块创下2025年以来最高水平。

2）TMT成交占比阶段性见顶后，预计全A换手率会逐步回落至1.8%以下。复盘2019年以来7轮TMT板块成交占比突破40%的阶段，全A日换手率在主线见顶回落后呈现初期震荡回落、中期波动压缩、后期重构破局的三阶段特征。参照历史经验，市场在情绪降温阶段，全A换手率要回到1.8%以下才能算基本结束，按当前市值计算对应日成交额约为2.5万亿元。

3）特朗普访华确立了中美回到"竞争但不冲突"的框架，不过市场情绪可能是阶段性高位。此次中美高层会晤核心目的在于建立护栏、维持稳态，建设性作用相对有限。从市场维度来看，中美之间的重要接触通常被视为乐观情绪阶段性见顶的信号。统计2018年以来8次中美重大接触事件，事件后20个交易日沪深300平均下跌2.2%，前5个交易日调整最为明显。

4）一旦情绪回落，全球流动性收紧预期在投资者决策中的影响会上升。霍尔木兹海峡中断带来的通胀影响已开始显现，美国4月通胀数据全面超预期，CME利率期货隐含的年底利率已接近年内最高水平。此前市场暂时忽略通胀及利率影响，但当市场边际降温时，流动性预期在投资者决策中的权重会更高，负面叙事将阶段性占主导。

5）重返杠铃结构的必要性在增加，AI+能化是今年更合适的结构。稳健型资金只是暂时缺位，并非真正缺席，能化链条是今年最适合作为杠铃一端的选择，一旦美伊和谈达成、商品价格波动趋稳，体验将明显好转。今年的AI+能化，或与2023~2024年的AI+红利、2025年的AI+资源类似，有望在全年维度上成为主要的供需缺口和超额收益来源。

配置底层逻辑依然是中国优势制造业定价权的重估，最具代表性的行业是新能源、化工、有色、电力设备。继续密切关注国产AI进展，看好国产算力、云平台。此外，建议继续增配低估值品种，重点关注券商、保险。对于周期涨价品种，AIDC链、锂电链景气度仍然持续，但目前预期差已非常有限，建议关注供需最紧

一、重磅财经信息

特朗普结束访华乘专机离开北京

二、大盘表现

沪指跌1.02%，深证成指跌1.17%，创业板指跌0.56%，科创50跌1.67%。

沪深京三市成交额超过3.3万亿，连续8个交易日突破三万亿。

三、强势板块和个股分析

备注：只列举了部分涨停板

机器人

①全国首部具身智能机器人领域地方性法规《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例》正式施行，标志着机器人产业从技术探索迈向规范化发展阶段。

②特斯拉宣布Optimus V3将于年中亮相，7至8月启动投产，首座工厂设计年产能达100万台，产业链订单已开始派送。

③F.03机器人已在直播状态下连续工作超过30小时，中途未曾出现任何停机现象，从直播开始算起已处理了超过38000个包裹。

涨停板：大业股份、三丰智能、方正电机、巨轮智能、雷赛智能、三瑞智能、纽威数控、北自科技、科力尔、鲁银投资、中马传动、华新精科、光华股份、奇精机械、新坐标

其他强势股：五洲新春、沃特股份、埃斯顿、肇民科技、拓普集团、斯菱智驱

氟化工

据TheElec，韩国无水氢氟酸生产商，包括Solbrain、ENF Technology、Huseong等，将自本月起开始从中国采购无水氢氟酸，价格较年初上涨约40%。业内人士透露，上述公司将向包括三星电子和SK海力士在内的半导体公司供应电子级氢氟酸，且价格预计将在6月和7月大幅上涨。

涨停板：金石资源、多氟多、滨化股份、中欣氟材、中巨芯、司太立、巍华新材

其他强势股：巨化股份、三美股份

半导体设备/材料

①中芯国际联合CEO赵海军表示，在供不应求的产品类别，公司与客户协商上调定价，涨价效应逐步体现。

②机构：2026年全球CSP资本开支带动AI产业链景气度持续提升，国内存储扩产趋势明确，设备订单持续向好。

③住友电木5月14日宣布，上调用于半导体制造的半导体封装用环氧树脂成形材料的价格，涨幅约10%-20%，自2026年6月1日起发货执行新价格。

涨停板：隆华科技、柏诚股份、江化微、和远气体、怡达股份

其他强势股：中微公司、富乐德、富创精密、北方华创、华海清科、拓荆科技

AI应用

谷歌计划在I/O开发者大会上，抢先公布一系列Android系统升级。谷歌据悉正全力将旗下Gemini模型从聊天机器人升级为部署在手机、浏览器、车载与笔记本的系统级操作层。

涨停板：引力传媒、粤传媒、中视传媒

其他强势股：易点天下、线上线下、国安股份

体育

中央财政近日继续安排5亿元奖补资金，支持4.1万所义务教育阶段校园足球特色学校开展足球训练及竞赛等活动。此外2026年世界杯将于2026年6月11日至7月19日举行。

涨停板：粤传媒、共创草坪、双象股份

其他强势股：金陵体育、舒华体育、中体产业

绿电

发改委等四部委联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，明确算电融合方向，提出2027年新能源与算力互动能力显著提升、2030年AI算力清洁能源供应达世界先进水平。

涨停板：大唐发电、京能电力

其他强势股：华电辽能、晋控电力、科远智慧

光通信

①POET Technologies与Lumilens达成AI光互联合作，获首批5000万美元基于EOI所生产的光引擎订单，约定五年内累计采购额有望超过5亿美元。

②5月18日至20日，第二十一届"中国光谷"国际光电子博览会将在武汉中国光科技会展中心举办。本届展会将完整呈现光芯片，光模块，有源无源器件，光纤光缆，测试仪器及配套系统全产业链。

涨停板：好利科技

其他强势股：长盈通、恒光股份、富信科技、致尚科技、光莆股份

液冷

随着新一代芯片功耗飙升，液冷机在数据中心运营商中正愈发受到欢迎。Vertiv计划于2026年下半年发布800 VDC电力产品组合，以配合英伟达2027年上市Rubin Ultra平台。

涨停板：金富科技

其他强势股：大元泵业、强瑞技术、精研科技

储能

机构预计2026年全球储能装机需求达476GWh，同比增长41%；国内储能容量电价政策密集落地，多数项目IRR达8-12%，市场化需求驱动国内储能订单爆发式增长。

强势股：阳光电源、英杰电气、优优绿能、海博思创

创新药

机构：创新药迎来盈利兑现期，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，2026年一季度对外授权总额超600亿美元，ADC、双抗等前沿赛道交易持续火热。

涨停板：昭衍新药、维康药业

其他强势股：昂利康、翰宇药业、益诺思

陶瓷基板

机构指出，随着GPU功耗激增，高导热陶瓷基板已成为全球AI巨头破解芯片散热瓶颈的刚需元件，全球陶瓷基板市场正处于规模快速扩张阶段，2025年市场规模已达32.9亿元，年复合增长率达18.69%，2026年全球市场规模预计进一步攀升至180亿至200亿人民币，下游需求释放确定性极高。

涨停板：蒙娜丽莎、骏亚科技

自动驾驶

涨停板：通达电气、北巴传媒、东风科技

仅供参考，不构成投资建议！

核心理由：

①行为面与事件面的“利好兑现”与高位分歧：中美元首会谈释放积极信号，但短线资金按“预期—兑现”范式交易。美伊战争缓和后（风险偏好提升），市场预期川普访华期间市场大环境向好，所以集中做多力量较强，市场快速上涨。访华结束，市场前期高贝塔赛道获利盘集中兑现，导致市场波动加大。

②海外利率上行，10年期美债收益率向上突破4.5%，30年期收益率站上5.0%，两个关键心理阈值被突破值得重点关注。市场通过“非股→股”的跨资产流动性传导形成挤压，共振放大波动。全球领涨的SK海力士AI龙头股暴跌，类似之前英伟达，如果HBM龙头都觉得自己跑累了要歇歇腿，国内相关标的顺势调整。

③技术面因素。这是在近期连续多日“3万亿+”高成交背景下的典型“量能未衰、风格降温”的技术性消化。

调整后是机会，寻找符合规则的买点

1）风格层面，高波动成长（TMT/军工）回撤加剧，低波动防御与高股息相对抗跌的迹象延续，体现调仓“避险—观望”；但主线“科技+商品”的抱团并未因一次性调整而切换，预计回撤后仍将继续围绕算力链与资源周期进行再定价。

2）主线是否切换？——当前更像“主线内的换挡而非换线”

科技与商品仍为核心主线，科技在“量级庞大的资本开支”驱动下具周期属性，调整后“抱团或进一步强化”。结构上“光通信/算力链”在产业资本开支抬升、DDR5/存储涨价周期的基本面支撑下，具备回撤后的再聚焦基础。

3）外海角度，在特朗普或贝森特开始关注并强调长端利率之前，可以更耐心一点。一旦特朗普开始关注长端利率，准备好弹药择机加仓。

简单说：市值透支+预期放缓+利率高企 = 泡沫破灭 ； 目前条件还不充分。

备注：美债和当前科技股的关系，为什么突破阈值后对科技股的影响这么大？

最重要的，十年期利率逐渐成为美国AI军备的胜负手。当美国AI大厂逐渐耗尽自由现金流时，将高度依赖举债扩张来兑现数万亿美元的资本开支。十年期利率而非政策利率，决定了企业债的锚，因此无论企业基本面还是整体估值将对十年期利率更为敏感。短期内，在没有政策干预的情况下，十年期利率易上难下，高油价也更有可能通过长端利率影响到股市。

当龙头企业坐拥自由现金流时，公司及整体估值对十年期利率不太敏感。但开始大规模举债扩张时，将对十年期越发敏感；反过来，十年期利率对其不断扩张的融资需求也会更敏感，加速正反馈。

战略角度依旧乐观。因为内外因素共振导致美债大跌，倒逼美国通过YCC等金融抑制人为压低中长端利率。为何会倒逼？在美国越发重视国家安全、持续大财政、AI军备竞赛的硬约束下，美国政府不得不压低长端利率。

当前估值波动因素是美债利率，背后重要因素是油价，而高位震荡的油价是否选择突破方向：

核心时间窗口526，美俄巴都访华完成= 观察伊朗问题能否形成一个外部最大公约数 ，再看革命卫队接受度。

怎么理解Taco—政策极限施压后的恐慌反转与“特朗普看跌期权”生效节点

其核心逻辑在于博弈特朗普“极限施压引发恐慌后大概率妥协”的行为模式，从而在市场恐慌下跌时逆向抄底，捕捉随后的V型反弹。该指数通过加权标普500倒数、美债收益率、汽油期货及民调支持率倒数等六大核心变量，量化经济痛苦与政治压力。作为综合VIX使用的复合预警工具，TACO指数能有效捕捉系统性金融风险与政策转向的临界点，为投资者提供精准的交易信号与决策缓冲。

TACO交易策略如何运用

1）“2倍标准差反转策略”：当TACO指数突破+2倍标准差时，意味着市场恐慌触及政策忍耐阈值，此时为左侧布局做多风险资产的最佳窗口；而当指数回落至均值或跌破1倍标准差，则标志着缓和信号已被定价，应逐步止盈离场。

2）通过TACO指数与VIX指数的协同来确认。实际运用中，市场共识的触发阈值往往通过TACO指数与VIX指数的协同来确认。VIX指数的上涨量化了市场对特朗普“极限施压”的非理性恐慌，对应TACO指数的极值区域，是逆势做多的信号。

3）辅助指标：同时当标普500回撤超15%、布伦特原油维持在95-100美元/桶区间、以及特朗普支持率跌破40%这三重核心阈值产生共振时，TACO信号的置信度将显著增强。

TACO的潜在失效情景：一是不可逆的地缘冲突削弱特朗普的“退缩”效应；二是滞胀与衰退阶段，短期政治博弈难抵经济结构性下行，投机属性失效；三是市场逐步脱敏、政治结构失控或对手方不配合时，策略边际效用将大幅递减。

风险提示

回测时间偏短、模型设计的主观性、不同市场适用性不同、广泛学习后交易策略趋同。

廖静池/王大霁/耿驰政 13815183395

沃什曾在美联储理事会任职五年(2006年2月24日至2011年3月31日)，这一期间恰逢全球金融危机，因此也为他担任这一关键领导者职位带来了重要经验。

但由沃什领导的美联储将给这家央行带来变化——这些变化可能威胁到近日在AI算力牛市叙事驱动之下屡创历史新高点位的道琼斯工业平均指数、标普500指数以及纳斯达克综合指数。

对金融市场而言，沃什主导的推动美联储资产负债表去杠杆以及是重新定义或重塑美联储对通胀的分析框架这两项改革举措的共同效果，是提高高估值资产的折现率压力。

由于通胀仍高、能源冲击未平息、就业尚具韧性，新任主席很难快速转向降息；但若他同时推进缩表、弱化过度前瞻指引、强化价格稳定优先级，市场将逐步从“鲍威尔时代的降息预期交易”转向“沃什时代的期限溢价与通胀可信度交易”。

这对美国债市则意味着10年及以上长期限收益率更难快速下行，进而对全球股票市场等风险资产而言意味着估值扩张空间受限;对美元则可能形成阶段性支撑。

凯文·沃什打算为美联储资产负债表去杠杆

沃什的核心改革方向包括资产负债表、通胀分析和央行内部技术/货币政策文化变革，但这些变化大概率会是渐进式推进。

可以说，沃什对这家全球最大规模中央银行的长期批评声音，是其资产负债表愈发膨胀。从2008年8月至2022年3月，美联储中央银行持有的总资产规模增长了约十倍，至接近9万亿美元。尽管此前一轮(现已结束的)量化紧缩周期帮助这一数字降至截至2026年5月6日的6.7万亿美元，但鲍威尔的继任者明显希望大幅降低资产负债表杠杆。

问题不在于出售这些主要由美国国债，以及抵押贷款支持证券(MBS)构成的资产是对还是错。问题在于，出售数万亿美元的长期美国国债，可能会给华尔街带来一系列意想不到的悲观后果。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！