油气+有色+化工更新 1、全...

发布日期：2026年5月16日

原油：截至5月8日当周，美国原油库存（包括SPR和商业库存）周环比-1291万桶，汽油库存周环比-408万桶；美国炼油厂开工率周环比+1.6pct。截至5月14日，中国山东地炼开工率周环比-2.4pct。

天然气：截至5月14日，荷兰TTF天然气期货收盘价为15.46美元/百万英热（即47.66欧元/MWh），周环比+9.00%，同比+42.15%；截至5月15日，中国LNG到岸现货价为18.47美元/百万英热，周环比+8.93%，同比+57.40%。截至5月14日，欧盟储气率为35.98%，周环比+1.48pct，同比-7.64pct。

风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。

国联民生能源开采团队 周泰/李航/王姗姗/卢佳琪

下跌原因：

1）本周美国CPI和PPI均超预期，PPI同比6.0%和环比1.4%大幅超出4.8%和0.5%的预期，通胀担忧抬升

2）美联储新任主席沃什即将接任，在通胀走高背景下，美联储政策不确定性提升，市场对于紧缩预期升温，上次提名的时候也有类似情况。

3）美债供给压力大，本周250亿美元30年期国债拍卖中标收益率高达5.046%，显著高于上次的4.876%，此前3年期、10年期拍卖需求亦均低于预期。

4）英国政坛动荡，英债利率持续走高，带动全球发达市场利率联动上行。

5）日债利率走高可能带动部分投资者抛售美债资金回流日本。

点评：美国实质劳动力市场脆弱+沃什对“截尾平均”PCE通胀率的偏爱或为26H2留出降息空间；此外，约1700亿美元违法关税退税将直接扩大美国2026财年赤字至2万亿美元以上，债务与信用裂痕是本轮贵金属的核心底层驱动因素。

4月14日夜盘有色金属开始回调，5月15日延续大跌。截止收盘金-3.1%/银-13.5%/铜-3.5%/铝-3.2%/锡-7.2%。

点评： 市场交易沃什上台，以及特朗普访华利好兑现。

10年期美债收益率向上突破4.5%，30年期收益率站上5.0%，此前3月27日和5月4日10债接近4.5%都会迎来地缘的TACO，这次的突破值得关注。3月以来有色尤其贵金属和实际利率呈现典型负相关性。

美联储新任主席沃什即将接任，近期美国就业和PMI反弹，CPI和PPI超预期，短期均不太利好宽松逻辑。我们此前提到中期并不认为实际利率（名义利率-通胀）会大幅上升。

一是考虑供给的通胀无法通过紧缩来解决，而名义利率短期仍需要比较明确的鸽派信号方能有效降低（即便加息斜率也可能低于通胀）；

二是40万亿的美债和1万亿的利息支出对美联储货紧缩形成明显掣肘。中期我们认为这个逻辑会逐步兑现，但右侧仍需要看到美国基本面走弱的信号出现行情才会顺畅，高油价、高利率对美国实体经济的压制未来可能会逐步显现，重点关注沃什后续表态和6月初非农数据。

据百川盈孚，5月14日，贵州一黄磷工厂发生突发事故，该厂有4万吨黄磷产能，事故发生后，4台黄磷电炉全部停产。

黄磷新增产能受严格约束，安全生产事件加剧供应紧张

政策角度，2021年工信部发布的《“十四五”工业绿色发展规划》，提及“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”；发改委等四部门发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》提出“到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零”；发改委发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》则将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能。我们认为，众多政策严控叠加近期安全生产事件发生，黄磷后续新增产能或将受严格约束。据百川盈孚统计，25年黄磷总供给约100.19万吨，总需求约98.35万吨，已接近紧平衡状态，若本次安全生产事件供给扰动持续，26年或形成可观供需缺口。

草甘膦海外补库带动出口增长，磷化铟高纯红磷存国产替代逻辑

近期草甘膦海外下游阶段性战略补库启动，黄磷作为草甘膦核心成分，且不受磷肥出口限制影响，伴随南美等海外市场草甘膦需求集中释放，出口订单大增，黄磷需求或同步上升。此外AI数据中心光模块加速迭代，磷化铟作为核心衬底材料，全球90%以上的高端磷化铟产能仍被日本住友、美国AXT、日本JX金属三家企业掌握，6英寸磷化铟衬底国产化率不足5%。制造高端磷化铟衬底需高纯度铟金属和红磷，而中国6N级高纯铟自给率仅40%，高纯红磷进口依存度超90%。当前1.6T光模块加速放量，较800G光通道数量翻倍，每条通道均需要独立磷化铟收发器件，故高纯红磷紧缺态势难解，亟待进行国产替代，而黄磷作为红磷的上游材料，战略高度有望不断抬升。

关注高价硫磺引领的黄磷替代弹性

需求角度，我们认为近期硫磺价格高企或将激活热法磷酸的短期替代需求，进而带动黄磷需求增长。截至2026年5月14日，我国硫磺价格7575元/吨，同比+203.6%（+5080元），以湿法磷酸硫磺单耗0.8吨计，湿法磷酸仅硫磺层面的生产成本已同比上涨2671元，今年以来利润已下滑-88.0%（-982元/吨）。而热法磷酸一方面因核心原材料黄磷价格相对硫磺较稳定，另一方面其无需一步额外的净化步骤，可直接作为工业级磷酸使用，短期性价比或较突出，今年以来利润增长332.1%（+642元/吨），在用量增加预期下，后续有望带动原材料黄磷价格上行。相关：澄星股份、云图控股、兴发集团 等。

风险提示：宏观经济下行、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能大幅扩张

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！