新消费+食饮更新 泡泡玛特将...

泡泡玛特将在今日举行2026年一季度业务更新电话会。

业绩一览

公司发布一季度业绩，26Q1整体收入同比+75-80%，其中中国同比+100-105%，亚太+25-30%，美洲+55-60%，欧洲及其他地区+60-65%；我们认为整体收入略超我们预期，其中中国、美洲好于预期，亚太低于预期，欧洲基数较低、基本符合预期。

国内更新

线上： 根据久谦，泡泡26年4月线上GMV同比+109%、环比+25%，国内线上趋势较好；根据蝉妈妈，26年5月1-11日抖音GMV指数同比+27%，延续健康增长； 线下： 根据久谦，泡泡26年3月样本门店店效94万元，同比+32%、环比-19%；1-3月平均同比+41%，国内门店持续优化，店效有望延续稳步提升。

海外更新

根据26Q1业绩，我们测算美国、欧洲店效仍在环比下行，伴随门店持续开拓，全年收入有望同比保持稳健增长；26H1重磅新品相对偏少，跟踪26H2 LABUBU4.0表现。

事件：泡泡玛特公布2026年第一季度经营数据。2026Q1公司整体实现收入同比+75-80%，表现良好。分地区来看，中国地区收入同比+100%-105%，亚太地区收入同比+25%-30%，美洲地区收入同比+55%-60%，欧洲及其他地区收入同比+60%-65%。其中，中国地区线下/线上渠道收入分别同比+75%-80%/+150%-155%。

根据我们测算， 预计Q1收入95亿左右、环比预计下滑10%左右，总体符合预期。其中，中国地区预计预计占比过半、收入环比改善；海外地区预计不同市场环比均有一定下滑，其中欧美市场环比下滑幅度预计略高。从目前泡泡的定价逻辑来看，国内市场是基本盘，以我为主情况下，国内市场保持环比经营稳定，验证国内市场高品牌粘性，基本夯实泡泡股价底部。海外市场持续强化运营、拓展线下门店强化触达和体验，期待下半年重磅IP和旺季表现。

IP方面持续推出爆款系列，星星人势能强劲。公司4月新品总数为73个，推新数量环比大幅增加；IP分布相对侧重于MOLLY、THE MONSTERS、星星人，DIMOO、SKULLPANDA等也有推新；此外，外部IP持续合作，蜡笔小新、海绵宝宝、玩具总动员等均有新品推出。销售方面，大多数新品仍处于售罄状态，我们认为MOLLY二十周年相关系列、THE MONSTERS × FIFA系列等都具备可观的市场影响力，星星人系列所有新品均售罄，作为相对新兴的IP体现出强劲势能。

多元化业务推进，电影、家电、甜品店等广泛涉足。26年3月19日，公司与索尼影业正式官宣，双方将联合开发THE MONSTERS（LABUBU）真人动画电影；公司推出首个家电产品THE MONSTERS生活家系列冷藏箱，26年4月30日开售，两个款式各限量发售999台；此外，公司旗下甜品品牌POP BAKERY首家直营门店计划落地秦皇岛阿那亚。我们认为，通过甜品、家电、影视、动画等路径丰富IP文化，为消费者打造跨媒介的IP内容生态是头部IP发展的必经之路，我们看好泡泡玛特在本土潮玩公司中的领先优势。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为151.5/181.9/218.4亿元，对应PE分别为12.7X/10.6X/8.8X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，IP开发不及预期，新市场拓展不及预期。

26Q1实现营收3157亿元（sws预期3102亿元，彭博一致预期3114亿元），同比+4.9%；26Q1 Non-GAAP归母净利润74亿元（sws预期57亿元，彭博一致预期53亿元），同比-42.2%。

26Q1带电品类 收入同比减少8.4%达1322亿元，日用百货商品收入同比增长14.9%达1126亿元，服务营收同比+20.6%达709亿元。

26Q1京东零售 营收同比增长1.8%达2686亿元，经营利润率为5.6%，同比+0.7pct。

26Q1新业务 营收同比增长9.1%达63亿元，经营亏损达104亿元，去年同期为亏损13亿元。

截至2026年3月31日止，年内公司共回购6.31亿美元，44.5百万股A类普通股，回购的普通股总数约为其截至2025年12月31日流通在外普通股的1.6%。

4月CPI、PPI均同比上升，PPI增速超CPI，为输入性与上游主导型再通胀。26年4月全国CPI同比上涨1.2%，较3月的1.0%继续回升；同期PPI同比上涨2.8%，较3月的0.5%显著抬升。CPI已连续处于正区间，PPI在3月转正后4月加速上升，整体价格中枢抬升。CPI-PPI剪刀差环比转负为-1.6%，价格压力向上游集中，企业利润分配偏向资源、原材料和部分中上游。4月核心CPI同比+1.2%，较3月小幅改善，终端需求修复斜率仍慢、成本传导仍处于早期。

结构上看，4月价格回升重心在非食品和消费品，工业消费品价格上涨，服务消费维持改善。4月消费品价格同比上涨1.4%，服务价格同比上涨0.9%，服务价格维持低位修复，消费品价格偏结构性回升。油价、出行服务拉动CPI回升，食品受猪肉价格影响同比下降1.6%。当前大众品企业仍未进入被动提价，未来涨价预期下，顺价能力主要依赖品牌力、渠道力和结构升级。

CPI回升带来需求修复与议价环境改善，重视结构性顺价周期下的大众品板块配置机遇。

1）成本与价权共振的调味品与餐饮供应链：受益于餐饮需求回暖以及在成本上行阶段具备较强提价传统与顺价能力，速冻、调味品在下游需求驱动及格局改善的作用下，26Q1收入同比+7%、+5%，利润同比+41%、+18%，已验证景气修复。

2）成本红利尾声，价权逐步修复的乳制品产业链：原奶周期回升预期下，中游乳企受益于价格回升、价格战放缓与产品结构升级，有望通过后续提价、减折将压力传导至终端，改善企业盈利能力。

3）成本相对平稳，集中度高，具备价权弹性的啤酒。餐饮场景逐步修复，进口大麦成本处于低位，包材成本部分反转，关注啤酒企业塑造高端大单品与新兴渠道渗透带来吨价与结构升级空间。

4）结构性成本红利的零食与软饮料。软饮料成本趋势分化，PET成本上涨扰动，白糖成本红利持续，重视具备供应链优势、品类势能与渠道优势的龙头。零食板块格局相对分散，成本传导及提价能。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！