AI算力链光互联更新 1、周...

1、AI光互连大年仍可持续交易

1）scale-up、scale-out和scale-across的光互连需求受益三重因素（算力系统需求+光替代铜渗透率提升+新技术新产品迭代价值量提升）驱动持续高增确定性强；

2）类比20-21年新能源，光互连逐步达成全球共识：#景气度看3年以上、供求紧张能见度2年（毛利率和roe稳中有升）、那么持续交易一年有强支撑！

2、展望未来：估值切换修复+光互联增量逻辑共振演绎空间仍很大。

1）23-25年旭创、新易盛市值都可以涨到第二年20倍估值，目前对应27年才10倍出头，未来估值切换修复空间还很大；

2）scale-up入光、CPO、NPO、DCI、XPO、OCS等新技术新产品新场景打开更大光互联成长空间，光互联的增量逻辑还未充分定价；

3）我们依旧认为Q2为触发AI光互联估值切换和增量逻辑演绎的关键决胜期。一方面4月A股一季报+5-6月美股财报和指引共振；另一方面Q2有望进入27年加单明确和大厂模型/应用迭代PK重要窗口期，同时叠加新技术新产品迭代等催化，以上几点有望共振驱动估值切换和增量逻辑演绎。

3、AI光互联细分方向核心，相关梳理（不构成投资建议）：

光模块／NPO／XPO： 旭创、新易盛、东山精密、天孚、华懋、汇绿、华工、光迅、世嘉、剑桥、联特等

紧缺光芯片： 东山、源杰、永鼎、仕佳、长光

涨价环节： 1）光纤光缆： 亨通、中天、长飞、永鼎、烽火；2）法拉第旋片：福晶科技

CPO： 天孚通信、罗博特科、华懋科技、Lumentum为核心。

配套：蘅东光、矩光、博创、太辰光、致尚等

OCS： 旭创、腾景、福晶、罗博特科、炬光、德科立、光库等

3.2T薄膜铌酸锂：天通、光库、安孚、光电股份

光上游设备： 联讯、罗博特科、科瑞技术、燕麦科技、华盛昌等

未来催化： 下周北美云大厂财报、产业链核心公司财报指引、大模型迭代PK、具体加单进展等。

天风通信团队

Deepseek V4上线，或催化国产AI板块。4月24日， DeepSeek -V4系列模型上线并同步开源，其中pro版本主要为满足高性能研发，总参数1.6T，激活参数49B，支持上下文长度1M；flash版本主要为满足经济高效部署需求，总参数284B，激活参数13B，支持上下文长度1M。适配方面，华为云表示旗下产品华为云MaaS模型即服务平台已提供支持，提供免部署、一键调用DeepSeek-V4-Flash API的Tokens服务。

前沿大模型GPT-5.5发布，谷歌和Anthropic双强联手，重视海外链。4月23日，OpenAI正式发布新版本模型GPT-5.5和GPT-5.5 Pro，目前已向ChatGPT和Codex付费用户开放。GPT-5.5在编程、专业任务、科研等领域全方面领先Anthropic的Claude Opus 4.7以及谷歌的Gemini 3.1 Pro。

4月24日，谷歌表示计划向Anthropic投资最高400亿美元，本次投资先以现金形式投入100亿美元，剩余300亿美元则取决于Anthropic业绩目标达成情况。从云业务方面来看，谷歌已经通过云业务向其客户提供Anthropic旗下Claude模型接入服务，并开始与亚马逊云服务AWS和微软云服务Azure展开竞争。

4月22日，谷歌在Google Cloud Next '26发布第八代TPU。其中，TPU 8t面向大规模训练，Scale up方面，8t沿用3D Torus拓扑，单SuperPod超节点从9216颗芯片扩容至9600颗，共享高带宽内存达2PB，芯片间互联（ICI）带宽较上一代提升2倍；Scale out方面，v8引入全新的Virgo网络架构，单芯片横向扩展带宽从100Gbps跃升至400Gbps，单Virgo网络可连接13.4万颗TPU，可扩展至百万级TPU集群。TPU 8i面向高并发推理，Scale up方面，8i采用采用全新的Boardfly互联拓扑，相较于3D Torus，将1024芯片配置下任意两芯片最大跳转次数从16跳压缩至7跳，单SuperPod超节点从256颗芯片跃升至1152颗；Scale out方面，8i基于Boardfly拓扑延伸，搭配OCS光路交换做动态链路重构；冷却方面

光模块自2023年以来，成交额占比经历了2次中枢抬升。

中枢一期间，成交额占比基本在2%到4%之间波动，触及或突破上阈值后，指数回撤时间相对较长，回撤幅度更大。

中枢二期间，成交额占比在4%-7%之间波动，触及或突破上阈值后，指数回撤时间相对较短，回撤幅度在15%左右，有些时候甚至是以震荡消化拥挤度。

中枢三为4月以来，成交额占比升至10%左右。

【AI通胀】=>【封测&第三方测试资本开支暴增+AI测试显著挤占测试资源导致需求向大陆地区转移】=>【测试设备订单暴增+测试耗材股价新高+封测厂稼动率淡季不淡+第三方测试厂价格上涨】。逻辑非常的清晰

很多事情都是渐变的，只不过二级市场喜欢在某一时刻反应这种渐变引起的质变而已。

随着Robin逐渐进入量产阶段，整个链条的景气度会全面爆发，因此，无论是测试厂、设备厂、耗材厂，都是应该重视的环节

其实很多的大行情，靠的是大势，而非某一个公司所能为之，拉一拉财务数据，看看上面的逻辑链条能不能找到数据显现就有信心了

探针环节的和林微纳，大家也务必要重视，因为淡季原因一季度业绩不好（所以大家按照自己的风险偏好和对产业的了解程度，做好择时），二季度开始就会看到很大的变化。

与主观意识上的抱团加强恰好相反，从双龙头的持仓股数变动看，从2023年中报到2025年年报，新易盛和中际旭创在主动权益基金中的持股数量分别由1.66亿股升至1.69亿股，和由1.57亿股降至1.46亿股。2025年末时的持股数量分别相对于过去三年内的峰值下降了7.65%和31.13%。持仓比例的提升主要靠股价上涨而达成。

我们对“海外算力—国产算力”的相对强弱关系进行HP滤波处理，并进一步构建周期项Z-score进行刻画，可以更清晰识别资金在AI主线内部的高低切路径。

当前观察到的核心特征是：海外算力对应的相对强弱指标，已从前期+2σ高位区间快速回落至接近-1σ附近，表明阶段性拥挤交易正在显著出清。

历史经验显示，在该类“趋势项+周期项”框架下：

+2σ以上：通常对应拥挤度极高，性价比显著下降

0至-1σ区间：属于回撤早期，更多是“去拥挤”，而非“充分定价”

-2σ附近：往往对应中期维度的更优配置区间

因此，从交易节奏上看： 当前海外算力虽已进入回调区间，但尚未达到“极致低位”的定价状态，更具确定性的左侧配置时点，仍需等待其进一步向-2σ区间收敛。

在此之前，结构性机会更值得关注的是：国产算力方向（以中证芯片产业指数为代表），在本轮海外算力回撤过程中，呈现出相对韧性，具备承接资金“高低切”的潜在属性。从驱动逻辑上看：海外算力：前期更多由NVIDIA链条盈利兑现+交易拥挤度驱动，国产算力：更多锚定国产替代+政策约束下的供给重构。在全球AI产业趋势不变的背景下，这种“外强内弱 → 外弱内稳”的切换，往往对应：资金从“高拥挤资产”向“相对低位资产”的再分配过程。

海外算力从+2σ快速回落至-1σ，去拥挤已在路上但尚未到位；在确认性买点（-2σ）到来之前，建议阶段性向国产算力切换。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！