消费更新：食饮+酒旅更新 以...

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

26Q1表现超预期，利润弹性显现

26Q1营收47.1亿元、同比+30.8%，餐饮β复苏、行业价格战趋缓、春节旺季积极带动1-2月主业高增；归母净利润5.6亿元、同比+42.7%，扣非归母净利润5.2亿元、同比+53.0%。26Q1毛利率25.0%、同比+1.7pct，预计得益于原材料成本优化、部分产品收促提价以及产品矩阵优化；销售/管理费用率分别同比-0.7/-0.7pct，规模效应持续显现；净利率12.0%、同比+1.1pct，25Q1净利率是全年最高值，高基数上净利率仍有改善，继25Q4主业净利率同比+1.4pct至13%这一阶段性最高值后，公司经营提效能力再度显现。

产品抓手充足，B端明显修复

产品端，26Q1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品/其他产品收入为27.2/11.8/6.6/0.3/1.2亿元，同比+35.3%/+40.8%+/0.1%/-/29.4%。26Q1公司继续推广新品及次新品，新品反馈整体呈积极态势，同时定制化产品亦有放量。4月起清真食品开始放量。渠道端，26Q1经销商/新零售及电商/特通直营/商超渠道收入为38.0/3.8/2.7/2.5亿元，同比+30.5%/+100.0%/+22.1%/-7.4%。26Q1末经销商数量2352家，较期初+2.7%。26Q1商超收入下滑主要系传统大卖场影响。26Q1各销售大区收入均衡增长，境外开拓初现成效、收入同比+26.1%。

短期冻品淡季增速自然放缓，但公司新品及次新品增长抓手颇多。26年新增清真食品抓手，中国约3000亿赛道空间足够大、十分散，安井凭借品牌力和规模优势，有望逐步放量至中期1/2亿、远期10亿、目标行业第一，参考第二大战略单品烤肠3年10亿的发展节奏，对报表支撑意义重大。中长期出海、并购、冷冻烘焙发展空间广阔，同时行业价格战趋缓、C端高毛利新品放量、小龙虾商誉减值风险降低利好净利率逐渐提升。预计26年利润+30%至17.6亿（未来仍具备上修）

1. 利润实现跨越式增长，参股公司上市贡献核心增量。本报告期内，公司实现归母净利润 11.11亿元，同比激增 2691.43%。

2. 营收端保持双位数增长，主营业务韧性凸显。公司一季度实现营业收入 5.05亿元，同比增长 23.22%。在消费环境波动的背景下，公司凭借健康食品矩阵及全渠道渗透，维持了较好的增长动能。同时，扣非归母净利润实现 3419.78万元，同比增长 17.24%，显示出主营盈利能力的稳步修复。

3. 资产结构优化，现金流充裕。

受益于理财本金增加及参股公司价值重估，公司总资产较年初增长 32.24% 至 74.69亿元。经营性现金流净额稳中有升，达 6764.15万元。此外，2025年员工持股计划已完成非交易过户，治理结构进一步优化，有望激发长期经营活力。

机构观点：公司短期业绩受金融资产公允价值变动波动较大，但核心主业正步入高质量增长通道。建议投资者关注“零食第一股”上市带来的投资收益兑现，以及公司在健康零食赛道的持续扩容能力。

风险提示： 二级市场股价波动风险；行业竞争加剧。

2026Q1业绩表现超预期：

营收166.34亿，同+53.73%；归母净利6.30亿，同+193.12%；扣非净利5.66亿，同+168.19%；毛利率12.87%，同+1.85pct；归母净利率3.79%，同+1.80pct；扣非归母净利率3.41%，同+1.45pct；

Q1拓店加速，同店改善显著

零食业务营收164.37亿元，同比+54%，预计截至26Q3门店数达2w家，净增加1686家，延续Q4以来拓店速度加快的趋势。#同店来看，平均单店收入343万，同比+14%，显著改善，预计系①春节错期下，受益于返乡潮，春节动销表现优异；②公司门店精细化运营取得成效。

Q1利润率继续爬坡

零食净利率延续逐季爬坡，剔除掉股份支付费用后净利率为5.84%，同比+1.99pct，环比+0.13pct。 受益于 ①规模效应的释放、上游谈判能力增强、产品结构升级，Q1毛利率12.87%，同比+1.85pct，环比-1.28pct；②规模效应下，销售费用率同比-0.67pct。管理费率同比+0.17pct，预计与准备港股上市费用有关。

Q1拓店加快、同店如期改善、利润率的持续爬坡让我们看到了业态的超强韧性和类超市的需求刚性。#年报速评的时候已经强调今年拓店节奏有望快于去年，Q1已经兑现；超预期的点在于公司的同店改善。我们上调盈利预测，预计收入增速+35%至接近700亿，利润增速+90%至26亿。

26Q1：营收11亿/ yoy +8.9%，归母净利5275万/ yoy +3.4%，扣非归母净利5289万/ yoy +13%。

26Q1拆分：月饼营收720万/ yoy -1.3%，速冻营收3.1亿/ yoy +8.4%，其他食品制造营收3.3亿/ yoy +6.15%，餐饮服务营收4.7亿/ yoy +12%，其他商品销售营收964万/ yoy -20%。

26Q1末合计经销商967户/ yoy -2.8%/ qoq +2.8%，其中省内491户/占比51%。

食品板块： 速冻品类目前无序价格战趋缓，向于差异化新品及渠道优化调整。24-25年山姆渠道占比提升明显，是增长比较好的渠道，合作的品类包括月饼、速冻品、糖水、预制菜肴等几款产品。山姆渠道单品成功后也会带动其他渠道上新。

餐饮板块： 文昌店复业和北京路商圈书坊街店开业反响良好，有一些新店型和调整，比如陶陶居新店型开始做夜宵，广酒增加粤宴系列，给消费者以新体验。新开店预计维持广酒1-2家、陶陶居3-4家。外省餐饮店扩张将继续探索重点城市，目前团队已在跟进北京、上海、杭州等城市的选址。

广州酒家是国内老字号食品+餐饮头部品牌，品牌具备深厚底蕴、产品跟随市场变化推陈出新。关注食品业务新品类、新渠道拓展及餐饮业务升级调整带来的业绩弹性。预计26-27年归母净利润5.0/5.5亿元，对应PE 17/16倍，维持买入评级。

核心数据。26Q1营收17.77亿/+0.66%、归母净利1.69亿/+18.51%、扣非净利1.44亿/+31.84%、EPS 0.1515元；归母与扣非增速差主要系非经常性损益2,528万元（政府补助+公允价值变动等）。超BBG一致预期（收入17.50亿/+1.5%、归母净利1.62亿/+4.4%）；vs 中信预测：收入17.63亿小幅超+0.8%，归母净利略低于我们预测1.97亿14%。

RevPAR延续25Q4企稳。全部酒店RevPAR 125元/+0.8%（ADR 214/+0.8%、Occ 58.3%/持平），不含轻管理RevPAR 143元/+1.7%；对照BBG blended预期123.74元/-0.2%、Occ 57.98%，公司量价齐超BBG。结构上经济型RevPAR 119元/+4.4%最亮眼，直营RevPAR 156元/+4.4%（ADR+2.5%、Occ+1.1pct）。整体增速略低于中信预测+2.7%，主因3月以来行业修复趋弱。

开店质量提升+pipeline结构性升级。Q1新开218家/-27%（25Q1高基数300家、BBG预测约310家）全部特许加盟（标管142/-26%、中高端74/-18%、轻管理74/-31%）；关店150家/-31%、低效门店清理基本完成；净开68家、在营7,870家/+11.1%，中高端房量占比42.5%/+1.3pct。储备1,619家/-6%但结构显著改善：标管储备1,231家/+21.8%、占比76%/+17.4pct，中高端储备743家/+25.5%；环比+35家（vs 25Q1环比-9家），签约节奏修复，单店模型与抗风险能力结构性升级，构成未来1-2年高质量增长基础。

毛利率显著修复+费用优化。26Q1毛利率38.2%/+2.9pct创近年新高。扣非利润高增主要系高毛利特许收入增长+直营店折旧摊销与租赁负债利息费用下降，租赁负债利息加速下降是结构性拐点（直营到期退租+融租收缩）。三费率合计23.9%/-1.1pct（销售7.9%持平、管理12.7%/-0.3pct、财务3.3%/-0.9pct）；营业利润率14.0%/+2.5pct，归母净利率9.5%/+1.4pct，扣非净利率8.1%/+

2026年经营目标：

把握稳中求进的总基调，打好开局之年的攻坚战役。

股东回报：

25年度中期+末期每股合计分红5.775元，分红总额85亿元（承诺分红额下限），分红率78%，当前股息率5.8%。

业绩表现：

2025：营收257.3亿元（同比-17.5%），归母净利108.3亿元（-19.6%），毛利率86.6%（-0.9pct），归母净利率42.1%（-1.1pct）。

25Q4：营收-62.2%、归母净利-96.4%至0.7亿，毛利率82.3%（-2.1pct），销售费率31.4%（+16.3pct），管理费率10.8%（+5.9pct），归母净利率2.6%（-24.7pct）。

26Q1：营收-14.2%、归母净利-19.3%，毛利率85.8%（-0.7pct），销售费率8.6%（+0.4pct），管理费率2.4%（+0.3pct），归母净利率46.2%（-2.9pct）。

*** 25Q4+26Q1合并营收增速-34.6%、归母净利增速-41.7%。

预收款项相关：

25Q3末、25Q4末、26Q1末合同负债分别为38.4亿元、33.7亿元、27.9亿元，环比回落。

分产品：

2025：中高档酒收入229.7亿元、-17%（量-13%、价-4%），毛利率90.9%（-0.9pct）；其他酒收入26.4亿元、-24%（量-20%、价-5%），毛利率50.1%（-3.9pct）。

25H2：中高档酒收入-36%（量-39%、价+5%），其他酒收入-30%（量-30%、价持平）。

25年公司实现营收22.40亿元，同比+18.11%；归母净利润1.72亿元，同比+28.93%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+46.67%。

1Q26年公司实现营收8.24亿元，同比+25.65%；归母净利润1.01亿元，同比+85.86%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+82.30%。

2025年，牛奶燕麦、燕麦+等明星产品在高基数基础上保持较高增长；复合燕麦销售同比增长近25%，其中，燕麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，燕麦+系列保持持续高速增长；纯燕麦中，有机燕麦销售规模实现近1.5亿元。

26Q1解读 26Q1收入11.3亿元，同比+76%；归母净利润2.5亿元，同比+235%。收入高增来自几方面原因：1）春节错期带来备货节奏差异；2）子公司表现好，一品纯增量；3）小龙虾料销售节奏提前；4）头部餐饮、盒马、山姆等大B渠道高增

产品：大单品结构 手工火锅、酸菜鱼超过5亿级大单品，不辣汤、小龙虾料超过2亿，合计占比超过45%，还有辣子鸡、烤鱼、麻辣香锅、番茄锅、骨汤锅增速较快

火锅底料 26Q1较24Q1增长18%，手工火锅、不辣汤较高增速，公司火锅节大力推广，围绕家庭聚餐，朋友聚会等场景营销，不参与价格战，坚持差异化和质价比路线

小龙虾料 26Q1提前备货，去年同期受食材价格影响不及预期，今年食材价格低，代客炒虾营销活动解决消费者痛点，动销较好；26Q2预计小龙虾料仍增长

菜谱式调料 新品里辣子鸡调料、烤鱼调料、咸蛋黄小龙虾料，加点的肉蟹煲均销售较好。产品做差异化，原料建立品质优势，人群场景多样化。通过全国化风味推新，区域大单品做成全国大单品

利润端 26Q1毛利率提升4.3pc，来自几方面原因：1）产品结构优化，高毛利产品占比提升；2）营销端收缩投放节奏，减少搭赠促销；3）全链条成本控制，核心原料提前锁价备货，预计全年原材料影响可控；4）规模效应提高生产效率

长期空间 集中度有空间，火锅调料CR5仅30%，菜谱式调料CR5仅18%，中小企业退出；渗透率有空间，我国复调占调味品比例20%多，发达国家超过50%，且我国人均消费只有海外的10%

并购 强调赋能，公司帮标的变强，标的补足短板，对标的收入、毛利率、PE均有要求 港股上市进度 审核较缓，暂无时间表。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！