燃机更新 1、燃气轮机观点：...

4月底-5月是海外燃机主机厂披露财报的时点，而海外主机厂优异的财报，或对燃机板块形成较大催化。我们认为燃机大行情有望在5-6月会出现。#因此无需担心燃机企业短期的调整，调整即是布局机会。

西门子重燃有望于Q2启动新一轮扩产。考虑到海外涡轮叶片等产能相对提升有限，后续扩产会极大利好燃机零部件产业链，特别是涡轮叶片环节，相关：应流股份、万泽股份、航宇科技。

中国整机企业Q2-3出海加速。受海外产能限制影响，中国整机厂出海持续加速，如东方电气整机出海北美、航发燃机出口马来西亚、703与南美巴西敲定石油海工订单等。我们认为，在Q2-3会看到越来越多的燃机出海订单。相关：东方电气、中国动力、航发动力。

EPC企业逐步兑现利润。EPC商业模式好，周转率快，重资产投入低，具备高ROE属性。受海外燃机涨价影响，我们认为EPC企业有望充分受益价格上涨。相关：杰瑞股份、泰豪科技。

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

1.26Q1实现收入14.28亿港币，同比+22.5%。多板块需求共振，大马力发动机+29%、工程机械+33%、能源（工业燃机）+100%、其他（液冷数据中心）+81%、航空+40%。#管理层已上调全年收入增速指引从年初15%至20%，订单反馈显示实际需求仍强于该指引。

2.大马力发动机：增长符合预期、明年预计更高。气体发动机需求主要来自美国市场，柴发需求来自国内和欧洲。气体发动机缸体价值量更高，全精加工为主，预计28年占比达到30%。未来管道增压气体机预计会带来5-7kw美元年增量收入。

3.燃气轮机：Q1增长超100%。未来几年工业燃气轮机燃油系统燃烧室收入规模可达6-8kw美元，后续投入燃机机匣。叶片投资需要看客户承诺和需求，预计29年GEV现有供应商合约到期。

4.资本开支&产能：全年8.5亿指引继续上调。按照目前客户需求，预计全年资本开支会继续上调，幅度取决于客户需求确定性，扩产同时用于中、墨两地，覆盖多业务线。墨西哥大马力发动机缸体预计9-10月量产。

5.我们持续强调公司在aidc领域的三重预期差在于产业链的核心地位、价值量的跃升以及利润率的提升，伴随墨西哥产能投放，真正的业绩爆发在27-28年。

孙柏阳/蒲明琪

Q1业绩高增。Q1收入3.37亿（+22.42%），归母净利0.62亿（+35.07%），毛利率37.08%（+1.11pct）；净利润率18.66%（+1.86pct）。

营收拆分。Q1内销收入1.57亿元（+14%），外销收入1.80亿元（+32%）；压缩机收入1.68亿元（+10%），工程机械收入1.31亿元（+40%），其他收入0.35亿元（+30%）。

费用分析。管理费用上升主要原因：股权激励成本增加200w；财务费用上升主要原因：Q1汇兑损失300w，利息收入减少200w。

力源大幅减亏。力源金河：净利润500w；苏州力源：大幅减亏，Q1对公司影响亏损50w；墨西哥工厂：Q1亏损200w。

明德二期加速扩产。计划投资4.8亿元，加速扩产，年底投产，主要生产发动机零部件。

Q1业绩同环比大增

2026Q1天润工业收入12.7亿元（同比+26%，环比+8%），归母净利润1.46亿元（同比+48%，环比+67%），扣非归母净利润1.20亿元（同比+33%，环比+40%）

业绩超预期核心原因为大机产品放量，重卡、工程机械产品均有同比提升

公司大缸径业务高速放量、绑定全球龙头成长弹性充足

公司深度绑定全球龙头潍柴动力与卡特彼勒，潍柴大缸径柴发产品进入北美 Stargate 数据中心项目、燃发量产在即，而根据卡特彼勒的官方公告，卡特彼勒计划5年大型发动机产能翻倍，助力公司大缸径产品快速放量，打开中长期成长天花板。

天润工业：2026Q1实现营业收入12.66亿元，同比增长26.44%；归母净利润1.45亿元，同比增长47.70%。毛利率为22.04%，同比下降0.89个百分点；净利率为11.41%，同比上升1.63个百分点。

我们认为天润此次业绩超预期主要系潍柴开门红+大马力发动机占比进一步提升。公司大机曲轴+连杆24年约2.7亿收入，25年4.2亿。26年公司大机业务有望翻倍增长，2027年我们根据产能计算大机业务或达14亿收入。#且公司接到客户明确需求（公司大缸径客户60%为潍柴系，20-30%为卡特），大马力连杆与曲轴持续供不应求，2028/29年仍需持续扩产，公司产能同样也在积极跟随。我们认为天润有望凭借这一轮景气周期成长为一个10亿利润体量级的公司。

联德股份：2026Q1实现营业收入3.37亿元，同比增长22.42%；归母净利润6234.78万元，同比增长35.07%。毛利率为37.08%，同比上升1.12个百分点；净利率为18.66%，同比上升1.86个百分点。

景气确定下公司扩产持续，公司公告拟通过全资子公司浙江明德精密机械有限公司实施"高精度机械零部件生产建设(二期)项目"，预计总投资不超过4.8亿元，项目建设期预计约12个月，预计开工时间2026年6月1日，#项目投资收益率18.03%。数据中心制冷压缩机+大马力发动机+燃气轮机多重景气度共振下，公司增长确定性极强。

天然气发动机虽然单体功率较低，后期维修需求大，但目前卡特使用1.5mw的天然气发电机做主电源已签2GW的订单，并且还有4个超过1gw的主电源订单；中速机龙头瓦锡兰已签800mw数据中心订单，实际项目表明天然气发动机凭借快速供货的优势已经可以胜任AIDC主电源，我们认为可能是近几年增速最快的主电源方式！

*公开资料整理，不构成任何投资建议！