AI算力链更新：算租+云计算+...

事件：4月27日晚，算力租赁头部公司协创数据、盈峰环境和利通电子发布年报/一季报。

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

协创数据： 2026年Q1，收入60.85亿元，同比增长192.90%，主要源于智能算力产品及服务板块的集中放量，多个大型算力集群项目完成验收并进入稳定计费阶段。归母净利润7.50亿元，同比增长343.45%。

盈峰环境： 2026年报，智云计算（包含算力租赁业务）收入2.48亿元，同比增长2982%。同日公告2026年度拟向子公司提供授权担保额度为129亿元，其中盈峰智算科技公司50亿元，用于算力租赁业务。

利通电子： 2026年Q1，收入为9.97亿元，同比增长41.61%；净利润为2.71亿元，同比增长821.08%。主要系算力租赁业务带动。

观点重申：

1）2026年是算力租赁行业业绩释放的元年，Q1只是开始，预计后续每个季度业绩会越来越好！

2）算力租赁行业正在迎来：加单和涨价的“量变”；商业模式升级，token分成的“质变”。

持续聚焦行业头部公司，业绩先释放，红利先享受！

宏景科技，以及协创数据，盈峰环境，利通电子。

风险提示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。

26Q1为北美云计算关键财报季，26年1月底各家对全年Capex计划全面上修，市场担忧上游存储等高价、下游需求持续性不够明朗下的云计算Capex ROI，Q1多个边际变化：

1）Anthropic ARR高增验证需求旺盛+持续性；

2）GPU云租赁价格上涨带动盈利能力提升+AI芯片高盈利周期有望延长；

3）Anthropic算力需求外溢至NeoCloud（Coreweave）。尽管上游仍高价、但向下游顺价较为顺利。

谷歌云：营收高增共识度高。彭博预期26Q1谷歌云营收184亿美元，YoY+50%，市场实际预期落在56%-58%。

1）需求足够旺盛：谷歌云的AI Infra基建+TPU能力出色，除Anthropic青睐之外，还有META、OpenAI等租用TPU的客户，拉动谷歌云产能满载；

2）供给为最大增长掣肘：谷歌Deepmind+Gemini等内部负载对算力的需求同样庞大，随着TPU外供，Deepmind与云部门的算力分配上需权衡，公司此前规划1800亿Capex内部负载和谷歌云各占900亿，核心关注庞大需求下谷歌有上修Capex诉求，将影响全年云增速预期能否上修。

亚马逊AWS：Anthropic收入高增的最大受益者、有较大增长预期差。彭博预期26Q1 AWS云营收367亿，YoY+26%，市场实际预期落在28%-30%。

核心关注：

1）公司在FY25股东信披露AWS AI云部分26Q1 ARR已达到150亿美元，奠定AWS增长基调；

2）Trainium2自26Q1以来的产能爬坡：Trainium2在25Q4开始密集向AWS交付，Anthropic为主要客户，26Q1后产能逐渐爬坡，逐季环比将持续贡献营收，关注AWS借此算力紧缺机遇加速完善Trainium设计和生态；

3）供给：不同于谷歌庞大的内部工作负载，亚马逊资源大幅向Anthropic倾斜，我们预计其26年2000亿Capex计划中1400-1500亿投入于AI云，预计后续能有效承接Anthropic、OpenAI（26Q1 AWS开始作为其重要云服务供应商）的需求，但投入Trainium的Capex ROI预计低于构建B200集群。

微软Azure：受限于OpenAI近期增长放缓+寻求算力来源多元化倾向。彭博预期26Q1 智能云营收343亿，Azure云营收YoY+38%，市场实际预期略高于38%。

Azure增长仍强劲，但中长期增长叙事有缺陷：微软自研模型进展较慢，亚马逊凭借500亿股权投资跻身OpenAI 核心云供应商中的一员。其次，FY26Q2业绩中Capex高增未能对应Azure增长，部分算力投入ROI仍不明朗的AI应用（M365/GitHub Copilot等），市场有所担忧。实际上，近期云GPU涨价对Capex投入早、算力存量较多的Azure应有一定拉动作用，短期关注Azure能否超预期缓和市场担忧，中期仍要看其B端AI应用破局。

申万海外科技：林起贤/梁廷/黄俊儒

V4论文重点强调了超节点是必选项。V4论文中提到对于硬件架构设计的指引，C/B≤2d=6144 FLOPs/byte，指的每GBps带宽可支持最大6.1TFLOPs的算力不受到带宽限制，实现算力的高效利用。

随单卡算力的提升，下一代高端国产卡通过scale-out很难维持这一比例，系统会快速落入带宽受限区间，将造成算力浪费。要把算力重新拉回有效利用区间，只能通过更高带宽密度的Scale-up实现，算力与带宽必须同步提升，超节点因此成为确定性方向，而不是可选优化。

V4与昇腾的适配验证了超节点是工程上的最优解。推理端：基于DeepSeek V4-Pro模型，在8K输入场景，昇腾950超节点可实现TPOT约20ms时单卡Decode 吞吐4700TPS。训练端：基于Atlas 800 A3风冷超节点、Atlas 900 A3 SuperPoD液冷超节点，DeepSeek-V4-Flash模型已实现高性能训练复现。证明了超节点在训练与推理端都达到最优状态。

超节点机遇

超节点市场空间怎么看？若假设26-28年国产卡整体出货量为290/500/792w张，超节点渗透率分别为27%/40%/50%，单台（以128卡为例）价值量为2000w，机柜总体市场空间为1223/2969/5569e，远期则是万亿市场。重视#国产Switch芯片的渗透放量、#服务器机柜厂商利润率提升、#224G高速连接器空间的成长性。

1、Switch：盛科通信

2、服务器机柜：浪潮信息、华勤技术、紫光股份、中科曙光

3、高速连接器：华丰科技、航天电器

华泰计算机王浩天

国产设计公司作为情绪主力弹性大，基本面都在边际改善。

摩尔线程一季报超预期，存货+预付款大超预期，超过45亿元。

沐曦股份也在产能和客户端有进展，高端芯片回片，互联网客户订单落地。#壁仞科技产能进展顺利，明年预期也在上修。

国产算力今年在供需两端的刚性约束下，可交付、可落地的优先级高，推理场景国产替代节奏进展更快。

明年是设计公司的大年，头部公司的旗舰训练卡均会全面推向市场，实现从替代H20到对标H200的跨越。

芯片公司-晶圆厂-组件，此外关注CPU情绪弹性。

相关梳理（不构成投资建议）：

1）AI芯片设计公司：寒武纪、海光、摩尔、沐曦、壁仞、天数。2）晶圆代工与先进封装：中芯、华虹、通富、长电、甬矽、伟测。3）超节点&载板：华勤、深南、兴森。4）CPU 映射：海光、澜起、广合、通富。

我们4月初发布的国产算力思考：1）国产芯片份额快速提升；2）国产超节点成熟即将出货，成为本轮国产算力交易的主线。

持续看好国产算力，基于四点逻辑

1）需求爆发

Token消耗：豆包目前已经日均120万亿，3个月翻一倍；

商业化收入：Kimi 2月单月收入与25全年相当；

应用形态：丰富，Openclaw或许只是开胃菜，后续Hermas、多模态形态产品百花齐放。

2）算力硬件通胀向Token传导的路径更为畅通

Claude 更改订阅制为按照Token消耗收费，模型、云厂Capex提升的痛点，推理算力投入变成运营成本。国内目前按照Token消耗阶梯定价，智谱等高端Token也有持续的涨价预期。

3）国产超节点产业的全面Ready

从服务器机柜，到交换芯片，到连接系统，已经为国产超节点放量打下基础，预计Q3开始超节点出货，国产算力能力系统级提升，ROI变化驱动大厂采购国产意愿升级。

4）26H2，预计国产芯片厂商新品推出，能力最高对标Blackwell。

包括但不限于华为950DT、海光信息DCU 4、天数智芯天垓Gen4、摩尔线程花港新架构产品等，整体Spec上升到对标 NV Blackwell系列产品水平。

相关：寒武纪、海光信息、天数智芯、壁仞科技、沐曦股份、摩尔线程、芯原股份、百度（昆仑芯）

华为链：华正新材（电子）、杰华特（电子）、芯朋微（电子）、泰嘉股份（电子）、航天电器（军工）、长川科技（机械）、银轮股份（汽车）

交换系统：盛科通信、锐捷网络

服务器：浪潮信息、华勤技术（电子）、联想集团

1）标配1M上下文与断崖式降本

-DS-V4全系全系标配百万token原生上下文窗口（约75万汉字），无需额外付费或特殊配置，通过CSA+ HCA混合架构，配合分组滑动窗口注意力与全局锚点机制，将长上下文的注意力计算复杂度从O(n²)降至近似线性O(n)，可以实现在长文本下的全局语义理解、零信息截断和长程逻辑推理。

-V4 Pro 版的输入/输出价格为12/24 元/1M token，远低于GPT-5.5（5/30 美元/1M token）、Opus 4.7（5/25 美元/1M token），并且部分传统模型支持百万token上下文需额外加价，DS-V4全系标配，实际为断崖式降本，实现百万上下文真正普惠化。

2）超长文本处理直击法律场景痛点、开启效率与普惠革命

AI法律应用以长文本为主，简单的法条查阅场景30万上下文足以，而打官司、审合同、阅卷宗、做尽调等实际应用场景往往涉及数十份甚至上百份合同/卷宗材料，#AI的百万长文本处理能力为核心刚需。我们认为，DS-V4超长文本的优势在法律领域最为突出，能够赋能AI法律相关工作真正落地好用，同时大幅降本推动AI普惠。

3）全球AI法律赛道持续升温、AI打开法律行业软件服务市场空间

今年3月，美国AI法律龙头公司Harvey AI完成2亿美金C轮融资，估值达到110亿美元（ARR约1.9亿美元），Legora完成D轮融资，估值达55.5亿美元（ARR约1亿美金），两者均提供服务律师的AI平台，实现AI完成合同审查、起草修改、企业尽调、判例研究等实际法律工作。全球法律服务市场空间超万亿美元，而软件支出仅几百亿美元，通过AI赋能法律实际工作流，有望真正打开法律软件服务的市场空间。

相关：通达海、金桥信息、华宇软件、拓尔思、国投智能等。

缪欣君/王屿熙

事件：界面新闻等报道，OpenAI手机计划曝光，预计2028年量产。规格与供应商的最终确认预计在2026年底至2027年第一季度完成。

观点：

1）端侧催化密集： 4月大疆发布重磅新品Pocket 4。我们预计后续或有豆包手机、苹果折叠新品、安卓厂商眼镜新品、OpenAI新硬件等产业催化到来。

2）光通信技术储备扎实： 我们认为，舜宇、瑞声等具备较强的微透镜制造/镀膜/无源光器件相关技术储备。

3.）算力基础设施布局积极： 联想集团、瑞声科技、比亚迪电子等公司积极布局服务器整机制造、液冷散热等算力设施环节。

舜宇光学：关注北美大客户光学进展、OpenAI硬件供应情况、光通信进展。

瑞声科技：关注北美大客户散热及马达进展、OpenAI硬件供应情况、光通信技术储备。

丘钛科技（：关注手持影像设备核心供应情况、光通信技术储备。

此外关注高伟电子、联想集团、小米集团等光学、算力、AI全生态迭代进展。

风险提示：消费电子需求弱于预期，存储成本上涨超预期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！