算电协同+储能+燃机 ①4月...

①4月21日，工信部正式官宣开展算电协同政策研究和标准制定工作，将围绕“点、链、网、面”全域统筹推进算力产业高质量发展，算力基础设施已成为驱动人工智能发展的关键底座。

②辽宁出台高标容量电价，是为114号文后东北首个出台容量电价细则的省份。

4月21日，国新办举行新闻发布会，工信部副部长张云明表示目前工信部正在开展算电协同政策研究和标准制定，随之带动电算融合相关标的大涨。

1）回调企稳系统性反弹：浙能、辽能、粤电、宝新领涨

此前第一波电算之后多数标的已经回调企稳，随着情绪发酵今日再次上行。尤其广东两个标的在广东现货电价飙升背景下，基本面+电算双重概念发酵明显开始反弹。随着后续政策预期升温，板块会迎来更强催化。

2）更重要的是此前受影响的弹性：晶科/豫能/金开/协鑫

受英维克不及预期影响，开盘AI算力明显受情绪扰动低开，工信部的定调表明电算融合仍然是后续整点支持的方向，政策层面预计还会有强催化。此类标的的市场估值范式非常明确，空间预期也很清晰，近期调整之后打开了很好的建仓窗口。此外提示：尤其对于晶科，市场仍然有较大的预期差。

算电协同从概念倡导→政策研究、标准制定、具体落地方向。

4月20日，李强主持国务院第十九次专题学习，围绕“加快建设新型能源体系”作出系统部署。强调充分挖掘可再生能源供给潜力、促进新能源集成融合开发；加快推进新型电网建设、构建新型配电系统、完善储能设施、人工智能赋能电网数智化转型。

4月21日，工信部进一步明确“正在开展算电协同政策研究和标准制定”，将引导算力基础设施按需有序建设，推动绿色电力与算力协同布局。

各地区“十五五”规划陆续发布，多次强调“绿电+智算”融合发展，加快绿电园区建设。

供需紧平衡下，电价超预期上涨

4月广东省现货电价快速上涨，从4月5日217.4元/兆瓦时上涨至4月14日678.0元/兆瓦时，显著超过372.14元/兆瓦时的年度长协均价。

需求端修复：二产用电维持修复，气温快速上升下空调负荷提前启动。

供给端收紧：煤电机组处于年度检修的高峰期，气电成本端价格处于高位，阴雨、弱风天气较多情况下新能源相对出力不足。

相关梳理（不构成投资建议）：

低估值&高股息：川投能源、国电电力、华能国际、宝新能源、申能股份

算电协同：涪陵电力、晶科科技、豫能控股

电价预期改善&价值重估：中国核电

风险提示：上游燃料涨价成本提升；电力交易风险；数据中心落地不及预期

亮点：辽宁容量补偿标准暂按370元/kW·年（含税）执行，显著高于煤电标准165-330元/kW·年，反映辽宁储能处于紧缺状态。作为新能源高渗透率、煤电加速转型区域，东北有望成为储能投资沃土。

点评：辽宁为114号文后东北首个出台容量电价细则的省份，政策信号意义较强。370元的高容量补偿标准远高于辽宁此前的165元/kW火电容量补偿标准，反映辽宁对储能等调节支撑型电源的紧缺亟需程度。

时长方面，按前3年电网最高负荷持续时间考虑，未明确具体时长。若以甘肃、宁夏等6h考虑，容量供需系数取1，等效储能每循环1kWh增厚约0.19元，仅靠容量电价可实现约5-7%的IRR水平。

辽宁新能源装机已达42.1GW，超过火电成为全省第一大电源类型。同时，辽宁2025年现货市场价差处于全国最高一档，黑龙江价差同样较高。尽管该政策27年落地，持续时间暂定一年，但政策指导意义强，东北有望成为储能开发沃土。

容量电价不断落地，一是抬高对碳酸锂涨价的容忍度、二是吸引央国企下场、三是进一步提高所有参与方积极性，相关：海博思创、阳光电源、宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能等。

建投电新雷云泽/朱玥

1）北美AI缺电板块3月以来已经回调20-30%，主要原因有二：1）中东冲突；2）市场对于Q1业绩有分歧。

我们认为当前已经到配置时点，重视回调买入机会：一方面，市场对冲突的情绪逐步钝化；另一方面，电网板块Q1业绩分化，出口整体景气依旧较高并且Q1以来的海外接单情况超出预期，并且展望未来AI缺电我们认为依旧是海外成长核心主线，北美供需短期仍会加剧。

2）从基本面看，

-北美变压器接单均大幅增长，当前已经实现北美突破的变压器企业思源、金盘、伊戈尔Q1在海外尤其是北美市场的新签订单均大幅增长，北美订单均翻倍以上增长；

-北美新客户持续突破，对于部分刚涉足北美市场的变压器或备用锂电企业，26Q1以来也在持续实现新的AIDC客户和渠道的突破，包括雄韬、安靠、望变、明阳等；

-非美海外也实现较快增长，雄韬Q1在东南亚、欧洲的AIDC备用锂电出货同比50%以上增长；

-SST产品密集推出，4月前后四方、伊戈尔、台达陆续召开SST产品发布会，并且金盘积极给北美送样测试，今年产品测试密集年份明确。

3）综上，我们继续关注AI缺电方向，相关梳理（不构成投资建议）：

卡位明确&Q1业绩增长的变压器出口：思源、伊戈尔、安靠、金盘、神马、华明、宏远、广信等；

北美市场边际变化的个股：雄韬、道通等；

AI电源（HVDC、SST、柜内）：麦米、阳光、四方、正泰、科士达、盛弘、宏发、良信等。

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

自主燃机产品进展： 自主燃机G50已实现攻关，2个电厂投入运营，累计运行1万4千小时；G15当前已在组装实验台完成总装测试。

燃机产能及规划： 当前产能10台/年，未来2年扩产后目标达到20-30台/年，整体扩产资本开支不到10亿元。

燃机订单及交付情况： 目前已出口5台G50燃机；在手订单10台（其中5台海外，包括3台哈萨克斯坦、2台印度；5台国内）

燃机当前竞争力： 1）G50在国内竞争力极强，燃机设计、制造、运行维护难度极高，叶片等核心部件工序达一百多道，需保证高良品率、气动、热工控制系统难度较大。2）与海外相比，排放和运行温度差距不大，但效率上仍有提升空间，公司正通过技术优化提升效率。

燃机供应链： 自主燃机的高温部件（叶片、燃烧器等）公司具备自产能力，核心竞争力部分不会全部外包，其中比如叶片环节，公司会保持叶片的精度制造能力，但精加工会考虑外采国内的配套企业。

燃机后市场服务预期： 燃机后市场价值相当于初始燃机的两倍，且盈利能力更强，但现在还未产生收益，需大量机组长时间运行后贡献利润和营收。

25年公司整体新增订单： 新增订单1172亿，其中能源装备789亿（煤电330亿、水电107亿、核电79亿、气电39亿、风电229亿）；服务制造板块259亿（电站服务112亿、综合能源141亿左右）；新兴产业板块123亿。

以下为公开资料整理，仅供参考，不构成投资建议！

公司针对1GW数据中心投资回复监管函，测算边际条件为：租金价格预计为在250-270元/kw/月；稳定期上架率为90%，项目投资回报率为6.6-7.4%，投资回收期为11.8-13.2年。我们认为该测算属于非常保守的极端情况。

实际上，中卫数据中心常规租金价格月500元/kW/月，若为智能算力数据中心则出租价格更高，租金可达到500+元/kW/月。公司实际项目投资回收期可能仅仅4-5年，项目IRR约20%。

从商业模式角度，投资商在中卫可通过构建“源网荷储”一体化发展机制，推进储能电站、智能电网建设，“新能源+绿电直连+虚拟电厂+数据中心”绿电市场化供应模式，并不断完善电价平稳保障机制。

晶科科技具备超过5GW在手电站，还将匹配宁夏地区新电站开发，未来降低电费、提高收益率方面具备盈利弹性。

估值角度，假设上架率90%，出租单价500元/kW/月，30%净利率，1GW数据中心可对应实现15+亿利润，对应市值超过300亿（PB估值基本匹配）。公司常规5+GW光伏电站，按照1pb可对应 100亿市值。此外尚未考虑宁夏地区匹配电站、后续更多数据中心落地。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！