创新药更新 1、礼来将以最高...

美国制药巨头礼来宣布，已同意以最高70亿美元收购私营生物科技公司Kelonia Therapeutics，以获取其实验性癌症疗法，进一步强化其抗肿瘤药物管线。

此次交易是礼来减少对其减肥药业务依赖的更广泛战略的一部分。

随着减重药市场竞争日益激烈，礼来正通过收购开发炎症性肠病、眼科疾病及基因编辑疗法的企业，持续拓展其多元化产品布局。

根据协议条款，Kelonia股东将获得最高70亿美元现金对价，其中包括32.5亿美元的首付款，以及与临床进展、监管审批和商业化里程碑挂钩的额外支付。该交易预计将于2026年下半年完成交割。

Kelonia目前的核心项目针对多发性骨髓瘤（市场规模2023年约为235亿美元，预计到2030年将增至332亿美元），目标患者群为对现有疗法无应答或复发的患者，目前已启动人体临床试验。

消息公布后，礼来小幅收跌0.77%。

要点：

1）创新出海持续强化，关注CXO等配套产业链；

2）坚持创新的长期价值，关注临床数据发布；3.肿瘤免疫2.0时代，从双抗到三抗，中国继续引领全球创新；

4）关注技术融合迭代，新型藕联分子值得期待；

5）小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展；

6）医疗器械面临内卷问题，拓展寻求新机遇；

7）中国核药引来收获期，新产品陆续获批上市；

25全年：收入43.5亿，+8%，其中创新药收入20亿元，+47%，其他药物收入18亿元，下滑18%。

26Q1：收入12.28亿元，+16%，专利产品与新产品占比提升带动毛利率改善，归母2.3亿，+12%，扣非净利润2.2亿，+15%。

JK07慢性心衰适应症的国际多中心II期临床正稳步推进，HFrEF队列已完成患者入组，目前正在开展数据分析。

JK06正在欧洲部分国家开展I/II期临床研究，2026AACR数据发布安全性优异，NSCLC（N=38）的ORR 26%，其中鳞癌ORR 43%、BC（N=19）的ORR 26%，其中HR+的ORR44%，所有任何级别的TRAEs总体发生率均低于10%，在112例患者中仅观察到3例3级事件。

早研管线推进顺利。多肽项目SAL0150已提交IND申请，具备跻身全球前三GLP-1口服周制剂的潜力；siRNA药物SAL0145已申报IND，在国内同类靶点中处于领先地位；靶向AGT的小核酸药物SAL0132已进入临床II期并完成首例受试者入组，临床开发前景良好，具备BIC潜力；ASI项目SAL0140处于临床II期阶段，为目前国内研发进度领先的ASI小分子项目。此外，降血脂小分子项目SAL0137、SAL0139完成I期临床的首例入组，从默示许可到首例入组均仅耗时约半个月，研发推进效率显著。

余文心/余克清/陈铭/廖博闻

事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季报。2025年公司实现营收16.25亿元，同比增长1.96%，归母净利润2.83亿元，同比下降22.18%，扣非净利润2.77亿元，同比下降20.79%。

2026年一季度，公司实现营业收入4.03亿元，同比增长36.29%；实现归母净利润5668万元，同比增长9.27%；扣非后归母净利润为5435万元，同比增长10.42%。

核心亮点

“其他医疗器械类”业务表现亮眼，收入达1.69亿元（同比+75.42%）。其中，给药领域（注射笔、CGM等）高速放量，血糖管理赛道收入实现数倍增长，已成为公司明确的第二增长曲线。

脑机接口商业化开启，打开长期空间： 凭借在人工耳蜗领域近15年的技术积淀，公司已成为侵入式脑机接口核心CDMO供应商，2025年已实现千万元级别收入，并预计2026年将高速增长。公司已将脑机接口业务提升为战略级新增长曲线，并规划向半侵入、非侵入式全品类布局。

基石业务有望恢复，全球化布局深化： 影响2025年业绩的负面因素预计在2026年消除，主业有望恢复稳健增长，2026年一季度已初见端倪。海外扩张逐步推进。

天风医药杨松/周海涛

事件：公司公布2025年报，实现收入收入29.13亿元（yoy+1.37%）；归母净利润5.02亿元（yoy+0.19%），扣非净利润4.96亿元（yoy-0.04%）。分结构看，种植业务收入 5.19亿元（yoy-2.08%）；正畸业务收入 5.1亿元（yoy+7.63%）；儿科业务收入 4.87亿元（yoy-2.69%）；修复业务收入 4.66亿元（yoy+0.72%）；大综合业务收入 7.83亿元（yoy+2.27%）。

2026Q1，公司口腔医疗门诊量89.76万人次（yoy+3.71%），营业收入7.55亿元（yoy+1.43%），归母净利润1.87亿元（yoy+1.66%）；归母扣非净利润1.85亿元（yoy+1.37%），业绩保持稳定。分结构看，种植收入1.19亿元（yo+2.2%），正畸收入1.39亿元（yoy+0.5%），儿科收入1.2亿元，同比持平；修复收入1.12亿元（yoy+3.5%）；大综合收入2.04亿元（yoy+1.3%）。

种植业务量价保持稳定，正畸病例数量增加

2025年公司累计完成种植牙6.5万颗（yoy-1.4%），其中参与集采的种植牙数量为5.03万颗，占比77%（与上年持平），单颗均价8000元，同比持平。2026Q1种植牙数量为1.56万颗（yoy+2.8%）；其中集采种植牙1.14万颗，占比73%（较上年同期下降），单颗均价7680元（同比略有下降）；2025年公司正畸病例数量同比增长10.8%，客单价约2.1万元，同比下降0.1万元。早畸单价1.3万元，同比持平。

蒲公英分院快速增长，业绩有望实现快速增长

公司持续布局蒲公英分院，实现省内主要区域覆盖，分院运营效能稳步提升。2025年公司蒲公英医院49家，收入8.56亿元（yoy+20%），毛利率28%，净利润超9kw元（yoy+95%），门诊量119万人次（yoy+22%），单椅产值70万元；2026Q1蒲公英营收2.23亿元（yoy+17%），毛利率持平，净利润4.4kw元（yoy+24%），门诊量同比增23%；全年目标单椅产值105万元（对应总营收同比增48%，单院年均产值2600万元）。

2025年，公司实现营业收入11.65亿元，同比下降18.64%；实现归母净利润2.20亿元，同比下降44.84%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下降53.68%；实现经营现金流净额3.80亿元，同比下降33.65%。若剔除2024年重组六价诺如疫苗海外许可收入1.06亿元与利润0.90亿元，则营收同比下降12.12%，净利润同比下降28.69%，扣非净利润同比下降42.29%。

2026年第一季度，公司实现营业收入1.72亿元，同比增长25.02%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长32.14%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长25.71%；实现经营现金流净额0.21亿元，同比增长225.09%。

研发方面，公司重组六价诺如疫苗于2026年1月正式启动I期临床试验并完成首例受试者入组；MCV4于2026年3月获得临床批准；其他在研项目如二倍体狂苗工艺升级、结核mRNA疫苗、重组B群流脑疫苗、单纯疱疹疫苗、带状疱疹mRNA疫苗均按计划推进。

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