化工更新 1、化工更新【东财...

原油：美伊地缘风险，推助布油上周冲破70美元/桶，维持此前短期地缘结束前油价易涨难跌判断，警惕地缘结束后风险溢价回吐；中长期估值层面更多依赖海外宏观预期。

美最高法裁定特朗普政府援引IEEPA法案对美国进口商品加征关税“违法”，特朗普表示将依据美国《1974年贸易法》第122条，征收新的15%关税，同时启动301调查，覆盖大多数主要贸易伙伴。#122关税15%较20%（IEEPA10%+芬太尼10%）降低5个百分点，考虑到未来301调查或出现新的关税，美国存补库、抢进口的可能，叠加节后“金三银四”传统旺季，化工或将出现较强的基本面映射。

三次降息带来的需求释放有助海外补库，虽然美国高频数据对未来降息路径指引尚不清晰，但仍期待中期选举前特朗普对美国景气边际走强的诉求。

自上而下，短中期外需强预期、国内反内卷、节后金三银四旺季下 1：产能利用率高、新增产能少的涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份）、MDI（万华化学）、烧碱、PVC（嘉化能源）；2、宏观修复下产业链利润整体修复，成本曲线左侧的博源化工、华鲁、华峰盈利、估值有望双修复。3、当前石脑油裂解价差仍处底部，叠加海外烯烃装置陆续退出，乙烯供给格局有望重塑，宝丰能源、卫星化学。4、中性宏观假设下，三代制冷剂价格在淡季仍维持缓慢上涨态势，巨化股份、三美股份等。

自下而上相关梳理（不构成投资建议）：

1）染料板块：金三银四+行业集中度较高背景下价格弹性较强的分散染料及中间体存涨价预期，浙江龙盛，闰土股份；

2）川金诺：布局防城港基地技改，海外投建埃及基地；

3）百川股份：TMP供给收缩，价格自年初上涨3650元/吨，涨幅岳43.71%；

4）云图控股：公司应城基地70万吨合成氨及配套项目进展顺利，磷矿资源开采稳步推进；

5）奥来德：国内面板厂6代线蒸发源设备唯一国产供应商，获得京东方8.6代线订单，已向京东方等多家OLED面板厂商供应有机发光材料；

6）金属铬价格近期维持高位，振华股份；

7）滨海能源：聚焦电池负极（石墨化）新主业，推进20万吨一体化项目中的5万吨前端产能建设和源网荷储一期项目建设，5万吨负极项目2025年中报项目进展77%。

风险提示：降息通道中需求进一步边际走弱的风险；opec产量快速释放、库存快速累积的风险。

海外大厂上调北美MDI价格

1）亨斯迈：2月17日起，对美国市场MDI涨价260美元/吨，聚醚涨价110美元/吨

2）科思创：3月1日起，上调北美地区MDI价格220.5美元/吨

关注国内春节后涨价行情

1）每年2月前后，是聚氨酯传统涨价节点之一，节日备货需求提升，MDI和聚醚出货顺利，库存降至低位

2）截至2月24日，国内聚合MDI价格1.39万元/吨，纯MDI价格1.75万元/吨，均与春节前持平；TDI价格1.49万元/吨，较春节前上涨275元/吨

3）我们认为随着节后下游复工，聚氨酯具备涨价动能。

万华化学：聚氨酯龙头，MDI产能350万吨、TDI产能147万吨

沧州大化：TDI产能16万吨

风险提示：宏观经济变化；下游需求疲弱；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

根据卓创资讯，2月24日报道：海外市场获悉， 巴斯夫位于韩国的TDI装置将于2026年2月25日至3月15日期间进行计划检修。该装置年产能约16万吨。该产能约占全球4.3%。相关：沧州大化、万华化学。

1）据CCF信息，2月24日三友化工粘胶短纤报价涨300元/吨。涨价符合我们预期，节奏快于预期。

2）粘胶短纤过去5年及未来2年没有新增产能，去年开工率86%历史高位，库存历史低位。CR4约76%集中度高易协同。丝丽雅停产搬迁影响3%产能，粘胶涨价确定性强。

3）棉价大涨。今年新疆棉花目标种植面积3600万亩，较去年大幅缩减500-700万亩。受此影响，棉花期货现货近期涨幅明显，今日郑棉期货大涨3.3%。现货棉涨至1.61万/吨，较粘胶短纤高3400元。高价差将带动粘胶价格和需求上升。

中间体：1）还原物已由前期低点2.5万元/吨上涨至目前7万元/吨，此轮大概率破前高10万元/吨；2）间苯二胺前期提价约3000元/吨，当前价格不足2万元/吨，历史高点15万/吨；3）六氯六溴已由前期1.2万元涨至如今约3万元/吨，历史高点近6万元/吨。中间体全面开花将为染料涨价提供最坚实的基础。

分散染料：节前主流分散黑品种已累计上涨5000元/吨，今日再一次性提价4000元/吨，当前主流价格约2.5万元/吨，历史高点近5万元/吨。

下游需求：染料在下游成本占比极低，印染厂更看重自身订单的稳定性，26年纺服需求本就景气向上。节前周末染料头部企业挺价态度坚决，将加速节后下游印染厂拿货迫切性。

西部证券研究所于2026年2月24日举行的一次电话会议记录，主题为“大炼化行业的巴菲特时刻”。

以下是详细内容总结，供参考：

一、核心观点：2026年将成为中国“价值投资元年”

分析师（首席曹友龙）提出核心判断：2026年将回归并类似2019年，成为价值投资的新起点。其核心逻辑基于中国宏观经济的周期变化。

二、核心逻辑推演：从繁荣、梗阻到修复

繁荣起点（2018-2021）：

逻辑起点：2018年中国人均GDP突破1万美元，标志中国进入工业化成熟期。

核心能力：工业化成熟期赋予中国制造业强劲的对外出口能力，从而赚取大量国民财富和稳定现金流。

市场表现：这驱动了2019-2021年的“核心资产牛市”或“价值投资元年”。

阶段性梗阻（2022-2025）：

两大冲击：此前的繁荣模式遭遇梗阻，主要原因有二：

现金流量表崩坏：美联储激进加息导致跨境资本外流，冲击国内实体部门现金流。

资产负债表崩坏：2021年底开始的房价大跌，冲击了国内实体部门的资产价值。

修复与转折（2026）：

关键变化：当前环境出现积极转变。

修复现金流量表：美联储进入降息周期，人民币汇率升值趋势回归，促使跨境资本回流，修复实体部门现金流量表。

（预期）修复资产负债表：分析师判断，一旦美联储开启量化宽松（QE），中国央行也将快速跟进QE，从而修复实体部门的资产负债表。

三、2026年与2019年的异同分析

两大相似点（支撑繁荣回归）：

制造业出口能力：同样具备强劲的对外出口能力，能赚取大量国民财富。

人民币汇率：均处于升值周期，促进国民财富回流。

一个关键不同点（当前待修复）：

2019年资产负债表健康，而当前资产负债表已受损。因此，央行QE以修复资产负债表是2026年回归2019年繁荣起点的关键前提。

四、价值投资的理论基础：巴菲特的“现金奶牛”模型

本质：以合理价格买入现金流充沛、资本开支较低的优质公司（即“大DCF资产”或“现金奶牛”）。

历史背景：美国自1945年进入工业化成熟期后，其制造业强大的出口能力创造了大量拥有稳定现金流的企业（如可口可乐、苹果），这构成了巴菲特价值投资的土壤。

中国映射：分析师认为，当前中国同样处于工业化成熟期，正在孕育类似的“现金奶牛”型资产，为价值投资回归提供了基础。

五、核心推荐板块：大炼化（石油化工）

分析师将大炼化板块作为2026年“巴菲特时刻”的典型代表进行推荐，理由如下：

宏观环境改善：人民币升值、资本回流及行业自身资本开支收缩，正在修复化工行业的现金流量表。

长期竞争优势：

中国自2018年进入工业化成熟期，大炼化板块出口规模和海外营收占比持续提升，赚取稳定现金流的能力强。

地缘政治强化优势：俄乌冲突导致欧洲能源成本飙升，大量欧洲化工产能不可逆地向中国转移，进一步巩固了中国大炼化板块的全球竞争力和现金流创造能力。

行业属性契合：大炼化板块是典型的拥有稳定现金流且资本开支较低的大DCF资产，符合价值投资标的特征。

周期共振：随着俄乌冲突缓解、OPEC暂停扩产，2026年全球可能迎来“油价超级周期”。历史数据显示，大炼化板块走势与油价高度正相关，因此不会缺席此轮周期。

六、细分领域关注重点

在大炼化板块内部，应重点关注自由现金流（FCF）正在明显改善，但股价和估值尚未完全反应的细分行业，主要包括：

氟化工

合成树脂

塑料

（提及的还有纺织化学制品、膜材料等）

七、年度建议

上半年：重点配置大炼化、石油和化工板块。

下半年：重视白酒和恒生科技的机会。

总结：随着宏观环境从“双表崩坏”转向“双表修复”，中国将重现2019年价值投资的环境。报告将大炼化板块定位为这一转折中的核心受益资产，因其兼具宏观修复、产业竞争力提升、周期上行及符合“现金奶牛”价值模型等多重利好，故称之为“巴菲特时刻”。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！