工程机械+农机更新 1、如何...
发布者：乐晴
近期通过调研，我们观察到几个现象：
1）头部主机厂1-2月海外收入增速20%~30%，国内收入在高基数下仍正增长；
2）液压件企业几乎满产，净利率逼近历史新高。
3）假设2月挖机环比增速落入历史均值，1-2月挖机内销预计约5-10%，挖机出口预计约30-40%。
其一，估值足够便宜，主机厂的估值中枢仅16x左右；其二，卡特、小松的估值抬升正逐步提高工程机械的高度。相关：三一、徐工、中联、恒立。
国内：更新周期已经从挖机延伸至非挖。房地产需求触底，最大的利空出尽，25年11月开始庞源塔吊数据已经同比转正，1月数据超过过去3年，表明施工端已经触底；25年房地产新开工面积不足6亿平（高峰22亿平），地产需求不再向下支撑工程机械更新周期得以持续，26年挖机与非挖有望共振；
出口：矿山采掘及发展中国家城镇化是主要需求来源。金铜等金属价格上涨对矿山机械形成持续带动，发展中国家城镇化需求具备长期增长潜力，叠加短期欧美市场工程机械需求也在向上，出口行业β和市占率α兼具；
工程机械的上行周期至少是4年，今年才第2年，并且目前主机厂海外占比已经超过60%，周期性明显减弱，今年主机厂业绩30%增速且估值没有泡沫。
相关：主机厂中联重科（H+A）、三一重工（H+A）、徐工机械、山推股份、柳工，零部件恒立液压、艾迪精密、福事特、唯万密封等。
申万机械：王珂/刘建伟
工程机械：2月销售春节情况下有望超预期，暖冬利好开工。
相关梳理，不构成投资建议！
徐工机械：2月出口有望增长30%、国内有望持平（去年同期春节）；1-2月海外预计+30%、国内预计+10%左右。
中联重科：2月国内销售有望同比接近持平，挖掘机、起重机、混凝土都不错，高机也有复苏迹象
矿机：资源品超级周期驱动矿企资本开支扩张，业务端向后市场+资源品延伸
运机集团：25年底在手订单43亿（新接40亿左右，80%来自海外），26年新接订单目标增长30%，即55亿（不含后市场）。同时，公司筹划布局资源业务。
南矿集团：25年新增订单中，矿山占比快速提升至70%（24年占40%），同比大幅增长
耐普矿机：25全年新签订单同比35%+，25H2相比H1大幅增长。26年1月新签订单同比增长接近40%，全年预期维持高增
福事特：25年海外已有4-5个网点，收入增速较快，26年预计再新设4-5个网点，单网点的液压管路及灭火系统等约4000万元收入。
小型农业（SA&T）与工程机械（C&F）业务超预期。小型农机实现收入$21.7亿，yoy+24%（26E +10%），OPM 9%，yoy+2pct。工程机械实现收入$26.7亿，yoy+34%（26E +27%），OPM 5.1%，yoy+1.9pct。大型农机与精准农业（PP&A）实现收入$31.6亿，yoy+3%（26E -5~10%），OPM 4.4%，yoy-6.6pct。公司上调全年利润指引，从$40-47.5亿提升到$45-50亿。
全球中小型农机市场的复苏态势仍然蓬勃，背后主因是在利率下降的背景下，畜牧业、林果业茁壮成长，利好中国农机出口。
此外，虽然美洲的大型农机行业仍在从关税政策中恢复，但库存已经持续去化，2025年约翰迪尔大型拖拉机库存去化比例达10-15%。
预计2026年农机国内市场+5%，出口+40%，看好国内止跌回升的同时，出口业绩持续高增。相关：一拖股份（A+H）、潍柴雷沃（H拟上市）。
满在朋/李子安
*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议