锂电+固态电池更新 1、锂电...

随着2月排产因春节因素环比下滑约10-15%的数据落地，市场迅速将其视为淡季底部并将交易逻辑转向3月，预期排产将环比大幅反弹甚至创下历史新高。

这一边际变化强化了产业链即将从被动去库转向主动补库的拐点判断，为前期因需求担忧而超跌的电池及材料环节提供了明确的修复催化剂。

电池环节：2月行业整体预计162gwh，环比-11%，3月行业整体预计199gwh，同比+57%，环比+23%。

3月来看

Top1预计81.5gwh，同比+57%，环比+19%

Top2预计25.4gwh，同比+1%，环比+20%。

Top3预计13.4gwh，同比+106%，环比+28%

碳酸锂环节：2月行业整体预计8.2万吨，环比-16%，3月行业整体预计10.8万吨，同比+36%，环比+31%。

铁锂环节：2月行业整体预计35.4万吨，环比-11%，3月行业整体预计40.5万吨，同比+56%，环比+15%。

三元环节：2月行业整体预计6.9万吨，环比-15%，3月行业整体预计8.4万吨，同比+45%，环比+21%。

负极环节：2月行业整体预计23.4万吨，环比-11%，3月行业整体预计28.1万吨，同比+56%，环比+20%。

电解液环节：2月行业整体预计19.0万吨，环比-10%，3月行业整体预计23.2万吨，同比+52%，环比+22%。

隔膜环节：2月行业整体预计16.5亿平米，环比-7%，3月行业整体预计18.8亿平米，同比+61%，环比+14%。

价格：本周碳酸锂现货、精矿价格下跌。SMM电池级14.40万元/吨，周环比-14.3%，锂辉石精矿（CIF中国）1890美元/吨，周环比-12.8%。期货主力合约 LC2605 价格从14.82万（2026/01/30）下降至13.28万，跌幅-10.4%。

库存：本周库存下降2019吨至10.5万吨，较25年初减少0.28万吨，其中下游库存较上周环增3058吨至4.4万吨，冶炼厂库存环减647吨至1.8万吨，贸易商库存环减4430吨至4.3万吨。临近春节下游需提前备货。

产量：本周产量小幅减少825吨至2.1万吨，其中辉石提锂产量环减790吨至12454吨，盐湖产量环减75吨至3130吨，云母提锂产量环增90吨至2922吨。

全年供给紧张、Q2-3略有缓解、价格12-15万高位震荡。锂盐厂2月需停产检修2周将影响供给，因此下游近期提前备货，加速去库。26年供给215万吨，新增45万吨；而需求210万吨，增量46万吨，总体供需处于紧平衡状态，支撑价格高位。但价格快速上涨，带来一定需求负反馈，国内部分储能新项目有延期迹象，因此我们预计碳酸锂价格12-15万震荡，待下游传导消化完成。

风险提示：需求不及预期

目前T在美国本土建立光伏产能的动作已经明确，接下来#在美国建立锂电池产能配储正逐步形成预期，并且SpaceX算力星座计划也对固态电池有巨大需求。光伏和锂电均是中国的优势产业，形成批量产能只有依赖中国设备公司这唯一选择，进一步期待后续催化。

固态设备相关再梳理，不构成投资建议：

宏工科技：近期T与公司积极接触，且已有订单落地；

纳科诺尔：前期与T深度交流干法电极技术，近期与T持续对接中；

先导智能：公司在投资者问答平台上回复，特斯拉是其合作客户；

杭可科技：25年已进入T供应链，且有小批量后道化成分定设备供应；

海目星：21年已获特斯拉4680大圆柱电池激光模切设备，是特斯拉直接供应商；

利元亨：公司在投资者问答平台回复，公司与特斯拉有技术交流，是其合格供应商。

ZXJX团队交流

财务数据

1）收入：25Q4公司Energy业务实现收入118亿元，同比+22.3%，环比+15.5%；分产品来看，车载动力电池收入49亿元，同比-0.5%，环比+10.6%，工业&消费级电池收入69亿元，同比+46.6%，环比+20.0%

2） 营业利润：25Q4公司Energy业务调整后营业利润18.7亿元，同比-2.1%，环比显著提升；分产品来看，车载动力电池营业利润5.6亿元，同比-44.9%，环比扭亏，工业&消费级电池收入13.0亿元，同比+58.5%，环比+59.3%

3）IRA影响：25Q4北美AMPC补贴对营业利润影响约10.1亿元，剔除补贴后营业利润约8.6亿元，同比+55.3%，环比扭亏

4）营业利润率：25Q4公司Energy业务调整后营业利润率15.9%，同比-3.96pcts，环比+15.8pcts；剔除补贴后营业利润率7.3%，同比+1.3pcts，环比+17.8pcts

业绩影响因素

1）收入：车载动力电池收入同比下滑，主要系电动车市场环境恶化（补贴取消），北美工厂销量下降；工业&消费级电池收入同比增长，主要系数据中心储能系统销售良好

2）营业利润：车载动力电池同比下降，主要系北美销量下降、IRA税收抵免减少、美国关税等影响；工业&消费级电池受益数据中心储能系统销量增长，营业利润亦显著增长

后续展望

1）收入&利润：预计车载动力电池业务受北美电动车疲软影响将继续下滑，工业&消费级电池业务收入有望伴随储能系统销量增长及汇兑收益增加而提升

2）车载动力电池：1）考虑到北美电动车恶化程度超预期，下修26财年北美动力电池销量预测至39GWh（此前为40GWh）；2）预计北美电动车有望在25Q4触底后开始逐步复苏，公司将最大化利用堪萨斯州工厂，来满足客户对高能量密度电池的需求；3）利用北美本土产能优势，扩展客户基础，计划为北美新的电动汽车客户生产电池，包括Lucid、Zoox、Hexagon Purus

3）工业&消费电池：1）通过分布式电源系统为AIDC提供支持，目标29财年（对应约2028年）实现800亿日元（人民币约35亿元）的销售额及超20%的ROIC；2）当前电池产品主要用途在于BBU系列（备份和削峰），预计26年开始将逐步用于CBU以及电源机架中的BBU；3）目标举措是将日本电芯产能扩大3倍（较25年），同时利用美国堪萨斯州的动力电芯基地产能（正在审查中），决定新建模组新工厂；4）计划2026年量产模块化包括超级电容器的CBU。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！