燃机+光纤光缆更新 1、昨夜...

昨天美股盘前GEV发布会传递出几点核心信息，加之微软、Meta、Tesla、ServiceNow业绩发布指出AI资本支出持续上修，算力需求没有“刹车迹象”，构成美股电力板块普涨因素：

燃机链：

GEV对26年订单指引依然乐观，订单排产将从25年底排满至2028年过渡到26年底排单至2030年，

1）供应链景气周期被进一步拉长；

2）整机价格仍在抬头，供需紧张环节后续具备涨价动力；

海外叶片、铸锻件、涂层产能扩产谨慎下，中国企业将持续获得订单外溢下的量价提升机会，看好【应流、万泽、HRSG焊接企业、联德、常宝、杰瑞、东方电气】订单继续导入下估值有望提升。

灵活性电力装机方式：

燃机企业对过去30年装机周期（全球峰谷订单107/30GW）波动教训深刻，本轮需求周期下扩产谨慎仍远未达上一轮高点。

短期供给依然紧缺，储能、SOFC、航改燃、船改燃等快速交付发电方式，甚至中长期核电依然是最具弹性的电力供给品种。

并网加快政策下储能配套成为最快速最具规模化释放电力供应的方式，【Fluence、阳光、科陆、海博】，输配电装备紧缺是另一不容被忽视的影响并网速度的因素，订单估值有望继续提升【思源 金盘 华明装备 伊戈尔】

航改燃叶片供应【万泽、航亚、应流】、船改燃或中速机配套【潍柴重机、潍柴动力、联德】是短期订单弹性最大的方向。

SOFC【Bloom energy 】股价再次突破前高代表的是短期交付瓶颈下估值的进一步提升。

事件：GEV披露2025年及Q4财报，业绩超预期同时上调26-28年业绩指引；电力板块新签订单再创新高，Q4资本开支+92%。

1）公司整体：25年总订单增长34%，上调26-28年收入/利润率。

25年收入/净利润增长9%/215%、量价齐升。2025年营收381亿美元（+9%）；净利润49亿美元（+215%，含29亿美元税收优惠）。量、价、生产效率三重提升，利润率显著扩大。

总订单增长34%。截至25年末订单总额达593亿美元，同比增长34%，主要得益于电力电气设备订单以及各业务领域的服务订单。

26-28年业绩指引上调。2026年收入440-450亿美元（此前预期410-420亿美元），EBIDTA利润率11-13%，其中电力板块营收增长16%-18%，EBIDTA利润率16%-18%。2028年收入560亿美元（此前预期520亿美元），EBITDA利润率20%，其中电力板块营收CAGR为高双位数，EBIDTA利润率22%。

2）电力板块：单机新签订单创新高，Q4资本开支+92%。

电力板块25年收入/净利润增长9%/28%。25年电力板块收入198亿美元（+9%），其中Q4收入57亿美元（+6%）。

单季新签订单再创新高、在手订单83GW、量价齐升。功率方面，Q4新签24GW合同（24年全年新签合同20GW），目前在手订单合计83GW（包含40GW未交付订单以及43GW预约合同）。金额方面，25Q4新增订单117亿美元（+71%），25全年新增订单328亿美元（+51%）。

Q4资本开支同增92%。25年/Q4资本开支12.8/6.7亿美元，同比+45%/+92%，用于电力和电气化板块的产能提升。2026-2028年累计投入60亿美元资本开支，包含：1）电力与电气化的产能扩张与技术升级；2）10 亿美元资本开支用于收购标的Prolec GE的产能提升与市场拓展。

产能提升。根据25M12投资者大会，26-28年产能提升20%。2026年中期燃机产能提升至20GW（24年 /25前三季度交付11.9/12.2GW），2028年产能提升至24GW（包括90-100台重燃机组）。

持续看好国内配套全球份额提升。

1）叶片：应流股份、万泽股份、航亚科技

2）锻件：航宇科技、派克新材、三角防务

3）高温合金：隆达股份

风险提示：下游需求不及预期；份额提升不及预期；政策风险。

陈鼎如/马梦泽

25Q4燃机新签订单大超预期，#在手订单覆盖年限提升至4.77年，订单-交付差拉大，产能严重不足。

1）新签：2025年，GEV新签燃机订单29.8GW，同比+47.5%；其中25Q4新签10.2GW，同比+67.2%。订单加速提升，Q4订单环比Q3的7.4GW提升38%，新签订单大超预期。

2）在手：截至25年末，GEV电力板块（燃机约占80%）在手订单为943.87亿美元，环比25Q3末的840.61亿美元进一步提升，结合25年电力业务收入197.67亿美元，GEV目前电力业务在手订单覆盖年限从25Q3的4.3年提升至4.77年，行业景气度持续提升。

同时，值得关注的是，GEV四季度燃机交付3.1GW，Q3交付4GW，交付环比进一步下滑，但新签订单大幅提升，燃机订单的新签-交付差值从Q3的3.4GW提升到Q4的7.1GW，表明产能紧缺程度加剧。

25年利润率大幅提升，#自由现金流翻倍，上调28年业绩指引。2025财年，GEV利润率8.4%，较24财年的5.8%大幅提升，25年自由现金流37亿美元，同比+117.6%。2026年，GEV预计2026年收入440-450亿美元，此前指引410-420亿元；预计2026年现金流50-55亿美元，此前指引45-50亿美元。2028年公司预计收入达560亿美元，此前指引为520亿美元，看好国内产业链龙头应流股份业绩同趋势向上。

全球景气度提升，#看好应流股份订单持续高增。GEV作为全球燃机龙头，2025年末在手订单环比持续提升，同时燃机-交付差值持续扩大，表明交付紧张，产能严重紧缺。

当前产业链瓶颈主要卡在叶片环节。涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量大，壁垒高，集中度高，且全球产能严重不足，是当前燃机交付困难的主要原因。应流股份作为国内叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。在行业爆发前就已经完成了对头部主机厂的产品认证，是国内稀缺的叶片龙头，25年燃机收入仅9e，相比行业规模有大幅提升空间，看好公司后续出口订单持续爆发。

1）近期油价持续上涨，布伦特原油回升至65美金以上。1月以来，受委内瑞拉事件影响，海外区域地缘局势紧张，油价有望持续向上，油服资本开支修复预期增强。公司是油服装备出海龙头，钻完井设备海外市占率持续提升，有望充分受益。

2）天然气业务增长强劲，国内外市占率稳步提升。2025年上半年，天然气相关业务营收同比增长113%，新增订单增长 43%。2025年公司成功签署国内外系列重要项目，进一步巩固和拓展了公司在东南亚、北非、中东地区陆上油气田一体化开发建设工程服务市场的领先地位。

3）公司25年11月以来，连续斩获3笔北美数据中心超亿美元燃气轮机发电机组项目订单，实现北美数据中心业务关键突破。公司已与西门子、贝克休斯、川崎重工等燃气轮机厂商建立了长期稳定的合作关系，发电业务有望成为油服装备、天然气业务之后第三增长曲线！

风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

短期催化：

北美电荒背景下，BYOG（离网主电源）为重要解决方案，中速燃气发动机并联，正成为北美部分替代燃机的选择。

为什么市场炒中国动力？

中船柴油机是中国动力核心控股公司，该公司的核心工厂包括齐耀、中船发动机，#是2021年瓦锡兰中速机在国内唯二授权商（通过齐耀瓦锡兰、中船瓦锡兰运营）！而瓦锡兰的50SG中速机是最确定有先例的改燃中速机。

此外，中船柴油机还有陕柴大发、陕柴曼恩，分别获DAIHATSU和曼恩的授权。#2021年中船体系的中速机制造产能占全国45%。

中速船机改燃具备理论上的可行性：

1）燃料具备共通性：低速机在推进双燃料，中速机同样可适用柴油、天然气。相比柴油机，天然气发动机需增加火花塞、减压阀等部件，且对#喷射、共轨系统的技术要求更高。相应的，燃气轮机也是天然气原料。

2）功率段较为适配：中速船机多用于近海船主机/远洋船辅机，单机功率5-20MW，高于备电机组平均功率，达到轻燃机组平均功率水平。

3）瓦锡兰的50 SG存在应用先例：如22年曾向拉丁美洲的一家大型发电厂提供18台，350MW的50 SG燃气发电机组，价值超过1亿欧元。

继续重视北美缺电产业链的主线（燃机）和衍生分支（SOFC、SMR、船改燃），中国动力、潍柴重机、泰豪科技、杰瑞股份等。

事件点评：康宁发布财报，2025 年第四季度，康宁核心销售额达 44.1 亿美元，同比+ 14%，超公司指引 +0.6亿美元（+1.4%），连续两个季度创历史新高；实现净利润 5.4 亿美元，核心每股收益（EPS）0.72 美元，同比+ 26%，达到指引上限。核心盈利能力保持高位，四季度核心毛利率 38.1%，核心营业利润率 20.2%，相较 2023Q4 提升 390 个基点，提前实现 Springboard 计划 20% 营业利润率目标，盈利效率大幅改善。

全年来看，康宁 2025年核心销售额 164.1 亿美元，同比+13%；核心 EPS 2.52 美元，同比+29%，营收利润增速均创近年较好水平，为后续业绩增长奠定基础。现金流同样强劲，2025年经营现金流 27.0亿美元，调整后自由现金流17.17亿美元，近乎翻番。同时公司发布2026Q1业绩指引，预计核心销售额 42-43 亿美元（同比+15%），核心EPS 0.66-0.70 美元，业绩增长确定性较强。

光通信板块高增，景气得到验证。四季度光通信板块销售额 17 亿美元，同比+24%，净利润3.05亿美元，同比+57%；全年销售额62.74亿美元，同比+35%，净利润10.48亿美元，同比+71%，是公司所有板块中增速最高的业务。

增长核心来自全球 AI 数据中心的光纤需求激增，Meta 与公司签署 60 亿美元光纤电缆协议成为重要催化，叠加全球 G.652.D 光纤价格连续两个季度上涨、供给偏紧，公司企业级光纤销售额持续高增。

全球 AI 算力驱动的光通信高景气 + 光伏新兴业务放量，将成为公司 2026 年业绩增长的双主线，光通信行业高景气度也由此得到龙头企业业绩验证。

公司宣布升级Springboard 计划。公司宣布将 2028 年增量年化销售额目标从原 80 亿美元上调至 110 亿美元，同时将 2026 年内部销售增长目标从 60 亿美元上调至 65 亿美元。目标上调充分反映公司对光通信、光伏、半导体配套等核心赛道的长期信心。

1）MPO跳线方面：长芯博创（谷歌）/太辰光（康宁）/蘅东光（AFL）/仕佳光子（AFL）/特发信息（谷歌）/汇聚科技（谷歌）/杰普特（VIP）等；2）光纤缆：长飞光纤（H+A）/亨通光电/中天科技/特发信息/永鼎股份等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！