化工更新 1、周期观点：关注...

自2025年7月“反内卷”热潮以来，化工板块迎来持续上涨。目前化工处于盈利底部，双碳政策下新产能审批或将“卡死”，供给侧逻辑持续加强。截至25Q3基础化工在建工程同比增速连续三个季度均为负值，Q3同比-14.6%。我们认为，化工周期板块重点关注以下视角：

1）视角一、ETF高权重大票：

受益于ETF资金以及保险等配置型资金净流入，相关：万华化学、盐湖股份、华鲁恒升、宝丰能源、巨化股份、云天化等；

2）视角二、炼化：

PX、乙烯供给增长步入尾声，碳考核十五五新产能审批趋严。炼化巨头产能体量大、化工品比例高，若价差修复将带来可观利润增长空间。长丝行业降开工，价差修复。相关：卫星化学、荣盛石化、恒力石化、中国三江化工、桐昆股份、新凤鸣等；

3）视角三、高景气业绩兑现板块：

钾肥、制冷剂、磷化工等板块景气延续，龙头业绩持续兑现。相关：制冷剂：巨化股份、三美股份、昊华科技（大飞机、商业航天相关材料）、东阳光（AI算力、硬件转型）；钾肥：亚钾国际、东方铁塔；磷化工：云天化、川恒股份、云图控股等；

4）视角四、化工品涨价：

TMP：TMP应用于树脂、表面活性剂、增塑剂等诸多领域，下游成本占比低。受益于丁醇产业链涨价+供给格局优化，2月9日TMP报价上涨至1.5万/吨。相关：百川股份

5） 染料及中间体：染料还原剂、间苯二胺等中间体格局集中，厂商挺价意愿强，拉动产业链价格中枢抬升。相关：华尔泰、浙江龙盛、闰土股份、吉华集团

食品/饲料添加剂：安赛蜜行业格局高度集中，目前价格底部，关注挺价动向。相关：醋化股份、金禾实业；VE、蛋氨酸报价上调，头部标的业绩弹性大。相关：新和成

风险提示：需求不及预期，价格不及预期

尹乐川

本轮染料提价，核心是连续五六年的行业低谷，让染料上游的中间体出现了激烈的洗牌，大量小厂商退出，以至于大部分中间体的定价权已经在下游染料龙头手中，寡头格局极其清晰。

因此，这波染料涨价，上游中间体与染料有极强的联动性，先是中间体提价带动染料上涨：还原物-分散染料、溴氨酸-活性艳蓝，对硝基氯化苯-分散染料，而染料的上涨又反过来给上游的中间体打开了提价空间，因此间苯二胺、间苯二酚等大体量中间体也进入提价周期。

还原物-分散染料：浙江龙盛、闰土股份

溴氨酸-活性艳蓝：浙江龙盛、海翔药业

对硝基氯化苯：广信股份

间苯二胺：浙江龙盛、华尔泰

间苯二酚：浙江龙盛、常青科技

节后2-3月是染料旺季，染料有望继续提价，而上游的中间体厂商将是这轮行情的胜负手。浙江龙盛是染料界的航空母舰，而各类小型中间体厂商则有望成为黑马。

以上仅梳理，不构成投资建议！

间苯二胺是偶氮类分散染料、活性染料重要中间体，决定色光与牢度。据闰土集团2019年4月30日公开纪要“受响水爆炸影响，染料及相关中间体价格大幅上扬，分散染料主要品种报价 70000 元/吨，主要成交价格在52000-55000 元/吨，活性染料主要品种报价在 32000 元/吨左右，间苯二胺 150000 元/吨，H 酸 50000 元/吨”。2026年当前，间二甲苯价格仅2万上下，市场主要由浙江龙盛（~7万吨）、华尔泰（1.7万吨）、四川红光（2万吨）控制，厂家挺价情绪浓厚，价格有望上行。

本轮行情是“供给纪律+成本锚定+稀缺环节定价权”共振的景气上行。

1）关键中间体还原物系景气“发动机”，供给高度集中（龙盛2万吨、闰土0.8万吨、中盛新外卖~1万吨），此前龙盛与中盛新博弈导致价格一度跌至2.4万元/吨；25年底价格战和解，26年初已迅速修复至5万元/吨，还原物定价中枢持续提升，较大概率突破10万元/吨。

2）下游分散染料价格传导顺利，已启动两轮提价，价格由1.6万元/吨附近回升至约2.1万元/吨，较大概率突破2.5万元/吨。

3）活性艳蓝极致集中度下的定价权样本。活性艳蓝全球仅龙盛5000吨+海翔1.2万吨，定价权集中，价格已从8万元/吨跃升至18万元/吨，“稀缺溢价”显著，对行业整体估值体系形成强烈示范效应。

4）2026年染料景气反转年，掌握关键中间体的头部企业利润有望显著增厚，闰土业绩有望增厚逾10e，龙盛有望增厚逾30e突破历史高点，海翔药业有望增厚逾13e。

风险提示：挺价久期不及预期（19年9月分散染料价格回落至30000元/吨）、下游纺织服装行业信心不足抗拒高价原料。

1）PTA

26年供需格局的改善已经是行业共识。伴随25年虹港石化三期、三房巷三期、新凤鸣四期的建成投产，PTA行业高速扩产周期正式结束，26年预计全年无新增产能。而下游聚酯（长丝、短纤、瓶片）等预计仍有300-400万吨的扩产，将对PTA需求产生拉动。上下游供需错配下格局的改善毋庸置疑。

交易的节奏或仍需关注企业协同进展。静态角度PTA供需仍处于绝对过剩，在格局边际改善的这个过程中，要重视企业心态所发生的变化。25年10月PTA行业亏损一度达到单吨200元以上的水平，庞大的产能基数效应下对于各家生产企业的经营压力都是巨大的，强烈的盈利改善诉求驱动企业推动行业协同的实现。新凤鸣、逸盛、三房巷、东方盛虹等企业已经率先减产或停产，释放反内卷的积极信号，不断强化市场对PTA协同达成、盈利改善的信心。

2）涤纶长丝

三家大厂持续追加减产表达态度。从25年12月底以来，三家长丝大厂已跟进三轮协同方案，减产力度逐次加大：POY减产10%、FDY减产15%➡️POY与FDY均减产15%，减产周期持续至26年3月31日➡️POY与FDY均减产20%，减产周期持续至26年3月31日。同时表示将于2/12日起全系列调涨价格，2/16-2/22日停止销售，2/23日开始涨价。#三次追加减产以确保工厂库存与下游春节假期的匹配度、为节后提价创造条件。

3）关注这轮协同与前两轮的差异

油价的位置。24年与25年原油价格整体处于下行通道，这导致长丝向下游的顺价并不十分通畅。而当前油价整体处于底部区间，向下空间整体有限，这一轮长丝的提价或更容易。需求的预期。存在两个边际向好的因素：

①棉花价格上涨可能带来的替代需求。新疆棉花种植面积结构性压缩预期推动棉价上涨，涤纶长丝作为最具性价比的化纤材料，有望受益于其替代需求增量。

②美国关税的同比收窄。25年10月美国宣布取消对中国纺织服装品加征的10%芬太尼关税，叠加美国进入降息周期，其纺织服装品有望逐步开启补库，进而对国内长丝需求产生拉动。此背景下利好长丝减产提价的达成，企业预期较去年盈利增扩100-200元/吨。

相关：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、三房巷等。

风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、行业协同推进不及预期、产能投放超预期、行业竞争加剧风险、政策不确定性风险等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！