创新药+医美更新 1、202...

创新药投资逻辑一：BD出海加速，注入新的业绩增量与市值弹性，持续关注ADC、双抗、GLP-1RA等方向。

2025 年中国创新药出海节奏显著提速，截至12月5日，BD出海项目数量已达166项，较2024年全年增加54项；首付款已达 63.0亿美元，较2024年全年增长超199%；总金额已达1419.7亿美元，较2024年全年增长超136.8%。

超52%的分子 在出海时处于I期临床及临床前的早期阶段，新药研发的价值实现路径愈加丰富。

从BD分子类型上看，偶联药物因其 “精准导航”的特性成为肿瘤药研发与BD的重点方向之一、PD1+双抗等抗体类新药大单频出/竞争力凸显、GLP-1R 靶点新药在长效化/口服化/多靶点激动/减脂保肌等方向上仍具出海潜力。未来持续关注BD交易对药企带来的业绩增 量与市值弹性。

创新药投资逻辑二：政策定调支持创新药械发展，关注支付端改善腾挪商业化空间。

1）政策定调支持发展：7月医保 局、卫健委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》支持“真创新”，10月《十五五规划》发布明确“支持创新药 械发展”、延续三医协同；

2）关注支付端改善趋势：12月国谈落地，首次构建“基本+商保”双目录并行模式，基 本目录纳入114种药品成功率88%历年最高、首版商保目录纳入19种高价值创新药打开商业化空间；同月中央经济会 议延续优化集采、深入医保支付改革基调，未来医保/商保支付与药品集采、价格改革等政策协同性不断增强，持续关 注支付端改善为药品商业化腾挪空间。

创新药投资逻辑三：把握临床数据读出和商业化准入关键节点。

2025年多个国产创新药大品种核心适应症临床数据读 出，康方生物AK112于ASCO会议发布1L肺鳞癌BIC临床数据，依沃西单抗联合化疗组的mPFS达11.14个月，较对照 组替雷利珠单抗联合化疗（6.90个月）延长 4.24个月 （HR=0.6），为目前肺鳞 癌一线治疗最优数据。信达生物 IBI363于ASCO发布结直肠癌等3个癌肿的数据，市场对相应管线的价值预期产生重大变化从而推动股价上涨。

展望 2026年，相关品种的临床/准入进展值得关注。商业化成绩单。中国市场来看，奥布替尼/伏美替尼2024年实现收入 10/36亿元，同比增速分别超过50.3%/82%，上述药品2025年上半年分别实现销售额6.4/23.7亿元，

中国创新药企业经历2025年系统性的资产价值重估之后，我们认为围绕着风险降低带来的可预见性提升将是未来一段时期创新药投资的主线，即随着产品研发、审批、销售等关键环节风险降低，我们预计公司竞争力得以持续提升。

展望2026年，我们认为应当优选具备De-Risking特征的公司：①临床端：药物处于研发中后期且数据优异，②监管端：得到FDA快速通道/NMPA突破性疗法等监管认可，③商业端：获得大药企高额首付款背书或商业化进展顺利，④财务端：公司现金储备充足且融资渠道顺畅。

相关梳理，排名分先后：

①全球研发后期/迈入商业化阶段：百济神州（H），科伦博泰生物(H)，映恩生物（H），三生制药（H），信达生物（H），百利天恒，康方生物（H），翰森制药(H)；

②全球BIC/FIC潜力：益方生物，信立泰，复宏汉霖（H），科济药业（H），联邦制药（H），一品红，苑东生物，荣昌生物，来凯医药（H），再鼎医药（H），和誉（H），加科思（H），诺诚健华，君实生物，科兴制药，汇宇制药，泽璟制药，乐普生物（H），迈威生物，药捷安康（H），基石药业（H），德琪医药；

③国内大单品：恒瑞医药，康哲药业（H），华领医药（H），首药控股，舒泰神，云顶新耀（H），广生堂，艾力斯，海思科，康诺亚（H），亿帆医药，罗欣药业，贝达药业；

④平台资产价值：和铂医药（H）。

事件：公司发布25正面盈利预告，预期25年#收入不低于25亿/同比30%+，净利润不低于1.5亿/扭亏转盈，考虑到持股占比我们预估#归母净利润预计显著更高。

医美业务高增成核心驱动：

医美板块高速增长，#25年收入14亿元+/同比增速90%+；分部利润7亿元+#考虑持股占比预估贡献归母净利润贡献5亿+，已成为集团第一大收入与利润支柱。

增长主因：主系新品回颜臻、斯弗妍、冻妍等放量超预期；#据终端调研显示，四环核心新品动销持续亮眼、放量势头强劲；2026年仍处于快速放量期，有望持续驱动业绩高增#纪要详询

我们持续这波财富效应带来的强调顺周期行情下医美为首选方向，契合服务消费提振政策，草根调研显示边际持续回暖，板块估值低位、弹性充足。而四环医药已搭建行业最全面的医美产品矩阵：肉毒素稳步放量，童颜针、少女针、动能素水光等高景气新品进入加速放量期；后续再生、胶原、光电设备、减重等管线有望持续落地，同时创新药预计持续减亏。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！