新消费更新：泡泡玛特+白酒+化...

事件：公司发布公告，2025年公司全IP全品类产品全球销售超4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只，跻身世界顶流IP；根据毛绒&手办拆分估算，#我们预计2025年LABUBU收入在130+亿元。

新品：SPx小马宝莉海外出圈，关注后续联名动作

2/5新品SPx小马宝莉毛绒美国ins点赞量9.7万次、创近期新高，当前美国整端溢价率18%（StockX），Skullpanda、Popmart谷歌搜索指数近期上升；IP三方联名作为26年重要战略，有望持续创造小爆品、提升IP价值，后续关注3/2 Mollyx优衣库发售、2/21麦当劳xDimoo上线、LABUBUx三丽鸥联名等。

销售：国内基本面延续强势，欧美预期调整到位

国内 国内新店偏重门店升级和快闪体验，深圳、徐州等新店近期开业流量火爆；抖音2月目前抖音GMV指数同比+33%，1月同比+180%、环比+82%，新品拉动增长；业态持续多元化，2/9甜品快闪车将登陆青岛、2/13将登陆上海BFC；25年乐园客流量同比+77%，非亲子家庭游客占比59%（24年接近50%），非本地游客占比58%（24年占比52%）。

海外全年门店数超700家，其中海外门店预计超200家，北美保持快速拓店，东南亚IP主题店持续开拓、1月马来西亚新开LABUBU主题店热度火爆，关注中东&南美新兴市场26年开店增量。

重申长效的IP创造和运营机制是公司的核心竞争力。公司国内IP梯队完善、品牌认知已形成，海外在开店驱动下增长预计延续；LABUBU的IP价值仍在不断沉淀提升，1.5梯队、2梯队、3梯队IP持续推新；中期扩品类、扩IP、扩业态仍是成长核心抓手。

风险提示：新品销售不及预期，境外推广不及预期

史凡可/马莉/曹馨茗/陈钊

消费环境：近两周春节动销全面启动，预计春节期间白酒动销整体下滑8%（较此前悲观预期好），其中礼赠消费（大众高端）预计小幅增长（略超预期）、商务消费预计下滑20%、居民消费同比持平略增、政务消费下滑90%。

贵州茅台：3月飞天回款结束/未全部发完，0库存，渠道囤货意愿偏低（更重视周转率），预计节后批价或稳定1550元（若节后非标加速发货或影响飞天批价）；非标方面，26年发货进度同比-20%+，25年非标产品仍有2个月库存，预计Q1末非标进度同比小幅下降。

五粮液：当前发货同比+30%（去年同期-30%）持平24年，动销同比10%+（去年同期小幅下滑），动销表现在行业中表现居前。

泸州老窖：当前国窖高度1573回款进度35%，库存3个月左右，出货端-30%+/动销端-25%，批价坚挺但动销偏弱。

其他：红花郎截止目前动销同比+9%，剑南春同比持平，舍得/水井坊低基数下仍略小幅下滑。

重点国货品牌标注：【】内前一位数字为GMV金额，单位亿元，后一位数字为同比增速；*以公司实际披露为准。

上美股份：韩束1月淘系+抖音合计【5.9，-4%】；

上美股份众品牌1月合计【7.8，9%】。

莱雅：

1）珀莱雅1月淘系+抖音合计【5.6，-2%】；

2）彩棠1月淘系+抖音合计【0.9，-2%】；

珀莱雅3大品牌1月合计【7.2，4%】。

丸美股份：

1）丸美1月淘系+抖音合计【2.2，6%】；

2）恋火1月淘系+抖音合计【1.1，1%】；

丸美股份2大品牌1月合计【3.3，4%】。

巨子生物：

1）可复美1月淘系+抖音合计【2.9，5%】；

2）可丽金1月淘系+抖音合计【0.7，17%】；

巨子生物2大品牌1月合计【3.6，7%】。

林清轩：淘系1月【0.7，63%】，抖音1月【2.6，145%】，1月累计双平台【3.3，120%】。

自然堂：淘系1月【1.2，33%】，抖音1月【2.6，68%】，1月累计双平台【3.7，55%】。

毛戈平：淘系1月【1.5，43%】，抖音1月【2.9，78%】，1月累计双平台【4.4，64%】。

薇诺娜：1月累计淘系+抖音双平台【2.3，51%】。

润本股份：淘系1月【0.3，4%】，抖音1月【0.4，-1%】，1月累计双平台【0.7，1%】。

水羊股份：伊菲丹+PA+御泥坊+RV 1月累计双平台【1.0，69%】。

若羽臣：绽家+斐萃+Nuibay淘系1月【0.6，81%】，抖音1月【1.7，215%】，1月累计双平台【2.3，166%】；

上海家化：3大品牌1月双平台合计【1.6，96%】。

申万宏源化妆品：王立平/王盼/聂霜

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