化工+工程机械+煤炭更新 1...

1）染料当前全行业从生产厂家到客户库存都比较低，过去几年客户买涨不买跌，导致库存很不健康的低。价格开始涨起来之后印染厂开始补库存，很多产品已经卖断货了，春节之后的供需大概率会更紧张。节前分散染料应该会再提一次价格，预计幅度 10%。

2）艳蓝染料是偏鲜艳的蓝色印染需求会用，品种比较小。之前厂家比较这几年陆续关停，目前仅剩海翔药业旗下的前进化工和浙江龙盛有产能，中间体自制有成本优势，从而在过去几年的残酷竞争中淘汰了其他小厂家。现在海翔产能大约 1.5 万吨，龙盛大约 0.5 万吨。

3） 艳蓝价格现在飙升至 18 万/吨，涨价开始于25年年底，8 到 15 万一步跳涨，现在拿货价提到 18 万。行业库存偏低，下游仍在补货，春节后开工率提升，拿货需求上升，行业内预期节后至少再提一次价格，BOM占比只有个位数，还不如助剂高，因此客户接受度还可以。

4）艳蓝缺少可靠的替代品，真要替代需要多个品种调制，印染也要改整个配方。2021 年艳蓝涨到接近 25 万/吨，下游印染厂调制替代品反而影响了良品率和品牌形象，从而被淘汰出了市场。预计在 30 万以内还不太会考虑调制替代品，得不偿失。

5）染料行业很难碰到像现在这样龙盛、闰土、吉华等企业一致达成默契，行业老大龙盛的挺价意愿非常强，带动全行业涨价。过去几年大家苦日子过得比较久，也熬死了很多小厂，有了涨价的时机和基础。尤其是活性艳蓝的供给更集中，从而成为目前染料市场涨价最迅猛的品种。

背景：染料行业全品类齐涨；活性艳蓝供给最极致，涨势最猛。

极致集中度：小厂均已关闭，目前行业仅存两家，浙江龙盛和海翔药业，海翔1.5 万吨、龙盛0.5 万吨。

价格飙升：8万飙升至18万/吨，节后预期将突破21年高点25 万。

利润弹性测算：假设中间体自制下综合成本 8 万元（涨价前底价）

1）按照现价 18 万元：

海翔：1.5*10=15 亿元

龙盛：0.5*10=5亿元

2）按照节后 25 万元预期

海翔：1.5*17=25.5亿元

龙盛：0.5*17=8.5 亿元

注：龙盛其他产品有望继续增厚30 亿

我们之前多次提示染料本次涨价的持续性可能大超预期。活性艳蓝极致集中度下的定价权样本。对行业整体价格体系形成强烈示范效应。

以上不构成投资建议！

为资产再定价，是基于康波萧条期通胀的扩散和产能周期中游的收紧。未来5年化工可能会有的第二个宏观叙事，我认为就是化工资产的稀缺性和再定价。

从过剩产能到稀缺，一方面自然是供给要受控，但需求的增长同样重要。25年化工品出口增长明显，越来越多的化工品海外敞口超过20%，逐渐摆脱了国内地产的拖累，走出开工率拐点。中国+美国+亚非拉的三元需求结构新范式在逐渐奏效，去年中国高速增长的PVC、TDI等产品主要都是流向亚非拉，尤其是东南亚。

做一个乐观的情景假设：在美元贬值和资源品快速涨价的背景下，亚非拉国家会呈现出较快的收入增长，他们对工业品的需求增速会显著高于其工业品生产能力的提升，进而形成缺口。这与2000年后中国融入WTO，大宗品通胀而工业品环节利润被抑制的格局有很大不同。

工业品环节的产能会逐渐稀缺，实现大宗商品通胀向工业品通胀的传导，工业品资产被再定价。中国的化工龙头白马都会被再定价，其中中国化工最不可复制、最无法超越的资产，一定是强资本密集和强技术密集的——大炼化。

1月挖掘机销量约1.8万台，同比+50%，其中内销+62%，外销+41%。

国内：小/中/大挖增速+62%/+47%/+78%；

出口：小/中/大挖增速+42%/+35%/+48%；

合计：小/中/大挖增速+54%/+38%/+55%；

内销亮点：大挖增速高于内销平均，延续11-12月份以来的机构性改善。

外销亮点：大挖延续去年高增长的态势，主要系非洲和拉美订单强；小挖一改25年颓势，增速高于平均，或与25年欧美出口增速接连转正趋势相一致（欧美小挖为主）。

上周领导层提出“产业发展不能喜新厌旧”，近几个月成长赛道景气度高的板块超额明显，成熟赛道高景气板块反应一般，有“再平衡”的需求。

工程机械是国内外基本面向好，且有安全边际的顺周期选择；当前正处于Q1开门红布局期。相关：徐工机械、三一重工、中联重科、恒立液压、柳工等。

【动力煤价格】截至2月6日，秦皇岛港动力末煤平仓价(山西产)为695元/吨，周环比+0.4%；截至2月5日，澳洲5500大卡动力煤价格78.5美元/吨，周环比+2.3%，折合人民币含税到岸价724元/吨；截至2月5日，国内外倒挂30元/吨。

【二十五省供耗存】截至2月5日，二十五省电厂日耗584万吨/天，周环比-12.1%；二十五省煤炭库存11908万吨，周环比-0.8%；库存可用天数20.4天，周环比+2.3天。

【焦煤】截至2月6日，焦煤价格(京唐港主焦煤)1660元/吨，周环比-7.8%；截至2月6日，终端焦煤库存合计(煤矿+焦化厂+钢厂+沿海5港)周环比+2.4%；截至2月6日，澳洲硬焦煤现货价251美元/吨，周环比-0.8%，折合人民币含税到岸价1968元/吨；截至2月6日，国内外倒挂308元/吨。

【焦炭】截至2月6日，焦炭价格(日照港一级冶金焦)1530元/吨，周环比持平；截至2月6日，终端焦炭库存合计(焦化厂+钢厂+沿海18港)周环比+1.7%；截至2月6日，全国独立焦化厂吨焦盈利-10元，周环比+45元。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！