化工更新：有机硅+农药+PVC...

事件：2026年1月9日，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，明确自2026年4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税， 直接涉及农药、有机硅、PVC、聚醚、BDO、甲醇等多类产品，以及多类化工下游产品。

调整出口退税税率短期会推高出口成本，长期利好龙头企业。从历史政策演进看，出口退税调整并非近年来首次，2024年底光伏及铝材等出口退税税率已有所调整，未来不排除继续推进的可能。退税税率降低后，政策执行前企业可能出现抢出口行为，政策执行后企业出口成本预计上升，高出口占比、低毛利、议价能力弱的中小企业受冲击大，长期来看，则将加速依赖补贴的低效产能退出，倒逼企业加快技术创新与产品升级，拓展高端市场，实现差异化竞争优势。

行业资源将向技术先进、附加值高、环保合规能力强的龙头企业集中，是行业反内卷的有效抓手。

农药、有机硅、PVC、聚醚行业受影响较大。PVC 2024年出口310.8万吨，出口占比14%；农药2024年出口205万吨，占产量90%；聚醚2024年出口215.43万吨，出口占比35.73%。有机硅中间体2025年1-11月出口量达50.8万吨，占总产量的22.34%。

上述行业受影响较大，一是不在名单内的相关工艺以及有海外产能的企业最为受益，如乙烯法PVC有一定可能豁免，二是长期来看龙头企业受益。

相关梳理（不构成投资建议）：

有机硅:合盛硅业、兴发集团、新安股份、东岳硅材、鲁西化工、三友化工、硅宝科技

农药:扬农化工、兴发集团、江山股份、润丰股份、中农立华、利尔化学、利民股份

聚醚：万华化学、隆华新材、长华化学

PVC：乙烯法的嘉化能源、氯碱化工、万华化学、华谊集团

电石法：君正集团、中泰化学、新疆天业

孙维容/李妍/邹骏程/徐思博

事件：据百川，有机硅企业实控人会议召开，目前释放涨价信息1月12日（今日）有机硅主流商品价格上涨300元/吨。行业目前平均开工66%左右，无明显库存压力。

需求稳定&供给收缩周期存反转潜力。我国有机硅需求21-24年表需CAGR达15%以上，25年前十一月有机硅中间体表观消费量达185万吨，同比+14%，需求仍然保持快速增长，且年后或进入金三银四传统旺季进一步催化需求提升。

协同限产持续进行#供给边际再度收缩，目前有机硅行业已从11月下旬近75.4%左右开工率下降至目前66.5%，其中产量占比较大的新疆区域开工率已下降至约60%。

供给端今年无新增投产产能，我们认为供需平衡在今年将有反转潜力，叠加行业持续有协同限产挺价举措，行业盈利有望得到持续修复。

产业链相关梳理：具备单体产能-合盛硅业（173万吨）、兴发集团（60万吨）、东岳硅材（60万吨）、新安股份（50万吨）、鲁西化工（40万吨）、三友化工（40万吨） 深加工企业-硅宝科技、江瀚新材、富祥药业、新亚强等

风险提示：新增供给超预期，需求不达预期、安全生产风险。

事件：财政部、税务局公告，自2026年4月1日起，取消/下调部分产品出口增值税退税政策，农药原药及中间体方面涉及草铵膦、精草铵膦以及乙酰甲胺磷、马拉硫磷、丙溴磷、乙膦铝、敌百虫等。#短期看，我们预计4月1日前，海外客户将提前下单抢购草铵膦、精草铵膦等原药，尤其26H1旺季逐步来临，也将带动草甘膦等其他品种的需求。#中长期看，降低出口退税率可以加速淘汰落后产能，同时此次取消退税并不包括制剂产品，将进一步利好中国农药制剂出口，原药制剂一体化、制剂海外登记将成为核心竞争力。

利尔化学：草铵膦、精草铵膦核心。25年公司预计实现营收88-91亿元，同比增长20-24%，归母净利润4.6-5.0亿元，同比增长114-132%，业绩实现大幅增长。公司此前公告控股股东拟通过公开征集受让方的方式协议转让公司部分股份，将导致公司控股股东和实控人发生变更，相关事项稳步推进，预计招标即将开始。我们认为公司控股股东和实控人变更后，对于产品战略、经营目标、员工激励等方面将出现较大变化，公司也将更加积极推动核心产品草铵膦、精草铵膦行业的协同。

扬农化工：国内原药龙头、行业整合下再迎成长周期。26H1旺季叠加出口退税带动的强劲需求，农药行业景气度将迎来阶段性加速，尤其预计未来相关类似的反内卷加速行业整合的措施预计将持续推出，具备优势的领先企业有望与其他企业再次拉开差距。公司作为国内农药原药生产的龙头企业，正处于葫芦岛基地新一轮资本开支阶段，同时25年氟螨双醚顺利获证，代表创制药储备进入商业化新阶段。

润丰股份：制剂出海价值亟待重估。农药原药供给过剩压力持续，买方市场情况下，更贴近终端渠道拥有更强话语权，且海外市场修复快速国内市场，制剂出口业务目前正处于产业链最佳位置，公司价值亟待重估。尤其此次两部门取消出口增值税退税并不包括制剂产品，将进一步利好中国农药制剂出口，公司海外登记证、渠道的价值凸显。

宋涛/周超

事件：公司公告原于25年6月停产的烟台100万吨/年乙烯一期装置目前原料改造全部完成，由乙烷裂解生产乙烯已经产出合格产品，实现了乙烷、丙烷两种原料可以切换的柔性进料方式。

乙烷制乙烯推动石化利润修复预期。 据百川，截至1月8日，石脑油裂解/煤制烯烃/乙烷裂解三种制乙烯工艺路线的理论毛利分别为-9.9/-593.6/486.8元/吨，气头路线利润显著高于油头、煤头路线近500/1000元/吨。同时，对比国内PDH装置目前盈利情况，25Q4国内PDH装置理论毛利为-500元/吨。本次万华原料技改完成，将显著受益能源套利致使乙烯利润或呈快速增长。

我们重申目前#公司以利润为中心，1）MDI+TDI具备强定价力和需求修复下的价格弹性；2）石化业务α明确改善（原料改造）、β亦有空间；3）锂电材料聚焦磷酸铁锂和负极，磷酸铁锂具备后发优势，公司规模成本技术等具备优势，公司经营端预计已见拐点。

增配中游仍为主线&公司是化工中游白马里面最具预期差的标的（PB分位数低）。 截至2026/1/8，公司PB(MRQ)历史分位数处于上市以来3.9%，处于历史底部，且核心产品MDI/TDI价格价差自2020年以来分位数均位于20-30%，近几个月在海外企业盈利承压且供给端持续出现主动收缩的背景下，厂商纷纷提价，我们认为26年公司或有化工β及自身盈利修复的共振行情。

风险提示：需求不及预期、技术迭代低于预期等

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！