游戏+传媒更新 1、游戏观点...

分析师方光照认为当前（2026年初）是布局游戏的绝佳时机。主要逻辑涵盖短期旺季催化、中长期行业景气度向上、以及AI与脑机接口（BCI）技术带来的长期成长空间。

一、短期逻辑：旺季将至，基本面与估值双击

1）季节性旺季来临：

10-12月是游戏行业传统淡季，数据环比有所下降，新游上线少。

进入2026年Q1，将迎来寒假和春节长假，这是游戏行业的传统旺季。

旺季将带来：

新游集中上线：例如《鹅鸭杀手游》（1月7日公测）等。

老游戏运营活动密集：春节版本、周年庆、IP联动等将显著拉动用户活跃度和流水。

2）具体产品与公司表现：

心动公司：《心动小镇》：1月3日官宣新春活动，将与《喜羊羊与灰太狼》IP联动，国际服将于1月8日上线海外。作为强社交游戏，预计寒假/春节流水有望再创新高。

巨人网络：《超自然行动组》：在淡季通过运营维持了良好排名，将于1月23日迎来周年庆。叠加春节旺季，预计月流水有望超过2025年8月的高峰，2026年将带来显著业绩增量。

其他：《鹅鸭杀手游》（金山软件旗下）：端游IP改编，预约量超2000万，TapTap评分9.7，预计上线后表现亮眼。其他公司如恺英网络（传奇盒子）、VSPO等旗下产品及平台也有望受益于旺季。

3）估值具备性价比：

当前游戏板块核心标的对应2026年估值多在15-18倍，相比其他AI领域板块具有显著估值优势。

当前时点与2025年5-6月（暑期前）类似，有望迎来业绩与估值的双击。 中长期逻辑：行业高景气度有望延续

4）供给端持续释放：

2026-2028年行业仍有大量已获版号的重磅新游储备，来自大厂及A股上市公司，供给丰富。

需求端刚性且扩大：

游戏作为提供情绪价值的“精神消费”，在用户消费支出中占比预计将越来越高。

在用户总量增长放缓的背景下，用户付费意愿（ARPU）和付费率有望持续提升。

5）出海打开成长空间：

中国游戏全球竞争力增强，不仅在欧美、日韩成熟市场（SLG、RPG、二次元等赛道）取得突破，也在中东、南亚、非洲、南美等新兴市场拓展，带来持续增量。

二、前沿科技赋能：AI与脑机接口（BCI）

1）AI与游戏结合不断深入：

开发端：从美术素材生成（2023年）扩展到代码编写辅助、AI游戏引擎（2025年），大幅提升开发效率，降低中小团队门槛。

玩法端：AI NPC、混合对抗机制（如巨人网络《太空杀》）已显著提升用户活跃和时长。

原生AI游戏：如恺英网络投资的“自然选择”公司开发的AI情感陪伴应用《Eve》等正在研发，有望通过更真实、强社交的体验扩大玩家受众（从核心玩家向普通大众拓展）。

数据佐证：2025年Steam平台上使用生成式AI的游戏数量从7月的7818款增至12月的超1万款，占比持续提升。

2）脑机接口（BCI）是重要未来场景：

并非新概念：部分游戏公司已布局多年，与医院、科研机构合作，探索BCI在游戏场景的应用（如辅助训练、治疗）。

行业进展：

国际：马斯克的Neuralink计划2026年扩大生产，推动手术自动化。

国内：上海脑虎科技于2025年12月发布首款全植入无线脑机接口产品，首位截瘫受试者已能通过意念操控设备打游戏。

硬件：非侵入式BCI公司（如今日资本投资的Able）完成融资，明确将游戏和电竞作为重要应用方向。

相关梳理（不构成投资建议）：

巨人网络：核心产品《超自然行动组》有望在2026年贡献显著业绩弹性，公司在AI布局深入。

心动公司：存在较大预期差。《心动小镇》海内外表现、TapTap平台成长性、程序化广告业务（ABN）高增长是看点，当前估值性价比高。

恺英网络：自有产品《传奇盒子》持续贡献流水，2026年新游储备丰富（如《斗罗大陆》、《三国天下》等）。在AI（游戏引擎、投资AI陪伴应用）领域布局前瞻。

其他：腾讯、吉比特、完美世界。

脑机接口卡位公司：

三七互娱：投资脑机接口独角兽“脑虎科技”和“华南脑控”，其功能游戏《星星生活乐园》已接入BCI设备。

汤姆猫：与浙江大学、上海瑞金医院等合作，推进脑机接口、数字游戏疗法产学研。

世纪华通：2020年即与浙江大学共建脑科学创新研究中心，聚焦脑机融合等领域。

结论

站在2026年初的时间点，游戏板块短期有寒假/春节旺季催化，中期有供需共振及出海支撑的行业高景气，长期有AI与脑机接口技术打开的全新成长空间，且当前估值具备较高性价比，是值得重点配置的板块。

根据云合，剧集：2025年Top20长剧有效播放量同比降20%，41部长剧云合评级S+（同比减少3部），国产独播剧部数占比小幅提升；综艺：2025年Top20综艺有效播放同降10%。

1）剧集：仍处深度调整期，政策引导与结构优化或促行业生态。

竞争：根据云合，2025年爱奇艺/腾讯视频/优酷视频正片有效播放同比下降，芒果TV同比增长；全年播放量TOP3分别为《藏海传》《大奉打更人》《许我耀眼》，腾讯视频占两席。我们认为芒果TV受益于《国色芳华》等剧，年度播放边际改善明显，但总体而言，长视频剧集竞争格局较稳定。

行业：根据云合

-供给侧：2025年上新剧集624部，同降31部；古偶/现偶/古今悬疑涉案题材领跑市场。2026年四大平台储备剧集444部，七成项目与2025年重合，现实题材/历史正剧为布局重点。

-运营侧：2025年国产新剧中台网联播部数占32%，独播剧占83%，分账剧占17%，同比均基本持平；而限免、付费剧集占比同比有所增长。

我们认为：2025年长剧行业整体处于深度调整期，而2026年或为广电新政观察窗口期；长剧/短剧/中剧/季播剧/网络故事片等多元形态的互补，分账激励/创新排播/精细化运营等新尝试，或在政策助力下共促行业积极转向。

综艺：竞争格局相对稳定。根据云合，4Q25四平台综艺播放市占率和全年竞争格局基本一致，芒果TV综艺优势较为稳固，但综N代经典IP新一季有效播放普遍低于上一季，且新综突围乏力。2026年我们建议关注内容创新和广告招商边际改善。

建议持续关注广电新规落地进展，以及新内容周期下头部平台的盈利弹性。相关：芒果超媒和爱奇艺，柠萌影视、阅文集团、华策影视等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！