市场+策略更新 1、隔夜市场...

1）美股三大指数大幅下挫，纳指跌超2%。

2）大型科技股全线下跌，英伟达跌4.38%，苹果跌3.46%，微软跌1.16%，谷歌跌2.42%，亚马逊跌3.40%，Meta跌2.60%，特斯拉跌4.17%，英特尔跌3.41%。

3）标普500指数和纳斯达克指数在2026年以来转入负值区间：标普500指数累计下跌0.7%。

4）热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.45%。阿里巴巴跌1.82%，京东跌1.80%，拼多多跌2.15%，蔚来汽车跌3.18%，小鹏汽车跌3.15%，理想汽车跌2.84%。

5）奈飞第一季度业绩展望不及市场预期。

6）避险情绪高涨，黄金白银双双创新高。纽约期银日内大涨8%，现报95.62美元/盎司。

7）必和必拓宣布上调其2026财年的铜产量指引；公司仍视铜为战略重点，将投资铜矿项目。

1月20日，海外演绎“股债汇三杀”。美欧日国债遭集体抛售，权益等风险资产普跌，美元走弱，黄金等避险资产走强。日本40年国债利率突破4.0%，10年美债利率升至4.28%，30年英债升至5.2%，纳指期货跌1.9%。

触发因素之一是美国关税风险。因格陵兰岛争端，特朗普1月17日威胁对欧洲8国加征关税。1月22日，欧盟将召开紧急会议，2月1日，美国或决定关税是否实施。若全球关税局势再度紧张，市场担忧或重演对等关税落地时的“卖出美国”交易。

触发因素之二是日本财政风险。高市早苗1月19日宣布将解散议会提前选举，并提出更激进的减税承诺，市场担忧日本财政局势进一步恶化。1月20日，日本举行20年期国债拍卖，尾部利差达0.25，日债需求表现的疲弱，加剧了市场抛售情绪。

后续关注：1）1月22日关注欧盟会后措辞与选项清单；2）2月1日需关注美国是否如期对欧洲8国实施10%关税；3）2月8日，日本选举结果或公布，若对高市有利，日本或推出新一轮宽财政措施；4）中长期，需关注欧洲系统性减持美债的可能性。

1）市场数据表现：

标普 500 指数收跌 206 个基点，报 6797 点，尾盘时段出现 9 亿美元的卖出指令；纳斯达克 100 指数跌 212 个基点，报 24988 点；罗素 2000 指数跌 121 个基点，报 2645 点；道指跌 176 个基点，报 48489 点。

全美股市场当日成交 206 亿股，高于今年以来日均 181.7 亿股的水平。

其他资产表现：波动率指数（VIX）涨 663 个基点，报 20.09；WTI 原油涨 30 个基点，报 59.53 美元；美国 10 年期国债收益率涨 7 个基点，报 4.29%；黄金涨 192 个基点，报 4760 美元；美元指数跌 82 个基点，报 98.58；比特币跌 366 个基点，报 89543 美元。

2）避险情绪触发原因

主因是利率回升，次因是特朗普关税威胁：

日本国债隔夜遭抛售：首相候选人高市早苗提出削减食品税，但未明确资金来源。

特朗普提议：2 月 1 日起对 8 个欧洲国家（德国、法国、英国、荷兰、丹麦、挪威、瑞典、芬兰）的进口商品加征 10% 关税；若 6 月 1 日前未就其收购格陵兰岛的诉求达成协议，关税将升至 25%（该政策落地的不确定性极高）。

核心结论（Lee Coppersmith）：这是由全球收益率上升放大的 “仓位驱动型冲击”，并非结构性宏观危机。关税对 GDP 的损害真实但影响较小，通胀效应有限，政策倾向仍是宽松而非紧缩。市场避险的原因在于日本不再锚定全球久期。

GIR 指出：美国 10 年期国债收益率 1 个月内出现 2 倍标准差波动（今日达 50 个基点）时，美股通常会回调。当前水平较去年 12 月底低点的回调幅度约为 4.6%。

3）交易层面动态

我们交易部门的整体活跃度在 1-10 分的评分中为 6 分，当日卖出指令较 30 日均值（-95 个基点）收跌 369 个基点。

资管机构净卖出 30 亿美元，对冲基金则处于平衡状态。

我们部门观察到各行业卖盘广泛，但最大规模卖单集中在科技板块的 LO 社群标的；软件板块卖盘持续突出，仍有上周遗留的部分卖出指令；工业板块则被两类机构净买入。

提示：我们的机构服务团队还指出，上周科技板块遭大量抛售（由空头驱动），其中软件是净卖出最多的子板块（过去 5 个交易日中有 4 日净卖出）。

值得注意的是：美国软件股的总净敞口（占美国机构持仓总规模的比例）及多空比，均降至我们记录中的最低水平。

盘后业绩相关波动：奈飞（NFLX）跌 5% / 美国联合航空（UAL）盘后涨 1%。

4）宏观交易与市场结构

不出意外，今日自上而下的宏观交易活跃，ETF 交易占比升至 37%（高于历史均值 28%）。

罗素 2000 指数连续 12 日跑赢标普 500（2008 年以来首次出现）—— 我们的宏观团队持续观察到小盘股需求强劲。

最优买卖盘深度下降超 60%，创 2 个月来新低。

当前处于预计的 “静默期” 最后一周：上周已有首批公司结束静默期，金融板块率先开启财报季。企业通常会在财报发布后 1-2 天结束静默期。

5）衍生品市场动态

标普 500 和纳斯达克 100 指数跌约 2%，今日头条事件密集。

上周后期出现的偏斜陡峭化，提高了波动率在下跌行情中的表现门槛 —— 今日偏斜买盘的波动幅度，远超日内波动率的变动。

有趣的是：尽管仓位解除，罗素 2000ETF（IWM）今日仍跑赢纳斯达克 100ETF（QQQ）。今年以来 IWM 从未跑输标普 500，我们部门仍看好罗素 2000 的波动率，优于标普 500 或纳斯达克 100 的波动率。

6）资金流向：我们观察到波动率和 Theta 的卖方活动，因对冲仓位解除而增加。

我们关注明日的 VIX 到期，以及特朗普在达沃斯演讲前的时段。明日跨式期权隐含波动率为 84 个基点。（ty Gail Hafif）

7）IEEPA 相关进展

今日无决议：理论上，他们可在当前至 2 月 20 日之间增加意见征询日，但目前暂无相关安排。这对欧盟关税威胁存在影响。

普遍观点认为：法院等待时间越长，裁定关税无效的可能性越低。（TY Alec Phillips，高盛首席美国政治经济学家）

桥水基金创始人达利欧：货币秩序正在崩溃，法定货币和债务不再以相同的方式被各国央行持有。

丹麦养老基金Akademiker Pension据悉将退出美国国债市场。截至12月底，该养老金持有1亿美元的美国国债，该养老金首席投资官表示，美国“基本上不再是一个良好的信用对象”。

正在竭尽全力避免2月1日关税生效。如果有人挑起贸易战，我们必须作出回应。我们正身处一段黑暗的历史时期。

波兰央行周二批准一项购买最高150吨黄金的计划，将使央行黄金储备增加到700吨。央行在一份声明中称：“这将使波兰跻身全球黄金储备量最大的前10个国家之列。”

央行行长Adam Glapinsk上周宣布，希望央行管理委员会将黄金持有量上限从截至12月31日的550吨提高到700吨。截至目前，波兰央行能够将其总储备资产的30%用于购买黄金。他表示，实现这一新目标的具体时间尚未确定。

现货黄金短线拉升，突破4740美元/盎司，续创新高，日内涨1.48%。此前波兰央行批准购买150吨黄金的计划。

美国财长贝森特：中国已经履行了其所有承诺。来自中国的稀土供应正按预期流动。

上证指数-0.01% 科创50 -1.58%

上证50指数下跌0.17%，创业板指下跌1.79%

沪深300指数下跌0.33%，中证500指数下跌0.48%

总成交额(万亿元人民币)2.80，较前一日增长2.5%

A股今日小幅走低，主要受多数成长股疲软拖累。得益于持续的供应短缺周期，内存板块个股表现相对抗跌。追踪沪深300指数的ETF交易量仍保持高位，尤其在早盘时段。

积极的一面是，上周表现落后的银行与保险板块今日跑赢大盘，因资金从成长股轮动至价值股。房地产股因市场猜测国家发改委新闻发布会后将出台更多住房政策而受到追捧。

保利发展公布优于预期的初步全年净利润，也提振了市场情绪。受房地产板块走强带动，建材和家电板块今日亦上涨。

此外，值得关注的是，昨日为保证金比率调整的首个生效日。数据显示，融资余额减少84亿元人民币，结束了此前连续增长的趋势。融资交易额占A股市场总成交额的比例也已降至9.82%，为自去年12月中旬以来首次低于10%。

资金流向：我们卖出表现优于1.3倍。我们是化学品、旅游和存储板块的买家；我们是消费电子、金属和机械板块的卖家。（仅供参考，不构成操作和投资建议）

1）市场概况

1月20日A股震荡下行，三大指数集体收跌。截至收盘，沪指跌0.01%收报4113点，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%；两市成交额2.78万亿，较昨日小幅放量。全天上涨2233家，下跌3102家。

2）行业表现

分行业看，申万一级行业中，涨幅前五位是石油石化（+1.74%）、建筑材料（+1.71%）、房地产（+1.55%）、交通运输（+1.25%）、建筑装饰（+1.24%）；跌幅前五位是通信（-3.23%）、国防军工（-2.87%）、计算机（-1.94%）、综合（-1.87%）、电力设备（-1.84%）。分主题看，商业航天全天震荡走弱，可控核聚变、人形机器人下行，脑机接口低位震荡。

3）市场要闻

-财政部等三部门发布通知，将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底。调整后，个人消费贷款财政贴息政策实施期为2025年9月1日至2026年12月31日。

-2026年第一期贷款市场报价利率(LPR)公布：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。截至目前，LPR已连续8个月保持不变。

-盈方微复牌并披露重大资产重组进展，拟收购上海肖克利及富士德中国100%股权以强化半导体分销业务。

4）后市展望和思考

融资端约束叠加题材澄清、业绩扰动，行情更可能从“高弹性主线”转向“可验证线索”主导的轮动：一是涨价与供给收敛的资源、化工链，二是地产链的低位修复与政策预期交易，三是年报预告驱动的业绩线索。若量能维持在当前位置并伴随分歧消化，轮动有望延续；若量能再度下行或负面公告集中出现，短线波动或进一步放大。

陈果/杨泽宇

一、重磅财经信息

①1月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变；5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。

②发改委：将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案。

③财政部等4部门发布通知，明确通过国家融资担保基金设立专项担保计划，规模5000亿元，分两年实施。

④财政部等四部门发布关于优化实施设备更新贷款财政贴息政策的通知，其中提出，扩大支持范围。

二、大盘表现

截止收盘，沪指跌0.01%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%，科创50跌1.58%。

沪深京三市成交额超过2.8万亿，较昨日小幅放量。

三、强势板块和个股分析

公告板

中微半导：即将推出首款非易失性存储器芯片，填补公司在Flash领域的产品空白

盈方微：拟取得上海肖克利和富士德中国100%股份，预计构成重大资产重组。上海肖克利是一家基于半导体芯片的解决方案供应商和元器件代理商；富士德中国主要销售电路板（表面贴）组装相关设备和半导体相关设备

江化微：实控人将变更为上海市国资委

明泰铝业：我国铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企业，2025年净利同比预增12%—14%，单吨盈利空间持续扩大

浙文互联：与字节跳动旗下巨量引擎合作共建的“派智”灵动数字人，在2025年累计消耗量已突破2.5亿元，同比实现5倍增长

化工

①巴斯夫、陶氏、亨斯迈等全球化工巨头同步在欧洲、亚洲、中东等多个区域密集提价。

②最近一周（1月12日至18日）化工市场部分产品价格显著上涨。在重点跟踪的化工产品中，环氧丙烷价格周涨幅达7.9%，有机硅中间体价格亦有所推涨。

涨停板：红宝丽、沧州大化、江天化学、山东赫达、宏柏新材、赞宇科技、维远股份、红墙股份、新乡化纤、红宝丽、中毅达、中国化学

其他强势股：怡达股份、迪尔化工

电网设备

①国家电网：“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%。按照4万亿口径，国网十五五年均投资增速约为6%，至2030年，单年投资可超9000亿元。

②南方电网2026年固定资产投资将达1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%，将重点投向新型电力系统建设等领域。

涨停板：新联电子、汉缆股份、森源电气、广电电气、南网能源、鼎信通讯

其他强势股：中国西电、亿能电力、华瑞股份

大消费

①国新办举行新闻发布会，发改委提出将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案。

②财政部等部门发布两项通知，明确优化实施服务业经营主体贷款贴息政策和个人消费贷款财政贴息政策。

涨停板：上海九百、味知香、红棉股份、汉商集团、合百集团、嘉美包装

其他强势股：好想你、新华百货

贵金属

现货黄金站上4700美元/盎司，日内涨0.67%，再创历史新高。昨日COMEX白银期货涨6.49%，再创新高。

涨停板：湖南白银、白银有色、招金黄金

其他强势股：西部黄金、赤峰黄金、四川黄金

房地产

①财政部等三部门联合发布公告，延续实施支持居民换购住房的个人所得税优惠政策至2027年底。

②2025年12月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，上海上涨0.2%。

涨停板：大悦城、城投控股、合肥城建、韩建河山、大悦城、中华企业、三棵树

其他强势股：招商蛇口、我爱我家、滨江集团

AI应用

①阿里巴巴宣布千问全面接入淘宝、支付宝、高德、飞猪等阿里核心生态。这一动作标志着千问从对话工具向任务执行者的升级。

②浙文互联与字节跳动旗下巨量引擎合作共建的“派智”灵动数字人，在2025年累计消耗量已突破2.5亿元，同比实现5倍增长，标志着数字人在营销场景的商业化应用进入成熟阶段。

涨停板：浙文互联、遥望科技、佳云科技、粤传媒、狮头股份

其他强势股：流金科技、蓝色光标、天龙集团

AI 4S

随着模型能力不断提升，尤其是推理与长窗口成本的显著下降，AI下游应用场景正加速进入商业化验证阶段，AI for Science等领域，相关公司商业化进程有望进一步加速。

涨停板：苏博特

其他强势股：志特新材、七彩化学

存储芯片

美光科技公司表示，内存芯片短缺在过去一个季度愈演愈烈，并重申供应紧张状况将持续到今年之后，原因是人工智能基础设施建设对高端半导体的需求激增。“我们当前看到的短缺程度的确前所未见。”

涨停板：盈方微、合肥城建

其他强势股：佰维存储、神工股份、普冉股份

煤炭

今明天，寒潮天气将继续影响我国，贵州中南部、广西北部、江西一带为强降温中心，多地将现本次过程气温最低点。

涨停板：大有能源、恒盛能源

其他强势股：郑州煤电、陕西黑猫

机器人

①宇树科技人形机器人新外观专利获授权。

②智元机器人、乐聚机器人成立智能科技公司。

涨停板：锋龙股份、京基智农、铁流股份

以上公司仅作为示例，不构成任何投资建议！

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！