商业航天+军工更新 1、商业...
发布者：乐晴
核心事件：
1）1月19日下午，长征12号在海南商发成功发射，将卫星互联网低轨19组卫星送入预定轨道，该组卫星是银河航天独立承担的第二组卫星。发射端，此次发射为海南商发2026年第二次发射，距一号工位发射（13日卫星互联网低轨18组卫星）仅过6天，表明海南商发已基本实现“双工位”常态化发射，发射效率进一步提升。
观点：展望后续，2月及Q2具备全产业的密集催化（火箭、卫星、终端、SpaceX），我们坚定看好产业大趋势。延续前期观点，我们认为当前应聚焦在产业链通胀环节的核心资产，及最具确定性的SpaceX链，看好长期价值。
复盘：
1）板块整体：板块持续宽幅振荡，整体企稳，相关公司平均涨幅约-0.12%，成交量约2569亿元，较前日缩量，占比9.4%。
2）2只标的涨停，4只标的跌停，涨幅前五：超捷股份（16.2%）、泰胜风能（12.6%）、嘉美包装（10%）、江顺科技（8.3%）、迈为股份（8.2%）；跌幅前五：中钢洛耐（-12.3%）、海格通信（-10%）、神剑股份（-10%）、盛路通信（-10%）、航天动力（-10%）。
3）资金面风险提示：次日潜在严重异动：大于10%：天银机电、臻镭科技；重点监控：航天动力、神剑股份、嘉美包装、航天发展、西部材料、雷科防务、顺灏股份、邵阳液压、中国卫通、再升科技、航天环宇、飞沃科技。
产业链相关再梳理（不构成投资建议）
1）可回收火箭：3D打印（渗透率20%到80%）：江顺科技、铂力特、银邦股份等。
2）卫星：太阳翼：东方日升、乾照光电等；天线：上海瀚讯、信科移动、复旦微电、臻镭科技等；星间激光：烽火通信、航天电子等；终端：国博电子等；
3）太空算力：烽火通信、航天电子、顺灏股份等；
4）SpaceX供应链：信维通信、钧达股份等。
在我们上周更新了星间激光通信行业投资机会后，有较多投资者关注，我们在周报提出看好星间激光通信产业链投资机会，对于投资者关注的问题我们再次更新：
1）一颗星用几个？6个是主流方案
3个满足同轨通信，6个满足异轨通信，考虑到星越发越多，6个是未来主流方案，26年下半年的二代星预计是单星6个
2）单星价值量？长期不低于600w
低轨卫星持续降本，atp环节降本幅度不大，若未来单星降到3000w，预计6个atp在600w左右，依然是核心环节
3）蓝星的市场份额能否保持？可以
蓝星目前星网和银河份额过半，这是包含代工部分，如烽火和华为的atp光器件部分是找蓝星代工，其他体系外的创业公司均没有和星网一起开发，而504/704等体系内的产能优先保障军星，蓝星位于常熟的生产基地一期工程已具备“年产千台”的能力，常熟生产基地总面积达2.5万平方米，配备4条独立产线，理论上可实现年产5000台的能力。
4）中润光学的价值量和远期空间？
目前光学镜头组20w一套，单星6套约120w，降本后约15w一套，单星6套约90w，若远期一年发2w颗星，50%份额，30%净利率，贡献27亿远期利润。
5）中润在蓝星的投资收益？已翻3倍多
25年上半年投后估值约9亿，最新一轮预计投后超30亿，已翻3倍多。若按单星600w，一年2w颗，50%份额，远期1xPS，蓝星远期估值或达600亿
产业链相关：烽火通信（合作蓝星光域）、中润光学（投资蓝星光域+光学镜片组）、金橙子（子公司萨米特振镜）、复旦微电（FPGA）、光迅科技（光模块光放）、苏大维格、睿创微纳、福光股份、光库科技、腾景科技等。
骆奕扬
1）随着卫星太阳翼面积不断增加，为了降低火箭发射成本，柔性太阳翼有望成为未来的趋势。柔性基板可分为UTG玻璃和PI/CPI膜两种，PI/CPI膜成熟度较高且价格便宜，但原子氧环境会破坏聚合物分子链，需要制备原子氧防护层。目前PI膜应用在刚性和柔性太阳翼基底，CPI膜则用在太阳翼透光面。根据100GW太空算力部署目标测算，对应PI膜市场空间在600亿+，CPI膜市场空间在2000亿+。
2）太阳翼内部的粘结材料主要是硅橡胶，在暴露于辐射或极端温度等恶劣环境下性能稳定，但空间级硅橡胶的价格昂贵，国内胶膜企业正在积极研发POE替代材料，预计单平价格在几百元左右，可以实现太阳翼降本。根据100GW太空算力部署目标测算，假设POE渗透率达到50%，对应POE胶膜市场空间在600亿+。
3）光伏企业在太空封装材料相关进展如下：
钧达股份：尚翼光电所产CPI膜具有耐受高能粒子辐射、紫外光线、原子氧、温度环境的特性，为国内稀缺，可与#砷化镓、晶硅、钙钛矿叠层等太空技术路线结合。钧达已经发布与尚翼合作的公告，加速CPI膜的产能落地与销售。
福斯特：自主研发的PI材料在电子材料中已经得到商业化的应用， 目前正在探索太空光伏对组件封装材料的全新要求；在HJT组件中积累的紫外截止和紫外转化等技术，以及公司的PI材料技术，未来可能会在太空光伏中发挥作用。
海优新材：公司布局空间级CPI膜+POE胶膜，原子氧镀膜工艺与PDCLC调光膜同源，目前正在与相关研究机构联合研发。
据观察者网，近日欧洲航空安全局（EASA）完成对C919的符合性试飞，正式给出“性能良好，安全可靠”的核心评价。
随着波音信任滑坡，空客产能压力日益加剧，市场在无形中对“第三力量”提出了现实需求。目前商飞面临急迫的量产交付任务，C919累计订单超千架。我们判断，随着商飞持续优化供应链，交付有望大幅提速。
海外市场蓄势待发。据上证报、澎湃新闻，C909成功拓展越南、老挝、柬埔寨等国际市场。近期，文莱民航局发布关于飞机、零件和设备合格审定要求的修订，称已采纳中国民航局适航规范，意味着文莱本国航司可运营中国生产的飞机，其中包括由中国商飞的C909、C919飞机。
发动机为量产核心瓶颈，国产商发迎来突破。据观察者网，中国航发集团董事史坚忠表示，CJ-1000发动机正在试运行，表现好于最乐观的预期。
相关梳理，不构成投资建议：
中航西飞：民机生产主力军，C919飞机的机体结构重要供应商，承担了C919飞机6个主要工作包。
洪都航空：参股公司洪都商飞（参股25.5%）是C919前机身/中后机身两大机体结构部件的唯一供应商，约占机体结构份额的25%，我们测算单机价值量近4000万元，在C919项目上收入有望达到500亿元以上。25H1洪都商飞已实现营收7046万元，净利润223万元，扭亏为盈。
北摩高科：军民机刹车盘核心供应商，积极参与商飞各种型号的国产化工作，并拓展民航PMA市场，是国内PMA许可证最多最全的企业，已与海航、祥鹏航空签订十年航材采购供货协议，打破国外垄断。
航发科技：长江系列发动机国内重要制造基地，承担长江系列发动机部件、单元体研制等。
三角防务：与上飞公司（商飞总装制造中心）等签订合作框架协议，负责大飞机配套零件加工、部段装配等。
钢研高纳：高温合金核心供应商，已进入商发供应体系。
事件：1月19日大飞机/两机板块集体掀涨停潮（航发动力、航发控制、航发科技、中航机载、北摩高科、万泽股份等），我们认为主因是我国民航/两机产业发展迎来诸多进展，产业趋势加速信号明确，万亿赛道进入兑现期。
产业进展具体包括：
1）近期欧洲航空安全局（EASA）完成对C919的符合性试飞，正式给出“性能良好，安全可靠”的核心评价，标志国产大飞机正式走向全球市场。
2）中国航发“太行7”燃气轮机创新发展示范项目、“太行15”燃气轮机创新发展示范项目、“太行110”重型燃气轮机创新发展示范项目成功完成国家能源局燃气轮机创新发展示范项目评估验收。
国产大飞机：根据科技部报道，国产大飞机C919已累计获得超1000架订单，参考东航采购价6.53亿元即对应超6500亿元市场规模，叠加维修备件市场，全生命周期市场空间近万亿。随着CJ-1000A国产航空发动机2027年批量装机，供应链瓶颈破除，产能爬坡将推动业绩加速兑现。
燃气轮机：海外燃机龙头西门子能源公司已其产能规划将由2024年的17GW提升至2028-2030年的30GW以上，国内太行7/15/110顺利通过验收，全球燃机产业蓬勃发展。燃气轮机与航空发动机工作原理相同,核心部件相似，制造过程相近，核心零部件如涡轮叶片、机匣、高温合金等环节充分受益。
C919欧盟取证取得关键进展，商飞与波音空客三分天下更进一步：据路透社，欧空局（EASA）完成对C919的符合性试飞，正式给出“性能良好，安全可靠”的核心评价，标志着C919向叩开全球主流航空市场迈出决定性一步。
国产大飞机产能瓶颈逐个击破，国产替代箭在弦上：1）国产商用发动机研制进展顺利，预计26年步入最后关键阶段，步入收获期。2）机载系统替代进展顺利，正向研发、PMA件成果累累。
交付速率逐月提升，25年前低后高：25年中国商飞共交付41架C919/C909，25H1交付3架C919，25年12月单月交付4架。我们认为，C919产业链瓶颈正在逐个突破，26年有望成为C919交付速率进一步提升的关键一年。
预计26年C919进展提速，建议关注以下关键催化：1）国产发动机关键进展；2）机载系统国产化关键突破和PMA件渗透率提升；3）建议关注3月份商飞供应商大会新的交付节奏预期。
发动机、机载系统产业链，以及空间更大更持续的后市场，相关梳理
国产发动机：航发科技、航发动力、航亚科技、航宇科技等。
机载系统：中航机载、江航装备等。
机体结构和工装：中航西飞、中航重机、洪都航空、中航高科、中航沈飞、中航成飞、爱乐达、广联航空、航天环宇等。
后市场：润贝航科、北摩高科、江航装备、海特高新、安达维尔、航新科技等。
*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！