锂电+风电+储能更新 ①锂电...

①锂电4月电池排产环比持续增长，国内电池预排产环比+4%，同比+45%。

②德国联邦政府正式通过《2026气候保护计划》，德国政府拟为该计划投入80亿欧元(约合636.44亿元人民币)，重点发力陆上风电，计划新增约2000台风力发电机组。

市场开始关注战后能源新格局演绎。

3月初由于伊朗局势的不确定性对市场影响较大，市场避险情绪较重，叠加算电协同概念成为重要催化剂，具有防御属性的电力板块股价表现较好。

3月下旬，市场对伊朗局势后续变数已有一定预期；乘联分会秘书长崔东树表示，若油价持续高位，有望推动新能源汽车渗透率继续提升2-3 pcts；而战后能源新格局演绎中，中国新能源产业链将优先受益，锂电需求也有望提振。

4月业绩期，建议关注锂电板块，预计表现较优。

因动力和储能电池销量数据较好、前期涨价等因素，锂电板块26年一季报表现有望较优。

据动力电池创新联盟，1-2 月，我国动力和储能电池累计销量为 262.0GWh，累计同比增长 53.8%。

26年一季报将逐渐披露，我们对于新能源各板块重要性进行以下排序：锂电、储能、电力设备、风电、光伏。

此前市场担忧的国内储能和乘用车需求持续性情况：

1）单车带电量增长可对冲新能源车销量下滑，1-2 月，我国新能源汽车单车平均带电量 64.9kWh，同比增长 32.3%；

2）国内储能招标数据仍需持续观察：根据寻熵研究院，1月和2月储能EPC+系统招标量分别为36GWh、36.9GWh；根据中国储能网，3月6日-12日、3月13日-19日、3月20日-26日连续3周储能招标量分别为11.03GWh、13.03GWh、8.65GWh。

相关梳理（不构成投资建议）：①材料端结构性机会显现，继续看好紧缺材料环节量价齐升，佛塑科技、富临精工、德福科技、鼎胜新材、海科新源。②建各环节龙头：宁德时代、中创新航（H）、亿纬锂能、湖南裕能、璞泰来、恩捷股份、天赐材料等。

近期在需求预期提振和供给扰动影响下，碳酸锂价格再度逼近17万且仍有上行动能，对于中游电池材料，我们梳理有望跟随受益的方向：

1）钠电产业化及放量提速预期将进一步升温，不同于上一轮周期钠电仍处于概念阶段，本轮钠电产业化已是临门一脚，宁德时代25年4月发布二代钠新，25年10月宣布应用于巧克力电池，26年1月发布天行二代钠电版，2月与长安落地钠电乘用车全面导入；维科、海四达等也已在启停、储能等领域实现应用。

结合供应链产能储备，我们预计2026年出货在10GWh左右，2026年有望达到60-80GWh（仅占需求2%左右），将快速放量。

钠电对铝箔（负极铜箔换铝箔，且极薄加工费高）、正极（聚阴、层氧，三元企业参与多）、负极（硬碳单价高）的增量明显。鼎胜新材（铝箔盈利改善，主业盈利支撑9-10亿，钠电铝箔积极卡位），以及容百（钠电正极龙头）、万顺（铝箔龙二）、中科（硬碳供应商）、维科/普利特（受益于规模化降本）等。

2）有资源布局的锂电池企业有望受益并扩张盈利，主要包括：

宁德时代：直接布局宜春枧下窝锂云母矿和四川斯诺威锂矿，宜春复产时间尚未明细，但复产后年化产能近10万吨；斯诺威预计26年有工程矿增量；同时公司持有天华新能13.54%股权、洛阳钼业19.7%股权（24.9%×79.2%），预计2026年与锂相关的收益在50-60亿元（不考虑宜春为30亿元），考虑洛钼的总收益或达100-120亿元。

鹏辉能源：持有西藏阿里地区兆源同硼矿业100%股权，核心资产是革吉县夏布错盐湖的硼、锂、钾矿产资源，乐观看2027H2有望形成产能，将贡献可观的盈利弹性。且鹏辉出货基本为储能，价格传导顺利，尤其是户储有超涨空间。

国轩高科：布局宜春锂云母产能，目前白水洞矿区在产，2025年碳酸锂产量接近1万吨，若后续水南塅矿区也开启，公司也将有积极的资源收益弹性。

3）采购碳酸锂、有望形成库存升值的铁锂、6F，1万吨铁锂生产需要0.24吨碳酸锂，1万吨6F生产需要0.3吨碳酸锂，有望跟随锂价上涨形成库存收益，此外也有天赐、龙蟠等企业积极布局上游资源。

中东局势升级、高油价背景下锂电需求有望超预期。

据新华社最新报道，美以29日袭击了邻近霍尔木兹海峡的一个伊朗码头，美国防部被曝在为对伊地面行动做准备。地面作战可能导致战争长期化，局势升级将带来持续的高油价，我们认为，高油价背景下，新能源车渗透率有望进一步提升，光储经济性逐步凸显，从而带动锂电需求超预期。

4月电池排产环比持续增长、主因动力需求改善+储能高景气延续。4月国内电池预排产环比+4%，同比+45%。

我们认为，主因：

1）国内动力改善：根据乘联分会，3月1-22日，全国乘用车新能源市场零售49.5万辆，同比下降17%（3月1-15日同比下降28%），同比降幅大幅收窄，4月增速有望转正；

2）欧洲电动车加速渗透：欧洲九国2月电动车销量22.79万辆，同比+29%，环比+6%，渗透率30.9%，同比+6.3pct，环比+0.6pct；

3）储能高景气延续：产业链反馈，大小容量储能电芯供不应求，持续满产。

根据GGII数据，用于大型储能电站的314Ah电芯，头部企业近期报价已逼近0.4元/Wh，较2025年低点反弹超过30%。

26Q1板块业绩有望高增。

上周，富祥率先发布26Q1业绩预告，预计26Q1实现归母净利润0.52-0.75亿元，同比增长2222.67%-3250.01%，主因新能源行业景气度持续提升，添加剂量价齐升。我们认为，25Q4以来，锂电行业供需关系逐步改善，不同环节锂电材料盈利均有修复，预计26Q1铁锂、铜箔、电解液等板块业绩有望实现高增。

产业链相关梳理，不构成投资建议：

1）材料端：3月库存持续去化，当前库存仅为一周，6F有望4月提价，【天赐、多氟多、天际】等；26Q1单吨盈利改善，26Q2PCB和锂电铜箔有望涨价，【铜冠、德福、嘉元、诺德】等；铁锂26Q1盈利超预期，【富临、裕能、万润】等；考虑碳酸锂价格持续上涨，钠电有望加速渗透，铝箔【鼎胜】；2）电池端：头部电池厂商估值具有安全边际，我们预计宁德26年950e业绩，亿纬26年75e业绩，【宁德、亿纬】，储能排产旺盛+26Q1有望超预期【鹏辉】。

各位领导好，我是中金电新的季风。

今天首先重点汇报目前最有预期差的环节--溶剂环节。

大家之前主要关注两个逻辑：溶剂自身超额涨价，以及企业库存收益。

目前逻辑顺畅，主要由石油涨价带动溶剂原材料（丙烯、环氧丙烷PO）涨价。

溶剂价格能实现超额传导，目前普遍张了大几百到上千元，除传导成本外还有数百元超额利润增厚。

四月份后锂电行业需求起量，环比持续提升，对EC等溶剂供需关系持续收紧，价格上行趋势明确。这次石油涨价只是加速了溶剂价格上行。未来随供需进一步偏紧，超额利润将进一步扩大。

第二点是市场此前未预期到的预期差：副产物丙二醇。中国溶剂企业普遍采用PO酯交换法（PO＋二氧化碳＋甲醇生产DMC)，副产丙二醇。少部分企业通过环氧乙烷路线副产乙二醇。

全球百分之七八十的丙二醇通过环氧丙烷加水直接合成。近期石油涨价带动PO涨价，直接合成法带动丙二醇价格大幅上涨，从三月初6000元／吨涨到目前11000元／吨。高端医药级丙二醇涨幅更大，从七八千涨到18000到20000元／吨。平均涨幅在七八十元。

二醇对溶剂企业单纯是副产物，此前普遍处盈亏平衡附近。现在涨价基本算超额利润，多出七八千元水平。丙二醇下游分散，用于食品、医药、化工，成本占比低，下游对价格敏感性低。上一轮21年涨价周期，工业级丙二醇最高涨到25000元／吨，当时石油均价80美元，目前100美元以上，未来仍有涨价潜力。丙二醇超额利润能大幅增厚企业利润。

弹性：石大胜华，海科新源。

两家企业都能大幅受益丙二醇价格提升，这是市场之前未认知的点。随石油价格上行，价差拉大，受益程度提升。供需关系偏素下，EC等材料价格上行将进一步增厚超额利润。

3月27日，SMM的7μm湿法隔膜报价上调1.18%至0.86元/平，行业步入旺季，隔膜企业议价能力提升。市场整体处于紧平衡状态，行业库存处于历史低位，价格有望进一步上行。

供给增速明显放缓（25年27%，26年8%），近两年不再规划新增产能，规划中的可继续建设。隔膜扩产周期长，26-27年供给增长低于需求增速。同时，7、9微米的产线切成5微米有产能损失，若下游导入5微米速度较快，则会进一步加剧7、9微米的产能紧张！

前一轮涨价过后，25Q4头部企业单平盈利6-7分，26Q1为1毛左右，湿法隔膜单亿平投资2-3亿，按投资回收期5-8年，单平盈利需达到3毛以上，对应各企业PE 15倍。

隔膜扩产较难，资本开支重，经历了上一轮的扩产潮，跨界成功率不高，本行业投产谨慎，且正值液态与固态切换期间，预计后续产能将有序投放，逐步走向紧平衡，涨价有很大空间。

核心逻辑：副产丙二醇成溶剂企业利润增量。国内溶剂企业以酯交换法生产锂电溶剂 DMC 时，同步副产丙二醇；全球 70% 丙二醇依赖环氧丙烷（PO）水合法生产，与溶剂原材料形成强价格联动，构成 “溶剂 + 副产丙二醇” 双盈利引擎。

双重利好共振，奠定涨价基础。①成本端：中东地缘局势推涨石油价格，带动丙烯、PO 价格上行，山东 PO 现货价 3 月涨幅 31.5% 至 11400 元 / 吨（近四年新高），成本传导清晰；②需求端：4-5 月锂电排产环比增长，4 月排产创近四年同期新高，EC/DMC 等核心溶剂供需收紧，3 月 20 日 EC、DMC 分别涨价 300 元 / 吨、100 元 / 吨。

丙二醇价格爆发式上涨。工业级丙二醇从 3 月初 6300 元 / 吨涨至 11000 元 / 吨，高端品从 7000-8000 元 / 吨涨至 18000-20000 元 / 吨，平均涨幅 7000-8000 元 / 吨；下游应用分散（食品、美妆、医药等），成本占比低，价格敏感度弱，支撑涨价持续性。

超额利润显著，涨价潜力仍存。此前丙二醇业务接近盈亏平衡，本轮涨价收益均为超额利润；参考 2021 年周期，工业级丙二醇最高达 2.5 万元 / 吨，当前油价高于 2021 年底水平，叠加 PO 价格仍有上行空间，后续涨价弹性充足。

龙头企业充分受益。石大胜华（12 万吨 / 年丙二醇产能），海科新源（国内唯一医药级丙二醇龙头，3.37 万吨 / 年产能满产）等，凭借产能规模与高端资质，盈利弹性领先；测算头部企业丙二醇业务单吨利润超 0.75 万元，贡献显著业绩增量。

储锂产业链业绩更新

以下不构成投资建议！

事件&观点：3月26日澳洲锂矿企业受中东冲突引发的柴油供应短缺影响，全球近三成锂矿供给面临冲击，锂价上行波动风险显著加大；叠加2025年底以来锂价持续高波动的市场预期，能源资源自主可控主线进一步凸显，钠电池产业叙事持续强化；当前产业链询单、排单预期不断上修，储能及出口方向增量较大，建议关注钠电配置机会。

具体看， 锂价若上行至20-30万元，钠电已具备明确优势（当前规模钠电芯售价近5-6毛钱/Wh，15-16万元碳酸锂下锂电芯售价3-5毛钱/Wh，钠电理论放量后成本可低至2-3毛钱/Wh，锂价持续上行下已具备替代性价比）；此外，海外储能场景考虑钠电长期运维经济性优势、钠电技术弯道超车等，及数据中心要求高倍率低发热场景下均对钠电询单增加，根据当前产业链调研反馈，预计行业可执行订单量26、27、28年分别5-10、20+、30-100GWh，行业规模可展望1TWh以上。当前订单集中在出口、储能及数据中心应用，下半年起C等预计催化动力场景。

我们认为，钠电产业链已经营布局多年，围绕NFPP、层氧、硬碳等路线筛选降本，及储能、出口等场景验证落地，当前已到达临门一脚，锂供给冲击预计加速催化，重点推荐已具备明确订单的细分领域电池及关键增量材料等环节供应商：

产业链公司：

上游：原料&正极-中伟新材 (钠电正极+镍钴磷钠锂钨有色)、 容百科技 (C链)、 振华新材 (C链)。

铝箔-鼎胜新材、万顺新材。

中游：电芯-维科技术 (储能&出口第一梯队)、多氟多 (电池贡献业绩，锂盐&钠盐受益)、 宁德时代 (钠电动力领军企业)、鹏辉能源 (钠电储能领军企业)、普利特 (储能&出口订单突破) 等。

姚遥/胡媛媛/陆文杰

德国联邦政府3月25日正式通过《2026气候保护计划》，德国政府拟为该计划投入80亿欧元(约合636.44亿元人民币)，重点发力陆上风电，计划新增约2000台风力发电机组，贡献12GW的装机增量，发电量相当于目前约15-20座燃气发电厂。

天风孙潇雅团队研报指出，风电需求有望进入新一轮上行周期。2025年招标装机规模创历史新高，2025年风机招标规模好于预期，展望2026年，国内陆风需求装机预期差大，国内海风开工招标加速，同时本轮新增风电出海，盈利明显好于国内。

能源安全主线持续看好行业高景气度

储能是新的锂电成长阶段

国内需求爆发：1–2 月储能电池产量 + 84%、销量 + 108.9%、装机 + 472%，独立储能成主力

出口 3月抢装潮将推高一季度出口增速

重要驱动事件：

3 月 30 日（周一）：2026 中国电力行业大会开幕（绿电，储能，智能电网）

3 月 31 日 - 4 月 3 日：第十四届储能国际峰会暨展览会（ESIE 2026）在北京举办，宁德时代 阳光电源 固德威等企业参展，将发布 150 + 储能新品，聚焦新型储能技术与装机需求。

25年欧洲户用储能对户用光伏的新增渗透率约50%，存量渗透率仅25%。#取消光伏固定上网电价，变相强制配储是各国政策趋势的共识；存量247GW屋顶光伏的50%安装储能，对应207GWh的储能增量空间，即年均41GWh户用及工商业储能，较25年增长200%+。增长空间超预期。

全球户储开启上行新周期，受部分国家补贴、高能源成本和AI缺电推动，储能经济性处于高位，欧洲户储库存见底且补库需求逐步释放。

3月户储排产创历史新高，储能板块一季度业绩亮眼。# 全球户储补库带来出货高速增长。

数据分析

1）产量（国家统计局）：

储能用锂电池产量：同比 +84%（1–2 月）

储能电池销量：84.8GWh，同比 +108.9%（1–2 月）

2）新增装机（CNESA）

1–2 月新增装机：9.51GW/24.18GWh，同比 +472%（容量口径）

3）储能电池出口（海关 / 行业）

1–2 月储能电池出口量：13.5GWh，同比 +60%+，占电池总出口 28%

产业链核心：

宁德时代、比亚迪、阳光电源

固德威：户储逆变器 + 光储一体化龙头，储能变流器全球第一（出口第一）

锦浪科技：全球组串式逆变器龙头

昱能科技：储能微型逆变器：全球市占率约 10%，国内第一

德业股份：户储逆变器龙头

首航新能：户储逆变器出货量新进入全球前十

威腾电气：绑定特斯拉+CPO

在全球能源体系重塑与AI算力爆发的双重驱动下，储能正从“新能源附属环节”跃迁为“新型电力系统核心基础设施”。板块投资逻辑也从过去的“电池产能扩张”，切换至“场景落地+全球需求+结构性预期差”。

从确定性锚看， 宁德时代、阳光电源 分别占据电芯与系统集成两大核心环节，构成行业β基础。前者凭借规模与技术优势锁定全球储能电池定价权，后者依托逆变器与系统能力持续受益于海外大储放量，二者更多体现为“稳增长+高确定性”。

但真正的α机会，正在向具备预期差的第二梯队扩散。 亿纬锂能 在储能电池领域加速放量，大容量电芯与全球客户结构优化推动盈利弹性释放，正从动力电池补充者转向储能主力玩家。 科陆电子 则完成从电网设备向储能系统的转型，叠加海外订单与数据中心储能需求，其业绩对订单的敏感性带来显著弹性空间。

与此同时，细分场景持续打开新增量。派能科技 深耕欧洲户储，在库存周期触底后迎来修复；工商业储能、电网侧调峰以及AI数据中心备用电源等需求快速增长，使储能从“可选配置”转向“刚性需求”。

整体来看，储能板块的核心风口已由“产能驱动”转向“需求兑现+结构分化”。欧洲能源转型、中东新能源建设与AI电力消耗共振，构建中长期高景气。而在这一轮行情中，资金将呈现“由龙头向弹性扩散”的路径——确定性由龙头锚定，超额收益则来自具备订单放量与预期差修复的二线核心资产。

结论：储能不再只是新能源配角，而是下一阶段“电力金融化”的关键入口，谁先兑现需求，谁就先完成估值跃迁。

以下不构成投资建议！

事件：亿纬锂能发布2025年年报，全年实现收入614.7亿元，同比增长26.44%，归母净利润41.34亿元，同比增长1.44%，扣非净利润30.96亿元，同比下滑2.09%。其中单看4季度来看，实现收入164.68亿元，同比增长13.06%，归母净利润13.19亿元，同比增长48.67%，扣非净利润11.58亿元，同比增长75.09%。

1）就全年分业务数据看，2025年公司动力电池销量50.15GWh，同比增长65.56%，明显高于行业增速，得益于商用车放量和乘用车新客户落地；储能电池销量71.05GWh，同比增长40.84%。动力电池收入258.58亿元，同比增长34.91%，毛利率为15.50%，同比提升1.29pct，得益于稼动率提升；储能电池收入244.41亿元，同比增长28.45%，毛利率为12.28%，同比下降2.44pct，主要是2025H1价格和盈利压力大，2025H2已有改善。消费电池收入110.75亿元，同比增长7.29%，毛利率为25.65%，同比下降1.93pct，保持平稳增长。

2）拆分2025Q4经营数据看，动力电池销量为15.6GWh，环比增长19%，储能电池销量22.6GWh，环比增长26%，延续放量趋势。储能电池预计价格稳中有升，带动盈利能力环比有所改善；

动力电池报表均价计算环比下降，或是年报经审计，季度间营收可能会存在调整在2025Q4反应影响，以及2025Q4公司出货结构中，国内乘用车占比提升，而这部分以铁锂电芯为主，综合看公司动力、储能Wh毛利约为0.06、0.04元，Wh净利在0.025元左右。费用方面，公司单季度的销售、研发、管理费用变动较大，主要是原本激励费用主要体现在管理费用，而会计处理调整为各部门分摊；

此外年末公司计提奖金4亿出头、激励1.5-2亿元，也使得年末费用偏高。其他财务数据方面，投资收益2.84亿元，其中联营合营为2.15亿元，除思摩尔外，其他合资公司如华飞等也开始积极贡献利润，2026年进一步形成增量；资产减值损失为-0.65亿元、信用减值损失为0.42亿元，其他收益为1.48亿元。此外公司商品套保的累计公允价值损益为3.42亿元，未计入利润，或为后续原料涨价、盈利稳定提供支撑。

3）亿纬锂能将持续受益于结构改善和电池供给趋紧，结构方面主要看大圆柱海外客户和马来西亚储能基地的放量，盈利端基于2026年锂电行业需求高增、供给平稳释放，存在客户结构优化带来盈利修复空间。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！