油气+煤炭更新 ①沙特、卡塔...

①沙特、卡塔尔油气设施遇袭起火。

②伊朗警告：中东三国石油设施成为合法打击目标。

③美国天然气期货涨超5%，现报3.23美元/百万英热；阿联酋天然气设施因导弹碎片坠落暂停运营。

油价-油服-装备的传导逻辑虽有时间滞后，但在股价上一般同时反映预期：当油价上涨时，虽然资源公司、油服公司、装备公司的业绩传导会有滞后，但三者股价往往会同时反映。传导逻辑为，预期可持续的油价高位——油资源公司上修资本开支增产——油服作业量提升，油服作业日费提升——装备利用率升至高位，油服公司全面提价——油服公司上修资本开支，加速新设备投资与老设备更换。

全球上游油capex已连续多年投资不足：从全球原油资本开支来看，自2023年以来，上游原油capex已经连续3年未有增长，2025年预计下滑6%，跌破4000亿美元。据IEA表述“原油行业的资本纪律已经到了近乎苛刻的地步。大多数国际石油公司（IOCs）正将现金流转向分红和债务偿还，而非新井开采”、“目前的投资水平仅够维持现状”。

25年也曾爆发地缘冲突，但在OPEC增产、供过于求背景下，油价仍冲高回落后承压：回顾过去2年，短期地缘冲突不断，油价也因此产生短期剧烈波动，但往往在冲突平息后回落。究其原因为，在OPEC国家连续三个季度的增产下，25年呈现出显著的原油供过于求的局面。供需难以支撑油价可持续的高位运行。

伊朗战局重大进展，不确定性剧增，或出现可持续的油价高位预期。

结合委内瑞拉，再看伊朗，存在美国公司增加投资、提升产量的可能性：此前1月，市场曾交易和预期，美国油气资源公司、油服公司增加委内瑞拉投资，释放委内原油产量的情景。而对于重返伊朗，伊朗具备更丰厚、开采难度更低的常规油气资源。伊朗原油储量占全球9%，天然气储量占全球17%，对美国公司具备吸引力。

2条思路：1）质地优秀、有出海和客户基础的油服装备、油服及工程公司。杰瑞股份、纽威股份，迪威尔、博迈科、通源石油等。2）直接持有油气资产的油服及装备公司，中曼石油、潜能恒信、贝肯能源、洲际油气、安东油田服务等。

中东战事逐步升级，有长期化趋势，当前能源自主可控仍是市场主线。

此外，在全球滞胀风险提升背景下，流动性趋于收紧，市场风偏可能降低并演绎“高切低”，建议继续重点关注以下方向：

煤化工：龙头受益能源自主可控及化工品涨价双重逻辑，有望实现双击。拥有化工实业的煤化工EPC龙头中国化学、三维化学、东华科技等。

新型电力系统：龙头投建营一体化、多维度参与机会众多。中国能建、中国电建、安科瑞、中国核建、利柏特、苏文电能。

绿色燃料：绿色氢氨醇发展潜力足，龙头持续大手笔布局。布局绿色氢氨醇项目的中国能建、中国铁建，以及施工端重要受益中国化学、东华科技等。

能源价格上涨：近期油价飙升，煤炭作为替代能源价格有望上涨，若后续冲突持续，欧洲整体电价也可能持续大幅上涨。北方国际 （焦煤与克罗地亚发电业务有望展现较高利润弹性）。

市场“高切低”，建筑央企配置价值突显。建筑央企估值低、持仓低、显著滞涨，具备较强安全边际，同时基本面有望改善、潜在估值催化较多。重点推荐#中国化学、中国能建（A+H）、中国电建、中国核建、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国建筑、中国交建（A+H）、中国中冶（A+H）、北方国际、中材国际、中钢国际。

风险提示：地缘博弈风险，政策落地不及预期风险等。

何亚轩/程龙戈/廖文强/李枫婷/池之恒/张天祎

市场对于海峡中断对油运股的担忧或已充分反应，上周西非和美湾航线运价调整已从基本面上得到兑现。

我们继续强调市场关注焦点或从海峡中断担忧转移至海峡复航预期：

财新网报道，3/16招商轮船旗下VLCC凯景号成功绕道红海延布港载油回国，东西航线运价分化背景下，能够经营延布港替代航线的船东享受到了此轮冲突的风险溢价。

若霍尔木兹海峡选择性放开，参考伊朗破例放行印度2艘LPG船，获得海峡特许经营权的船队有望享受波斯湾内的高运价；

若霍尔木兹海峡通行完全恢复，或催生补库行情，迎来需求脉冲，同时考虑到合规市场需求结构性改善逻辑仍将继续兑现，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，运价上涨弹性充分，相关：招商轮船、中远海能H/A、招商南油。

1）中国石油对外依存度73%，全世界主要经济体中除日本外最高。油价的波动不仅仅是外汇的损失，成本的上升，而是能源供应安全问题，即使未来油价回落，能源自主可控都将是长期国内最重要的工作之一。

2）煤化工技术成熟，大部分品种成本优势即使在去年低油价下依然碾压石油炼化，当前看是中国唯一实现能源自主可控的可行路径。煤炭行业历史地位将从过去错误认知中的即将被新能源替代的落后产业，转身为替代石油的唯一“新”材料。板块成长性显著，未来估值将显著提升。

3）甲醇尿素作为伊朗主要出口化工品，受战争影响远大于原油，而且国内产业长期受伊朗倾销之苦，盈利低迷，产能利用率低，目前已经开始出现利用率大幅度提升，所以陕北一带动力煤此轮率先涨价，后续会传导。再叠加后续进口下降，煤价回到800-1000区间的行情已经启动，短期不排除冲的更高可能。

4）之前行情，市场过度关注化工品，所以化工含量高的煤炭股涨幅大，纯煤炭股基本没涨。目前时点除了兖矿中煤等煤化工含量高的会大涨外，现货比例高的纯煤炭股如陕西煤业、晋控煤业、潞安环能、山煤国际、华阳股份、中国神华等弹性更大，同时关注化工副产品被长期忽视的焦化板块，如中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源等等。（以上仅供参考，不构成投资建议）

中国油轮的特许经营时刻？针对市场近期传言：部分国内油轮公司收到海事局通知，可以通过海峡进行揽货。目前湾内运价高于其他航线，此举若能兑现将是国内油轮股在战争背景下的特许权时刻。

等船舶轨迹确立。经与部分公司求证，目前还在等待具体通知。我们认为封锁核心不在伊朗，而在于保险。保险不给保，船司难以承受袭击后果。油轮股在反馈的是打破之前有价无市的担忧。之前有价无市的利空充分price in了，后面无论战况如何都是利好的消息了，解封之后演绎补库存+囤货，股价处于先行。

国家级战略命脉：能源心脏与经济特区。这里是伊朗最重要的能源经济特区——帕尔斯特殊能源经济区所在地。它不仅是伊朗的能源心脏，更直接关系到该国60%至70%的天然气总产量，一旦遭袭，整个国家的能源供应都将受到严重威胁。

全球能源地位：世界最大气田的核心。阿萨卢耶是开发南帕尔斯气田的核心基地。该气田与卡塔尔的北方气田相连，组成世界上已知的最大天然气田，其伊朗部分储量占全球总储量的7%，约14万亿立方米。

综合性工业枢纽：采、炼、化、运一体化。该设施集上游开采、提炼加工、石油化工、出口终端的全产业链于一身。设施内的13家石化厂生产甲醇、乙烯等多种关键产品，并拥有专用石化港口，配备可停靠巨型油轮的码头。

关键经济指标：支撑出口与国计民生。这里是伊朗仅次于原油和成品油的第三大出口领域的支柱。其甲醇总产能高达1738万吨/年（全国13座工厂大部分集中于此），乙烯总产能达788万吨/年，仅一个联合体的年产量目标就高达420万吨。

总而言之，阿萨卢耶不仅是伊朗的能源心脏，更是其在全球能源市场博弈中的重要筹码。对它的袭击，无异于对伊朗经济的直接打击。

布伦特原油突破90美元/桶，油头化工成本被动抬升，煤化工替代逻辑显著强化。据测算，布伦特油价60-65美元/桶是煤制烯烃、煤制乙二醇的盈亏平衡线，80美元/桶以上进入强盈利区间，油价每上涨10美元/桶，煤制路线的成本优势将扩大8%-12%，利润增厚15%-20%。

资源禀赋与国家能源战略合力下，新疆成为国内现代煤化工核心增长极。不完全统计，#全区在建拟建项目总投资超8000亿，煤制气、煤制烯烃、煤制油投资分别达3109/2575/1043亿，对应规划产能400亿方/1195万吨/700万吨；目前国能准东煤制气、国能哈密煤制油等标志项目正稳步推进。新疆依托低成本煤炭（坑口价较晋陕蒙低约300元/吨），在油头供给收缩、产品价格上行背景下，成本优势与替代价值持续凸显，盈利弹性与防御性同步增强。

①业主方：宝丰能源、广汇能源、特变电工、湖北宜化； ②设备端：三维化学、中国化学、东华科技、航天工程； ③服务方：广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工 三大投资方向。

2026年2月，公司商品煤产量891万吨，同比-13.0%，环比-13.4%；自产商品煤销量865万吨，同比-10.1%，环比-18.2%；商品煤销量为1651万吨，同比-5.5%，环比-17.7%。

2026年1-2月，公司商品煤产量1920万吨，同比-11.6%；自产商品煤销量1922万吨，同比-5.3%；商品煤销量为3656万吨，同比-7.2%。

2026年2月新造船价格指数小幅下滑，二手船价格指数201，同比+15%。根据克拉克森，截至2026年2月底，新造船价格指数为182，同比-3.3%，环比-1.17%，分船型，散货船/油轮/集装箱船/气体运输船价格指数为169/215/115/198，同比分别-1.9%/-2.7%/-3.1%/-2.9%，环比分别+0.0%/+0.4%/+0.1%/-1.0%。截至2026年2月底，二手船价格指数为201，同比+15.1%，环比+2.5%，2025年2月-2026年2月二手船价格指数连续上行12个月，先于新船价格修复。

油轮、散货船接力集装箱船成为支持行业景气度的主要动力，中东地缘冲突扰动进一步催化新造船需求。2026年2月，全球船舶新签订单1913万载重吨，同比+111%，分船型，散货船/油轮/集装箱船/气体运输船新签订单211/1273/397/22万载重吨，同比分别+65%/+981%/-28%/-24%。2月28日起美伊于中东爆发冲突，油气供应受阻价格暴涨。

短期来看，地缘扰动带来的供应链受阻与运距拉长将继续支撑当前高景气的造船周期；若冲突长期化引发宏观需求降温，部分直面航线风险的船东或将调整后续新造船资本开支节奏。相关：中船集团旗下船舶总装上市平台中国船舶，船舶动力系统核心中国动力、造船产能持续扩张的*ST松发。

风险提示：地缘政治冲突、原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！