白酒更新 ①贵州茅台时隔2年...

①贵州茅台时隔2年5个月宣布上调茅台酒价。

②3月30日晚间，贵州茅台发布公告称，自2026年3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒(2026)销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。

1）提价原因见3.18新发茅台深度：《革故鼎新、与时偕行、再论茅台的护城河与增长潜力》。

2）信号意义更大。第一，飞天同时调整指导价和经销商合同价，反映飞天价格实现市场化，#未来价格调整或将常态化。第二，由于未来五年茅台酒增量非常有限，价格是公司未来增长重要工具，这意味着#奢侈品属性将增强。第三，春节期间，在需求极差状态下，对飞天进行#极致供给压力测试，批价稳定在1550-1700元，#确认批价底部。

​3）提价测算：预计提价对公司收入贡献2%，对冲二季度后吨价损失。

4）我们认为白酒行业极致供需两端压力测试已过，另外，五粮液将加速出清风险泸州老窖低度化战略初见成效，茅五若涨价将直接受益。

贵州茅台公告明日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台合同价格由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。

1）围绕今年市场化转型方案：价格市场化，产品市场化，投放市场化，逐一落地！继i茅台年初上线飞天全系产品、3月高附加值产品代售制，又一重拳落地！

2）淡季提价背景和考量：Q1市场销售市场价格趋于稳定，当前散瓶1550元，整箱1670元。#且Q1报表业绩在i茅台大幅放量下预计中个位数增长、淡季投放从容、当前提价更起到挺价作用；

3）利好各方，兼顾长远与当下：

-茅台26年报表直接贡献至少超25亿、对应3%增幅。经销商飞天配额约2万吨，Q1发货进度接近40%，全年仍有1.2万吨配额，出厂价每吨提21.2万，直接提价贡献25.5亿，业绩增幅约3%。且零售价每瓶提40元，还可贡献i茅台和自营店售价；

-本次提价幅度较小，出厂价仅8.5%，零售价仅2.7%，小于历史上数次提价幅度，#在i茅台大幅拓圈供不应求格局下、可观察茅台是否进入小幅高频的常态化提价窗口，一旦确认，这将进一步提升茅台估值水平；

-对渠道体系，经销+寄售+代售+直营新模式，兼顾经销商利益，从“中间商”转型“服务商”，保障合理利润空间；

-）对行业整体，茅台淡季批价更稳，为全行业批价减压！

欧阳予/田晨曦/王培培

如何理解本轮提价：

①本次茅台飞天再度提价离上次时隔2年多，随着本轮市场化改革与渠道改革的大步迈进，我们认为提价一方面有利于维护市场价格信心，收缩渠道价差，另一方面弥补一部分今年非标酒价格下调的缺口，这属于情理之中；而此次调价时间节奏早于我们预期，前期判断茅台会在旺季来临前如今年底可能进行调价，3-8月份又属于白酒销售淡季，而这几年茅台批价也是淡季回落幅度相对较大，因此此时提价也显示出茅台对淡季批价掌控的信心与决心，这属于意料之外。

②过去茅台大众消费渗透率低的核心问题，一个是价格问题，另一个是渠道问题。当前，城镇居民收入/茅台价格这一指标已经突破过去30年的极值水平，茅台价格问题已经不是大众消费的核心矛盾。现阶段，随着公司指导价和市场价贴近，i茅台的爆发已经验证了当前飞天需求的旺盛。

茅台为何在当前时点提价：

①i茅台销售确实比较好。今年一季度，i茅台超过398万用户买到了心仪的产品（1月份为145万），进入淡季以来i茅台势能不减，需求旺盛。

②提价对业绩有所增厚。#我们预计本次提价对2026年茅台收入利润直接增速贡献2%左右。

③是茅台本轮渠道改革的延续。今年1月14日茅台发布市场化运营方案，随后公司飞天上线i茅台、非标代销制度落地、飞天提价等均是对改革方案的进一步落实。

当前时点如何看茅台：

我们认为，本次茅台提价的信号意义大于实质报表意义。茅台本次指导价提价幅度不大，对动销影响有限，无论是此前非标降价还是本次飞天提价，更多是展示公司渠道改革、解决渠道通路的决心。本次提价，进一步夯实了茅台价格的基础，茅台量价底部更为明晰。上一轮茅台最先见底，最先补库存，最先展现出业绩和股价的弹性。我们认为，当前茅台已经进入类似2014-2015年的时刻，同时内部有积极变化。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！