油运+化工更新 ①国际原油期...

①国际原油期货结算价创有记录以来最大周涨幅。

②中东地区石油运输持续受阻，伊拉克、卡塔尔等主要产油国此前已宣布减产，国际油价涨幅持续扩大。布伦特原油期货涨幅扩大至11%，报103.262美元/桶。

③特朗普称，短期油价将迅速下跌。

④全球最大氨生产商CF实业涨4.5%，霍尔木兹海峡航运停滞导致全球化肥供应链中断。

市场担心的问题一：目前运价是否已是最高运价？

目前运价还远未达到理论上限。（1）货主油轮运费理论上限：理论运费为上海原油到岸价减中东原油生产成本，约93美元/桶，转化成TD3C TCE约366万美元/天。（2）没有保险船东理论可承受运费下限：假设船舶船壳险没有保障，运费超过船价可以抵消船舶全损风险，运费为40-87.5美元/桶，对应TCE 155万美元/天-343万美元/天。

市场担心的问题二：波斯湾外的船和货是否会因为船多货少，导致运价下行？

波斯湾海峡内原油轮运力占全球原油轮船队的6.8%。波斯湾被限制的原油出货量占全球原油贸易的22.9%。假设大西洋能补上波斯湾1000万桶/日缺口，考虑美湾-远东的长运距则全球原油吨海里将增加31%；若大西洋只能补上250万桶/日缺口，则货物的缺口正好和船舶缺口打平。

市场担心的问题三：如果战争持续时间久，是否存在经济衰退的风险？

存在。但①波斯湾的风险一直存在，“铤而走险“的运价有望再创新高；②油气变成稀缺资源，油气链上的运输工具油轮也将成为核心资产。

对标1980年两伊战争时期的有限通行，则运价上涨。油轮市场将从”有价无量“向”有价有量“阶段过渡，运价定价从风险溢价评估向实际风险溢价交易+效率损失过渡。

市场担心的问题四：如果战争结束了，运价是否回落？市场会怎么变化？

若战争结束，但波斯湾持续受到伊朗袭击的侵扰，该区域风险溢价长期存在。

若霍尔木兹海峡风险解除，短期风险溢价消除，但运输混乱短时间难以消除：①堵港风险；②运力调度不均风险；③补库存带来的需求增量；此外，全球战储的中长期需求释放。

核心观点：3月初以来油价从73美元涨到94美元，涨幅30%，所有中游化工品价格近一周内都出现了大幅上涨，建议超配石化+基础化工板块，旺季提价+下游补库有望带动价格持续上涨。其中，煤化工、油气和欧洲占比高的化工品对应国内龙头最为受益。

1）煤化工成本低，煤炭对进口原料油头/气头有所替代，是能源安全主线；

烯烃：宝丰能源、卫星化学(气头，原料来自美国)；尿素：华鲁恒升、心连心、云图控股；其他产品：华谊集团、鲁西化工、广汇能源、金牛化工、兖矿能源；pvc：中泰化学、新疆天业、北元集团、君正集团、新金路；pva：皖维高新、双欣材料；pvc助剂：键邦股份

2）油气生产商：中国海油、洲际油气、中曼石油

3）欧洲占比高的化工品对应国内龙头：

VE、VA、蛋氨酸（欧占比超25%）：新和成、安迪苏；MDI、TDI（欧占比25%）：万华、沧大；钛白粉、PC、辛醇（欧占比18%）：鲁西、维远；有机硅（欧占比15%）：合盛、新安、兴发、三友、宏柏新材等

4）农药和钾肥：扬农、广信、利尔、江山、东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份等。

5）制冷剂：旺季提价，长周期景气可期。巨化、三美

我们近期统计了《欧洲天然气相关下游产品产能及占比》、《18家化工龙头分情形利润分位数测算及对应估值表》、《钾肥、炼化、制冷剂周报一览》等。

华创化工孙维容团队

1）聚烯烃：中东冲突引发市场对于能源安全的担忧。原材料端，供应链稳定的重要性进一步凸显。产品价格端，受益于海外炼厂检修&停产，国内聚烯烃价格在一周时间内上升约800元/吨。煤化工企业原材料煤炭供应充足，盈利有望提升，宝丰能源等。乙烷气源来自于美国的企业原材料供应稳定，原料从美国运输至国内不经过霍尔木兹海峡，卫星化学等。

2）聚氨酯：亨斯迈2025年业绩巨亏，折射出海外聚氨酯企业成本线抬升，企业生产压力空前。海内外聚氨酯巨头多区域密集涨价，涨价幅度在200-350美元/吨之间。另外，企业集中检修缩紧供给，后续聚氨酯企业仍有多轮检修潮，供应缺口进一步放大。中东地缘冲突影响海外TDI供应，加速中国货源出口填补全球市场空缺。万华化学等。

3）蛋氨酸：中东地缘因素推涨蛋氨酸主要原材料（甲醇、天然气、丙烯、硫磺）价格，蛋氨酸价格快速拉升。蛋氨酸欧洲产能占比约20%，成本端压力较大，在3月5日晚，赢创宣布对全球蛋氨酸产品涨价10%。另外，赢创比利时产能计划4月进入计划外的检修降负，新和成、安迪苏。

陈淑娴/周少玟

美伊冲突持续背景下，如何看待石化化工板块投资机会？美伊冲突持续一方面会直接推高全球油价，另一方面伊朗若长期封锁霍尔木兹海峡，将推高原油及化工品运输成本，伊朗局势如何演绎将很大程度影响全球化工品走势，全球能源及化工品供需格局或将迎来重塑。

在此背景下，我们认为建议关注三大主线：1）继续看好油气板块，看好上游、油服、油运等板块的长期价值；2）关注地缘冲突背景下的化工品供需格局重塑；3）关注油头的替代路线——煤化工板块。

原油价格大幅上涨，油气、油服、油运长期价值凸显。原油供需面临一定压力，但本轮地缘政治冲突有望使原油供需担忧得到缓解，地缘风险溢价的整体上升有望在一段时间内持续推高油价。作为上游油气领域央企巨头，“三桶油”和油服在油价上行期的业绩弹性凸显。此外，BDTI指数创2023年以来新高，本轮地缘政治冲突升级有望进一步阻断中东地区原油运输，建议关注油运板块投资机会。

能源价格高涨、油运受阻，化工品供需格局或将迎来重塑。美伊冲突持续背景下，伊朗等中东国家化工品生产及出口势必会受到影响，从而导致相关化工品供给大幅收紧，推高化工品价格。

此外，在油气价格被大幅推升的背景下，欧洲化工品产能或将再次面临2022年俄乌冲突时期能源价格高企生产成本大幅提升，被迫降低生产负荷甚至部分产能面临退出风险的局面。

重点关注中东及欧洲产能占比较大的化工品，例如甲醇、尿素、钾肥、烯烃、蛋氨酸、维生素等。

此外，中东地区作为全球重要的原油输出国，原油运输受阻若持续时间较长，势必将导致全球多数炼厂面临原油紧缺，从而被迫降低生产负荷，大炼化供需格局有望改善。

高油价背景下，煤化工板块投资价值凸显。当前能源价格波动加剧，高油价已成为阶段性重要变量。在成本优势凸显、产业替代增强、行业格局优化的多重驱动下，煤化工板块业绩弹性与配置价值持续提升。站在当前时点，高油价环境下煤化工板块具备清晰的上行动力，值得重点关注与布局。

风险提示：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

催化剂：连锁反应持续发酵，“催化剂”变“强心剂”。美伊冲突升级，霍尔木兹海峡有条件通过，催化国际煤油气期货价格暴涨，全球能源供给收缩强化。

供给端：一、印尼RKAB悬而未决叠加斋月影响，煤炭发运出现大幅下降，进口低卡煤价格已经上涨。二、中国煤炭产能释放空间十四五期间几乎消耗殆尽，预核增产能退出悄悄落地，十五五安全合规国内供给偏紧大局已定。

需求端：一、欧洲天然气即将进入补库周期，区域供不应求将再度紧张，煤炭替代需求或重回2022，价格有望超预期上涨。二、原油、LNG及化工品进口受阻，煤化工替代需求高增释放确定性强，国内煤炭与煤化工需求共振已成既定事实且将不断强化。

结论：全球能源共振预期向上，中国煤炭兜底保障作用强化，HALO交易能源、买入煤炭。

风险提示：地缘政治干扰，政策不确定性等。

2026开年以来，我国原油进口体系遭遇委内瑞拉、伊朗“双源冲击”，叠加霍尔木兹海峡事实性“准封锁”下原油价格飙升。

我国石油/天然气长期依赖进口，当前在外部供给不确定性持续加大的背景下，能源安全保障的迫切性进一步提升。近期“两会”对能源安全给予极高战略定位，在“能源自主可控”投资框架下，重点关注建筑板块以下三个投资方向：

1）新型电力系统构建。2026年《政府工作报告》明确提出“着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用”，并首次提出“制定能源强国建设规划纲要”，将新型电力系统建设提升至国家战略高度。近期国家发改委表示“十五五”时期将从长远布局考虑，推进一系列投资万亿级以上的能源重大工程；并将绿色氢能和核聚变能列入“六大未来产业”。

此外，电网端投资同步加码。新型电力系统的全面构建，有望为建筑企业带来从电源侧到电网侧的全链条工程机遇。我国电力系统建设中国能建A+H、中国电建，能效管理领军者#安科瑞，核电建设龙头中国核建，核电模块化龙头利柏特，稀缺配网一站式服务商苏文电能。

2）绿色燃料。《政府工作报告》明确“设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点”，绿色氢能同时被纳入“十五五”109项重大工程。国家能源局在两会期间指出“绿色燃料产业有利于替代石油、保障能源安全”。“十五五”期间，氢能有望从示范阶段走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等氢基绿色燃料有望重点发展方向。布局深入布局氢能的#中国能建A+H，积极投资绿色甲醇项目的中国铁建A+H，以及施工端中国化学、东华科技等。

3）煤化工。能源安全保障需求下，发展煤制油、煤制气等现代煤化工提高能源自给率的战略重要性进一步提升，后续政策支持力度有望加码。同时，近期油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，盈利预期改善有利于提振煤化工业主自身投资扩产意愿。能源保供需求+盈利预期改善双重驱动下，煤化工项目投资落地确定性增强，推进节奏有望明显加快，后续订单有望加速释放。煤化工EPC：中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程H等。

风险提示：地缘博弈风险，政策落地不及预期风险等。

何亚轩/程龙戈/廖文强/李枫婷/池之恒/张天祎

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！