原油+油运更新 ①国内SC原...

①国内SC原油期货主力合约涨13.99%，燃油期货主力合约涨超13%。

②国内商品期货市场，3月3日欧线航运、原油等10个品种再次涨停。

③美国正考虑提供油轮保险支持，以缓解中东原油运输压力；沙特阿美公司研究通过红海出口石油的方案，以规避霍尔木兹海峡的运输风险。

④“三桶油”中国石油、中国石化、中国海油发股价异动公告。招商轮船公告，受中东局势影响公司油轮等部分船舶进出波斯湾航线面临较大安全等风险，但预计对总体经营情况影响可控；准油股份公告，公司及子公司均没有油气生产业务，也无海外业务。

⑤上期能源所调整原油等期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例。

1）中东VLCC运价继续上涨至48万美金/天，西非也达28万美金

2）累计7艘船舶遇袭，多为欧美或迪拜背景；中国船舶安全通行；3月3号共6个航次通行。

3）特朗普宣称可以为通行海峡的船舶提供保险，并提供军舰护航

4）伊朗攻击海湾国家能源设施，同时攻击美国航母及军舰，油品中断风险仍然较高

地缘局势影响持续扩大，将持续跟踪海峡通行情况

1. 通行状态：特殊豁免，安全通行

- 伊朗官方承诺：伊朗已明确承诺保障中国船只的安全通行，这是基于中伊长期能源合作的特殊安排。

- 实际案例：

- 中远海能“新龙洋轮”（VLCC）于2月28日晚间安全通过海峡。

- 招商轮船“新海辽轮”（VLCC）同期顺利通过。

- 3月3日，一艘中远海运货轮在伊朗革命卫队快艇引导下，成功穿越海峡并靠泊伊朗阿巴斯港。

- 并非唯一：俄罗斯油轮和货轮也在正常通行，未受伊朗警告影响，因此“只允许中国通过”的说法不准确。

2. 航运公司最新公告

- 中远海能：表示旗下湾内船舶已行至安全海域停泊，后续安排将动态观察，目前生产经营一切正常。

- 招商轮船：与中东客户签订有长期运输协议，旗下VLCC“新世界号”于3月1日凌晨顺利穿越海峡。

- 其他公司：招商南油、中远海控等也表示将密切关注局势，评估风险。

3. 整体航运格局：近乎停摆，中俄例外

- 全球航运量暴跌：3月1日通过海峡的船舶仅44艘次，较冲突前日均124艘次骤降约65%，全球航运量整体暴跌约85%。

- 西方船只停航：马士基、赫伯罗特等西方航运巨头已全面暂停通过该海峡的航线，超过150艘油轮在附近抛锚避险。

- 中俄船只正常：船舶追踪数据显示，中、俄油轮及货轮仍在正常进出，未遭遇武力拦截。

4. 中国能源安全的“后手”

- 进口多元化：俄罗斯已成为中国第一大原油供应国，中俄、中哈、中缅等跨境能源管道年输油量超7000万吨，不受海上封锁影响。

- 战略储备充足：中国国家石油储备可应对短期供应波动，同时通过沙特红海管线、阿联酋富查伊拉港等布局，部分石油运输可绕开霍尔木海峡。

历史上布伦特原油从 70 美元上涨至 100 美元的过程中，A 股油运、油气开采、油服、煤化工是涨幅最靠前的五大板块，其中油运短期弹性最大，油气开采持续性最强，弹性排序：油运 > 油气开采 > 油服 。

1）油运（VLCC / 油轮）：短期弹性最大

核心逻辑：油价上涨叠加地缘冲突或航线调整（如绕行好望角），导致运距拉长、周转率下降，油轮运价短期暴涨，企业业绩呈爆发式增长。

历史表现：布油 70→100 美元期间，板块平均涨幅 50%-80%，龙头股在运价景气周期中常实现翻倍。

代表：中远海能：VLCC（超大型油轮）龙头，运价每涨 1 万美元 / 天，年化利润弹性约 10 亿元。

招商轮船：招商局集团旗下，全球油运龙头， VLCC （超大型油轮）油运与散货运输业务，抗风险能力强。

招商南油 ：招商局集团旗下，内贸 + 外贸油运双布局，中小船型占比高，运价波动下弹性突出。

2）油气开采：最稳健、持续性最强

核心逻辑：油价是上游开采企业的核心收入变量，油价每上涨 10 美元，上游企业净利普遍增厚 15%-30%；桶油成本越低，业绩弹性越大。中国石油凭借全产业链布局与规模化优势，在油价上行周期中业绩修复与兑现能力极强。

历史表现：板块平均涨幅 40%-60%，龙头标的能穿越市场波动周期，中国石油在 2022 年油价上行阶段，股价区间涨幅超 30%，业绩同比增幅超 60%。

代表：中国石油：国内油气开采绝对龙头，上游油气储量丰富，桶油成本控制优异，一体化布局对冲部分炼化端压力，油价上涨时上游业务利润增量显著，是板块 “压舱石” 标的。

中国海油：海上油气开采龙头，桶油成本约 28 美元，油价敏感性高于中国石油，弹性更突出。

中曼石油 ：民营油气开采龙头，海外项目占比高，小市值属性带来更高股价弹性。

新潮能源：核心资产为美国页岩油，油价波动下业绩与股价联动性极强。

3）油服工程：订单驱动，弹性紧随

核心逻辑：油价上涨推动油气开采企业（含中国石油）扩大资本开支，新增钻井、勘探、油田服务订单，油服企业工作量与毛利率同步提升。

历史表现：板块平均涨幅 30%-50%，订单落地后业绩弹性逐步释放，与油气开采板块形成 “滞后联动”。

代表：中海油服：海上油服龙头，深度绑定中国石油、中国海油，海上钻井与油田服务订单充足。

石化油服：陆上油服龙头，为中国石油提供配套勘探、开采服务，国内项目占比超 90%。

现货市场：最新的VLCC中东到中国TD3C航线的TCE上涨94%到42万美元/天，各航线平均TCE跳涨58%至28万美元/天。

⚠注意：报价为波交所根据市场情况所做的评估值，是否有实际船舶成交有待验证。

霍尔木兹海峡通行数据追踪：根据船视宝数据，过去24小时霍尔木兹海峡船舶通行数量为5艘，分别为3艘散货船、一艘沥青柏油船及一艘成品油轮；根据克拉克森最新数据，3/1日霍尔木兹海峡抵达船舶数量较正常水平降低80%，其中原油轮仅有一艘抵达。

中东地缘局势升级，看多TACO（tanker and container owner，即油运和集运），中远海能A/H、招商南油、海丰国际、中谷物流、中远海控。

短期而言，由于波斯湾区域航行风险增加，部分船只改变航向，地缘风险溢价和保险费上涨，同时石油进口国由于担心断供，或加大其他来源的原油采购（OPEC或重启增产），利好原油运价。

后续影响的可能情景有哪些？1）极端封控（可能性低）：石油生产和出口受影响，无货可运导致运输需求下降。2）持续干扰：原油生产和出口未受实质性影响，商船航行受到持续的风险干扰，则保费和运费可能维持高位。3）冲突结束或局势缓和：恐慌性因素消散，回归供需基本面；关注点在于伊朗油的产量变化、是否合规化以及与此相关的老船退出进度，我们维持“油运周期higher for longer”的判断不变，看好中远海能A/H，招商南油。

集运红海复航或进一步推迟，此前达飞、近日马士基先后宣布再度绕行好望角，或改变此前的复航预期，关注低预期下集运板块高股息机会，中远海控A/H，海丰国际、中谷物流。

VLCC TD3C（中东-中国航线）TCE收于42.4万美元/天，日环比+94%，创1990年以来最高值。（注：该报价为评估值，实际成交仍待验证。）

霍尔木兹海峡是全球航运要塞，全球34%的石油出口、30%的LPG出口、20%的LNG贸易、18%的化学品贸易、7%的汽车贸易，3%的集装箱贸易和2%的干散货贸易均经由此处，若其关闭将对全球能源和航运市场产生重大影响。

短期来看，由于霍尔木兹海峡通行风险增加，船只通行量急剧下降，部分船只改变航向，地缘风险将通过恐慌性补库、通行效率下降、保费跳涨等方式大幅推升运价。

后续情景推演：

1）冲突迅速结束，短期风险溢价回吐，中期参考委内“黑转白”，需求回归合规市场，黑船或面临拆解，从而出现供需缺口，运价或维持高位；

2）海峡通行持续受到干扰，或导致战争险长期化、锚地堆船、亚洲转向长航线采购，运价或维持高位；

3）海峡通行长期中断（概率极低），货量大幅减少，运输需求下降。

供给真空+合规需求改善+集中度提升逻辑持续兑现，我们继续看好此轮油运市场上行景气，运价上涨弹性充分，相关：招商轮船、中远海能H/A，招商南油。

地缘影响或外溢至其他航运板块：

1）集运红海复航预期或进一步推迟，相关：中远海控、中谷物流；

2）年初以来干散运费坚挺，西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏，相关：：海通发展、太平洋航运、招商轮船。

3）相关：中远海特，汽车、风电出口需求潜力尚未充分定价。

VLCC TD3C-TCE突破42万，霍尔木兹海峡通行受阻带来短期风险溢价与效率损失；重申运价强现实+地缘强预期+运力新格局下持续看好油运周期。#强烈推荐招商轮船、推荐中远海能H/A，关注招商南油、FRO、ECO等

VLCC运价开年以来持续超强劲表现：3月2日VLCC TD3C WS运费点数达410.44点，TD3C-TCE达42.4万美元/天，日环比+94%；超越疫情时期、创下历史新高，再超预期！

1）地缘强预期逐步开始兑现：霍尔木兹海峡通行已基本暂停，短期风险溢价剧增+运力周转效率降低+大西洋替代等或利好运价；长期全面封锁的概率预计较低。

伊朗警告''封锁''霍尔木兹海峡，目前已有至少7艘船遭受袭击，海峡通行活动急剧放缓。

船东基于风险规避，均选择暂停通行，霍尔木兹海峡事实上关闭；但伊朗长期实施全面封锁的难度极大，客观上其通过威胁、零星攻击即能实现一定目的，未来不排除效仿胡塞之于红海进行有选择拦阻/攻击，从而影响供应链效率。 高频数据来看：

1）Kpler统计3月2日阿曼湾/阿拉伯海区域空载VLCC数量增加至25年7月以来最高的102艘；无论是阿曼湾/阿拉伯海空载驶往霍尔木兹海峡、还是中东湾满载驶往海峡的原油轮数量3月1日起均已基本降至0艘。

2）3月2日中东湾内部在途原油货物滞留已增加至有统计以来新高的超过8300万桶。

3）据Clarksons统计，3月1日全部远洋船舶/原油轮/成品油轮/散货船/集装箱船抵达霍尔木兹海峡的运力规模日环比约-93%/-96%/-84%/-59%/-83%。

保费方面，船壳险/货物险提升至1%/0.5%（此前0.1%/0.2%），VLCC单航次保险费用预计增加约140万美元（+360%）。

若长期全面封锁，影响在于经历抢油/抢船行情后运价或因原油出口需求骤降而回落，沙特东西管道、阿联酋ADCOP管道或能分流一部分，但仍有近900万桶/天无法转移，占原油轮需求约20%。而当前全球油轮约6%、合规VLCC 10%滞留在中东湾。

若最终通过政权更迭/和谈等方式，伊朗原油转向合规市场，则VLCC油轮“双轨制市场”融合，对于正规市场或边际供需双增、需求增长更多/更快（伊油相关运力回归体量预计有限）。

2）运价强现实：VLCC供需基本面强劲为本轮行情核心驱动力，重申增产+制裁逻辑边际上将不断迎来利好。二季度OPEC+增产量略超预期，关注俄罗斯潜在制裁扩大/全面禁运。

3）运力新格局：供需越紧张、地缘扰动越多，Sinokor整合VLCC运力带来的船东议价权提升越显著、运价弹性越大；关注长锦商船后续运力布局节奏。

风险提示：经济严重衰退致运需下滑；地缘局势缓解等。

方正交运周儒飞/邓天舒

中东局势中期抬升原油风险溢价及运保成本，中枢价格将抬升。对照国际主流油公司2-2.5PB水平，考虑到三桶油技术进步及海外拓展，油气持续增储上产，储替率有望持续稳定向上。

产业链核心相关梳理，不构成投资建议！

中国石油/中国石油股份：天然气进口成本持续下降，天然气消费量中期持续增长，国内天然气市场份额持续增长，公用事业属性突出，三桶油中业绩确定性最强，关注页岩油开始放量。

中国海油/中国海洋石油：国内海上独家经营权+圭亚那油气储量丰富，三桶油中长期油气成长性最突出，低成本优势+资源禀赋极为突出。

中国石化/中国石油化工股份：中等低波油价下炼化需求恢复利润弹性最大，化工长期反内卷最为受益，800万吨硫磺产能有望增厚业绩，分红率65%三桶油中最高。

中海油服/中海油田服务：全球领先海上油服企业之一，受益于未来海上油气开发资本开支增长及深海领域勘探开发爆发。

海油发展：受益于中国海油国内油气增储及产量增长，业绩增长及现金流稳定性最强。

中油工程：中石油旗下工程与EPC供应商，受益于油气资本开支与管网工程建设，同时积极参与中东油气工程建设。

中曼石油：新疆与哈国油气区块持续上产，未来关注伊拉克项目中长期放量。

1、油价上升如何影响美国通胀？

一阶效应（油价对Headline CPI的直接传导）：能源在美国CPI中的占比逐年下降，目前大约6.5%。一般来说，油价永久性上涨10%会推升能源通胀大约2%，再乘以6.5%的占比意味着累计的通胀效应约为0.13%。如果考虑对食品价格的推升，油价上涨10%的一阶通胀影响大约在0.2%左右。

二阶效应（油价对核心通胀的传导）：普遍认为1980年代后，油价对核心通胀的传导变得很弱且传导时滞很长，近期文献估算，油价上升10%对核心通胀的二阶效应大约在0-0.2pp（Conflitti and Luciani, 2017; Alp et al, 2023）。背后和央行货币政策可信度、工人工会力量下降、产业结构对能源依赖度降低有关。

综上，如果布伦特保持在目前80块钱左右，则对美国全年Headline CPI的推升幅度大约在0.3-0.5pp左右。如果升破$100，对美国全年Headline CPI的推升幅度大约在0.8-1pp左右，但对核心CPI的影响可忽略不计。

2、美联储会如何应对油价上行？

货币政策只能管理需求，无法管理供给，因此一个标准的中央银行会选择忽视（Look-through）因供给问题所导致的能源价格的短期波动。鲍威尔在过去几年也多次表达过类似观点，例如在2022年3月俄乌冲突以及2023年9月OPEC+减产引发油价飙升后（“We tend to look through short-term volatility and look at core inflation”）。

但有两种情况会引起美联储实质性转鹰。

-能源价格的上升实质性推升了通胀预期，比如观察美债的通胀补偿（BEI）。忽视通胀预期的上升，被学界普遍认为是1970年代能源危机演变为大滞胀（通胀失控+就业衰退）的根本原因之一。

好消息是，截至3月2号，10y BEI确实显著反弹至2.29%左右，但距离2022年的2.6%的高位还有相当远的距离。

2、能源价格的上涨的驱动因素由供给紧变成需求强。

近几个交易日的原油市场波动显然几乎完全来自于供给问题，暂不足虑。但考虑到近期美国经济数据的普遍超预期（年初以来，美国花旗惊喜指数始终维持在2024年以来高位），这一风险在下半年或者明年将愈发重要。

3、大类资产在交易什么？

截至北京时间3月3号晚，全球股市（以及期指）、贵金属和有色、非美货币出现普跌，而原油和DXY美元指数大涨，美国10年期美债利率也快速反弹至4.1%上方。我们关注的四个宏观流动性指标（VIX，HY spread、美元指数，美债真实利率）都出现了明显收紧。虽然所有指标还远远谈不上流动性危机，但广义美元流动性的确出现了明显紧缩。

紧缩背后有两个因素。一是油价飙升+近期经济数据超预期（比如昨天PMI）引发降息预期消退，目前市场对2026年全年降息次数预期已经由2月末的2.2次左右降至1.7次。二是伊朗报复超预期导致风险情绪恶化和踩踏，这和今年年初Kevin Warsh提名后的市场反应类似。

特别的，今晚贵金属出现闪崩（目前跌幅大约3%），而标普期指跌幅约1.5%。2025年以来，标普和金价的相关性呈现弱正相关，且过去1年，后者日度波动率基本是前者的2倍，因此今天两个品种的跌幅是宏观流动性紧缩背景下的标准比例，并无异常。

4、如果布伦特油价翻倍，的极端情况下，美股、美债跌多少？

1）根据过去2年规律，油价上涨1%推升10y美债利率大约0.6bps，所以极端情况下，如果布伦特上涨超过100%，则对应10y美债利率上升60-70bps。

2）美债利率和美股之间的拇指法则大约是美债利率上升10bps，标普跌0.7-1%。所以布伦特如果翻倍，标普跌幅可能在4-7%之间。再考虑到风险情绪恶化，实际跌幅可能会超过10%。

5、往前怎么看？

1）地缘冲击往往短暂。

即便目前还有很多不确定性，但从历史规律看，地缘冲突本身也许绵延数年，但其市场反应往往在短期内兑现完毕。以俄乌冲突为例，油价见顶是在开战后第8个交易日，而VIX见顶（标普500局部见底）则是第7个交易日。目前25的VIX已经不低，如果继续向上突破30将构成短期买点。

2）关注特朗普TACO

目前油价和美债利率的上升、股价下跌已经明显威胁到了特朗普中选（尽管他口头上说不在乎）。关注特朗普是否会重启和伊朗新领导层的谈判、公开声明已经取得了胜利并停止打击。

3）市场未来关注点可能会从地缘风波逐渐回归经济数据（非农、通胀、FOMC）。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！