油气+油运+船舶更新 ①标普...

①标普500能源指数开盘上涨2.7%。

②国内原油类期货夜盘上涨，上期所原油期货一度涨超8.5%。

③全球最大LNG生产商卡塔尔能源宣布遇袭停产。

④今晚，荷兰TTF天然气期货价格大涨40%至46.2欧/MWh，创2022年3月以来最大涨幅。

⑤摩根大通：经霍尔木兹海峡的原油出口量已降至每日400万桶，而正常运营水平为每日1600万桶。

霍尔木兹海峡承载全球约30%的液化天然气(LNG)贸易；卡塔尔100%LNG出口依赖此通道。

另据卡塔尔国防部：今日伊朗无人机袭击了位于拉斯拉凡工业园区的全球最大的液化天然气出口工厂。

截至目前：

亚洲液化天然气基准价格跳涨39%；

欧洲TTF天然气期货涨22%；

主讲人： 方正交运首席分析师 周儒飞

会议时间： 2026年3月2日

核心观点

当前油轮投资逻辑可总结为“运价强现实、地缘强预期、运力新格局”三大支柱。随着美伊军事冲突显著升级（美对伊发动攻击，伊最高领袖遇刺及内部权力交接），地缘强预期正在逐步兑现，叠加本就强劲的供需基本面，持续看好油轮板块。当前事态发展完全符合我们上周汇报的第二种情景假设——即冲突升级，霍尔木兹海峡通行受阻，正通过局部运力错配、效率损失和风险溢价利好运价。

1. 霍尔木兹海峡最新局势与影响（地缘强预期逐步兑现）

1.1 霍尔木兹海峡的战略重要性

全球约31% 的原油及凝析油出口需通过该海峡。

全球约13.7% 的清洁成品油出口需通过该海峡。

对亚洲海运进口而言，近46% 来自波斯湾；中国进口占比高达38%。

1.2 事件后的通行现状与数据

船舶行为变化：

事件后（2月28日），伊朗伊斯兰革命卫队警告船只不要通行，至少5艘以上空载VLCC直接掉头离开海湾。

此前（2月17日），位于阿曼湾/阿拉伯海（海峡出口）的空载VLCC曾增至96艘，为去年7月以来最高；事件后，3月1日该数字回升至99艘，显示船舶在区域外徘徊或滞留。

其他船型（苏伊士型油轮、集装箱船、LNG船、散货船）也出现类似滞留情况。

通行与出口数据：

实时通航： 参考Marine Traffic数据，霍尔木兹海峡的双向航行事实上已暂停。

出口量： 2025年全年平均出口量为1360多万桶/天，2026年1月接近1400万桶/天。截至2月28日（10日平均），已下降至1161万桶/天。而2月27-28日当天的装载量，更是骤降至仅200-300万桶/天。

1.3 对当前事态的定性分析（“通行受阻”而非“长期封锁”）

各方表态差异：

伊斯兰革命卫队： 直接警告不要通行霍尔木兹海峡。

伊朗外长： 周日表态称“没有关闭海峡的意愿”，措辞软化。

伊朗最高利益委员会： 警告任何美国船只不得进入波斯湾，类似于胡塞武装的“选择性打击”策略，并非针对所有船只。

实际状况：

尽管官方未宣布全面军事封锁，但UKMTO报告显示已有三艘船在附近海域遭到不明飞弹袭击。

当前的通航暂停，更多是船东基于风险急剧增加（保费或不保）、实际袭击发生而主动采取的风险规避行为。

结论与影响：

当前属于我们上周提到的第二种情形：通行受阻，选择性攻击/拦截/扣押特定背景船舶。这与两伊战争时期的全面袭船战有本质区别，也与长期全面封锁不同。

船东取消/更改航次、船舶改道、港口船舶堆积等行为，将加剧油轮周转效率低下，叠加风险溢价和保费提升，显著利好短期乃至中期运价。

1.4 后续局势发展的情景推演

冲突扩大化（需关注）： 伊朗关键的油田（如承担60-90%产能的产地）及物流设施是否受袭。若产能受损，将压减伊朗非合规油份额，利好正规市场替代。但若能源设施受袭，伊朗可能发动更大范围的打击报复，对市场影响更大。

政权更迭与制裁解除（长期结果）： 美以行动目标是改变伊朗教士集团政权。若最终通过政权更迭实现和谈，结果将指向伊朗原油解除制裁，转向合规市场。

对油运市场的影响： 这是一个边际供需双增，但需求增长更快/更多的过程。

核心逻辑（双轨制框架）： 伊朗的油（约160-170万桶/天，占合规市场需求约5%）会回归，但其非合规船队（高度老龄化）回归合规市场的概率低、难度大（需满足各项检验检疫和环保指标）。因此，需求增量大于有效运力供给增量，利好合规市场。

长期全面封锁（概率最低）：

影响： 短期恐慌性抢油抢船，脉冲式推高油价和运价。但随后因约20%的海运出口量（900-1000万桶/天）被锁死，出口需求骤降，长期利空运价。

替代通道： 沙特的东-西管道（剩余400万桶/天产能）和阿联酋的阿布扎比石油管道（ADCOP，40多万桶/天）可部分分流，但仍有大量（尤其科威特、伊拉克南部）出口依赖海峡。伊朗不具备长期有效封锁的能力。

2. 油运市场历史复盘

早期（第二次中东战争、六日战争）： 运河关闭导致绕航，显著拉长运距，大幅推升运价。但当前可比性不高。

近期可比（80-88两伊战争、90-91海湾战争）： 局部可控军事冲突导致船东不敢通行，需加收风险溢价（保费、战争附加费），对运价构成利好。

最近一次（25年6月六日战争）： 当时是短期事件，各方未想扩大。本轮冲突量级更大，各方解决问题的意愿更强，影响更持续。

3. 运价强现实（供需基本面是行情核心支撑）

最新运价：

即期市场： VLCC运价指数（TD3C TCE）周五突破21.8万美元/天，再度创下本轮新高。

远期预期： 反映中期景气度的一年期期租价格达10万美元/天，创历史新高。

资产价格： 最新5年二手船价继续上涨。

核心驱动逻辑（增产+制裁）：

增产： OPEC+最新会议宣布4月开始增产20.6万桶/天，高于此前市场预期的13.7万桶/天，但低于部分乐观预期的四五十万桶，属于相对克制理性的增产决策，为运需提供边际增量。

制裁： 俄罗斯等国持续受到新的制裁（如欧盟宣布4月的新举措），不断强化合规市场需求，是行情的基本盘。

4. 运力新格局（供给端结构性变化）

韩国长锦商船（Sinokor）整合运力： 长锦商船通过收购和期租等方式，持续整合VLCC运力。

市场份额： 控制的VLCC数量约150艘（包括运营），占全球总运力17%，占独立主流船东运力（剔除国有/国营）的37%。现货市场占有率创多年新高。

议价权与影响： 其收购和租入船舶的成本较高，对运价的诉求极强。在市场供需紧张、地缘混乱的“贝塔”环境下，其整合行为起到“乘数效应”和“锦上添花”的作用，能显著推高运价（例如周五美湾某航次因战争爆发而流标，显示其对风险溢价的重新定价）。

5. 行情演绎与投资建议

行情脉络： 本轮行情完全沿着“运价强现实（25年下半年） → 地缘强预期（26年初委内瑞拉事件） → 运力新格局（26年1月底）”的逻辑顺序演绎。后续应继续围绕这三大脉络进行分析。

未来展望： 增产、制裁、地缘、运力格局四大要素均朝向利好方向，运价景气度有望持续，运价中枢预期需向上修正。

招商轮船、中远海能（以及招商南油等小船）。

美股优秀大船：如 Frontline, OET, DHT, CMBT 等。

风险提示： 经济衰退导致需求下滑、地缘局势变化超预期、运力供给增长超预期（需持续关注）。

总结： 短期看，霍尔木兹海峡的“通行受阻”正通过效率损失和风险溢价直接推升运价；中期看，“增产+制裁”的供需强现实未变；长期看，若伊朗转向合规，将带来更大的需求增量。三大核心逻辑均支持继续看好油运板块。

当前时点行业的主要边际变化：

前瞻指标运价上涨持续时间已逐渐满足：

在经历了集运大周期后，当前阶段主要考虑油散周期逻辑，vlcc的运价自去年10月下旬脱离5.7-7.5万美元/天的底部中枢后持续上涨，目前已持续约2个季度，复盘08年周期，在vlcc运价中枢抬升持续约半年至一年时，新船订单大量下达；

直接景气指标新船造价上涨尚未启动但具备条件：

5年期vlcc二手船与新船价格自25年1月开始出现倒挂，同样复盘过往周期，新船造价在倒挂约半年至一年之间开始上涨；

产能受限格局不变，周期仍行至中段：目前全球船厂扩产仍较为节制，主要仍为老产能的恢复，大型国有企业如中船集团尚未有扩产计划；

新船造价与PPI趋势相似但具有滞后性，船舶资产具备顺周期属性，且其重资产低淘汰的特点符合当前“HALO”投资范式；

头部民企再度展现强劲盈利能力：2月25日扬子江发布2025年度业绩，实现营业收入285亿元，同比增长7.4%；实现净利润86亿元，同比增长30.2%，净利率达到30%；

相关梳理：

-主机厂：

中国船舶（综合实力强，后续多船型价格传导将综合受益，当前位置赔率高）

ST松发（vlcc敞口高且有扩产预期）、中船防务A/H

-配套：中国动力（船舶主机）、雅克科技（LNG船配套）

-军船配套：中国海防、湘电股份

1）油气装备：伊朗为全球重要产油国，占到整体供给4%左右的比例，战争影响伊朗原油产出及运输，油价受中东战争影响大幅拉涨。杰瑞股份此前在油、气、AI中指引最弱的是油服装备，2026年订单持平增速预期，这是基于低油价，而油价回升有望拉动杰瑞三大板块全面超预期。

2）船舶行业：VLCC现货价格快速上行，巨头扫货VLCC+美伊局势升级加剧了租家对于运力供应的担忧，我们估计地缘政治风险溢价仍可能上行。核心品种：中国船舶、st松发、中国动力，其中中国动力受益于船舶周期上行+AIDC布局加速两方面超预期，我们看到1000e市值。

3）氦气：卡塔尔为全球最大的氦气气源国家，当前受美伊冲突影响，当前氦气出厂价格虽然没有上涨，但到岸价格因霍尔木兹海峡航运受阻，跳涨50%–100%+。我国氦气气源来自于卡塔尔进口的部分占到55%，氦气价格此前一直低迷，当前由于地缘政治原因出现暴涨，相关品种有望受益。广钢气体为我国最大的氦气提纯企业，上周五还在海南商业航天发射基地的氦气招标中斩获3000w+订单，我们持续重点推荐。

4）商业航天：本次美伊冲突科技战属性强烈，starlink+AI技术的应用广受关注，商业航天方向前期调整时间足够长、幅度普遍达到20%+以上，我们认为当前位置值得重视，核心品种：迈为股份、奥特维、帝尔激光、拉普拉斯等。

若油价上涨的持续受益品种：

相关梳理，不构成投资建议：

1）三桶油&烯烃： 油煤、油气价差扩大，宝丰、卫星、万华；

2）PX-PTA-聚酯瓶片和涤纶链： 油价+PX成本传导，桐昆、新凤鸣、荣盛、恒力、万凯新材等。

伊朗停产&霍尔木兹海峡航运受阻受益品种：

1）氦气： 卡特尔氦气产能占全球30%比例，广钢气体、华特气体、金宏气体、九丰能源。

2）尿素： 伊朗实际出口量占国际市场需求量的10%-15%，华鲁恒升。

3）硫磺： 对外依存度50%，中东货源占比 56%，伊朗为重要低价来源。粤桂股份、中石化、中石油、荣盛等。

4）溴素： 对外依存度57%，中东以色列货源占比49%，山东海化、滨化股份、亚钾国际。

5）甲醇： 华鲁、宝丰、鲁西。

6）乙二醇： 万凯新材、荣盛、恒力、恒逸、卫星。

爆竹风险提示：冲突快速降级、OPEC增产对冲、需求走弱。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！