煤化工更新 1、煤化工重要更...

四项逻辑堆叠的煤化工产业：【美伊、双碳、反内卷、周期】

①美伊冲突带来煤化工产品盈利扩大：原油、天然气价格受美伊冲突影响价格飙升，煤化工产品与油、气化工产品重叠，国内煤化工企业将受益于产品价格上行（原料推升）带来的价差扩大（煤价上行有限）；

②“双碳”三重逻辑：一方面审批受限，“双碳”背景下，煤化工直接、间接排放均处于全行业前列，未来新增项目审批受限；另一方面落后产能出清，地方“双碳”考核压力下，高碳排煤化工尾部企业落后产能有望加速出清；最后煤化工首尾企业工艺差距大，碳排强度大导致碳配额盈亏带来的成本差异加大。

③“反内卷”首当其冲行业：在“反内卷”大背景下，产能投放较大的煤化工产品多处于亏毛利状态，是“反内卷”政策主要针对性行业，而己内酰胺、醋酸等产品是“反内卷”大旗下率先完成联合并走出价格上行趋势的产品。

④化工周期上行：部分煤化工产品具备较强周期上行基础：高开工、未来低产能投放（供给约束）、外需导向边际向好，价格处于底部且具备上行动力，具备较强弹性。

一句话重点（均有深度、模型）：

以下仅梳理，不构成投资建议！

①华鲁恒升：煤化工龙头，目前300亿更优固定资产，相较于18年（129亿）和22年（155亿）翻倍以上资产提升，理论周期高度远高于前两轮，享受自身α和行业上行β的同时，未来“双碳”背景下仍具有高端产品成长性。

②鲁西化工：煤化工历史周期中的弹性股，己内酰胺等产品价格已现上行，拥有煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料完整产品链条的“化工品超市”，周期弹性大。

③华谊集团：同时拥有C1（煤-甲醇-醋酸）和C3（PDH-丙烯-丙烯酸）产业链的低估（仅1倍PB）的煤化工龙头，国内为数不多外售甲醇的龙头企业，三爱富、广西基地均带来高质量成长性。

④同时宝丰能源、卫星化学也同时符合上述逻辑。

天风化工-MAKE THE CHOICE RIGHT：郭建奇唐婕

地缘政治冲突加剧，油气价格大幅上行。2026年1月以来，美伊关系紧张局势持续发酵，成为推升国际油价的核心变量。除了直接冲击产油国基础设施导致供应中断外，地缘政治也在直接威胁霍尔木兹海峡运输。现阶段基本所有油轮停滞，油价上涨至90美金以上，欧洲天然气大幅上涨。

关注替代能源机会，煤化工及气头化工直接受益。煤化工、气头化工随海外油气价格上行，国内能源套利空间加大，叠加中东也是甲醇、烯烃、乙二醇、尿素等重要化工品运输地，产品供给端支撑力度同样较强。

产品价格全面提价，价差快速改善。当前时点来看，北美乙烷价格174美金/吨，国内5000大卡煤炭675元/吨，但100美金/桶油价考虑折价率分别对应乙烷614美金/吨，煤炭1317元/吨。当前下游烯烃、甲醇、乙二醇、DMF、己二酸等产品价格快速提升传导价差，公司盈利显著改善！

煤化工华鲁、宝丰、鲁西等，气头化工卫星化学、万华化学等

宋涛/邵靖宇

布伦特原油突破90美元/桶，油头化工成本被动抬升，煤化工替代逻辑显著强化。据测算，#布伦特油价60-65美元/桶是煤制烯烃、煤制乙二醇的盈亏平衡线，80美元/桶以上进入强盈利区间，油价每上涨10美元/桶，煤制路线的成本优势将扩大8%-12%，利润增厚15%-20%。

资源禀赋与国家能源战略合力下，新疆成为国内现代煤化工核心增长极。不完全统计，#全区在建拟建项目总投资超8000亿，煤制气、煤制烯烃、煤制油投资分别达3109/2575/1043亿，对应规划产能400亿方/1195万吨/700万吨；目前国能准东煤制气、国能哈密煤制油等标志项目正稳步推进。新疆依托低成本煤炭（坑口价较晋陕蒙低约300元/吨），在油头供给收缩、产品价格上行背景下，成本优势与替代价值持续凸显，盈利弹性与防御性同步增强。

①业主方：宝丰能源、广汇能源、特变电工、湖北宜化； ②设备端：三维化学、中国化学、东华科技、航天工程； ③服务方：广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工 三大投资方向。

深度报告链接：《新疆煤化工正当其时，关注产业链三大投资方向》

风险提示：需求不及预期

1）审批：去年若干项目（甲醇和烯烃）上报发改委后没有审批进展，我们理解并不是否定了新疆煤化工发展的必要性，而是需要等待十五五规划，基于全国一盘棋下的省份指标分配后，再批项目。这个时间点已经越来越近了，预计新疆，尤其是准东开发区会在煤化工指标上有重大倾斜。

2）经济性：我们测算之下，以新疆150元的煤炭成本计算，新疆煤制油在油价30美金以上就具备竞争优势，煤制气成本大约在1元/方，煤制甲醇成本在1000元以内，计算上运费都比东部和外购有巨大优势。哪怕在未来要求上CCUS和碳中和，也依然具备性价比。

3）双碳：双碳会在不同地区以不同的节奏推进，比如江浙地区就是28年达峰，要求更严格，而新疆地区可能在30年之后甚至35年才会达峰。

4）新质生产力：新质生产力的内涵包括了因地制宜，根据个省份的自身优势禀赋发展产业，对于新疆来说，发展新型煤化工就属于新质生产力。

5）我们判断新疆煤化工更可能以国家课题的方式推进，包括疆煤外运、煤制气、煤制甲醇等等，都属于特殊情况下国家能源保障的课题，自上而下的指标会更加稀缺。

6）在地缘风险日益严峻后，以煤炭为资源禀赋基础的煤化工制油气会再次受到国家战略级别的重视。远期展望，结合新疆新能源的快速发展，新疆将成为中国的能源腹地（其实也是粮仓），这是中国版的“能源独立计划”。

7）新疆煤化工相关：特变电工、宝丰能源、九丰能源、广汇能源、广汇物流、广东宏大、中泰化学、新疆天业、湖北宜化、雪峰科技等。

8）同时油价上行背景下煤油套利和气油套利的弹性相关：鲁西化工、卫星化学、华鲁恒升、东华能源等。

量、价均受益：1）油煤价差走扩：煤化工成本端取决于煤，产品价格由油头决定。2）煤头负荷率望提升：受油量减少和油价高企影响，油头&MTO装置被迫降负荷。宝丰、华鲁、鲁西、华谊

宝丰能源：聚烯烃产能520万吨，油价每提升5美金，对应聚烯烃均价提升约200-300元/吨，公司盈利提升约10-20亿。预计当前市值对应26年利润仅11xPE（按照90美金油价预测）。

华鲁恒升：甲醇产能250万吨，周价格涨460元/吨（+11.5%）；醋酸150万吨，周价格涨137元/吨（+5.4%）；DMF33万吨，周价格涨470元/吨（+6.0%）。

鲁西化工：甲醇产能80万吨；正丁醇40万吨，周价格上涨962元/吨（+15.1%）；辛醇35万吨，周价格上涨1065元/吨（+16.4%）。

华谊集团：甲醇产能161万吨；醋酸产能130万吨。

风险提示：油价大幅下跌；原料价格涨幅超预期。

本周煤炭板块上涨3.5%，跑赢沪深300/东方财富全A 4.57/5.02% pct，主要由于基本面向好+伊朗冲突后油价抬升+资金避险的多因素共振，短期及长期逻辑均具备，煤价有望中枢抬升大趋势。中长期看，板块攻守兼备，EPS与PE有望双升，同时显著利好煤炭+煤化工双主业。

1）复盘俄乌冲突后资源品走势、煤炭确定性最强

复盘俄乌冲突开始后半年主要资源品价格和板块表现，能源板块（煤炭、油、气）表现最强，其中煤炭在国内基本面共振下，在战争开始后1/3/6个月煤价涨幅22%/28%/16%，煤炭板块涨幅8%/18%/33%，领跑全市场，表现优于油气。

2）印尼1月煤炭产量同降近30%、充分反应政策反复下印尼煤企生产积极性不足

2026年印尼煤炭产量配额仍在博弈，1月印尼煤炭产量为4600万吨（去年同期为6500万吨，降幅近30%），为自2022年1月（4453万吨）以来的煤炭生产最低月度水平，已经充分反应#政策反复下印尼煤企生产积极性不足，我们认为可能产生Q1印尼产量及出口量大幅下降以及26Q2电厂长协暂无法签订等蝴蝶效应。

3）美以和伊朗冲突持续、国际油气煤价格大涨

伊朗冲突导致霍尔木兹海峡航运几乎停滞，国际原油价格持续上涨，本周WTI原油价格上涨超35%至突破90美金，TTF荷兰天然气暴涨价65%至突破52欧元/兆瓦时，受到油气上涨影响大西洋地区煤炭平衡表偏紧，纽卡斯尔煤炭价格本周上涨14%突破135美金，较年初已上涨超26%。

虽然受淡季影响，国内煤价本周略有回调，但我们认为在地缘持续紧张背景下，油气大涨直接拉动煤炭需求、同时有望带动煤炭战略能源重估、风格端红利属性带来安全垫。煤炭板块短期及长期逻辑均具备、煤价有望持续中枢抬升大趋势。

煤价大概率中枢上移、存在超预期上涨可能、且从时间上看或前置、建议高度重视配置机会，动力煤及有煤化工业务布局优先。相关：兖煤澳大利亚3668、兖矿、中煤、广汇、陕煤】，以及晋控、山煤、力量，煤炭及黄金共振的mongol mining0975，考虑目前市场避险需求增加，稳健红利相关神华、中煤、陕煤。

李淼/王涛/朱彤

1）欧洲气价重回2022年高位，国际煤价大幅倒挂，支撑国内煤价上移

欧洲TTF天然气价格大幅上涨，气电成本高企，欧洲电厂重启煤炭发电，全球煤炭需求显著提升。国际煤价同步大涨，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤离岸价约138-140美元/吨，华南到岸折合人民币约795-805元/吨；国内环渤海5500大卡动力煤价格745-750元/吨，进口煤价格高出内贸煤45-55元/吨，价格全面倒挂，对内贸煤形成强力支撑。印尼等主产国，供给持续收缩，叠加欧洲抢煤，全球煤炭定价中枢上移。可能回到22年的水平。

2）油头化工成本飙升，中东供给受限，煤头化工性价比全面爆发

油价高位运行导致油制化工成本大幅抬升，油头装置生产受限、利润压缩，甲醇、烯烃、乙二醇等产品价格连续大涨。我国甲醇进口中中东地区占比超69%；乙烯、聚烯烃等产品中东地区进口占比近30%，海湾地区供给受阻，油头化工成本优势消失，煤制路线成本优势急剧扩大，煤化工企业开工率提升，直接拉动化工用煤需求，煤制甲醇、煤制烯烃性价比凸显，下游需求持续增强。

3）国内供给弹性不足。2021年底，我们是释放了从2016年以来，一直被抑制的各种超产和非法产能。但目前时点，国内几乎没有释放的空间，所以这一轮的价格弹性远超2022年。

4）其实上面说的都不重要，真正重要的是我们的能源饭碗怎么能端在我们自己的手里面。我们就是一个贫油少气富煤的国家，加大煤炭占比是唯一降低石油对外依存度，解决能源安全问题的方式。从这个角度讲，煤炭的战略地位会得到显著的提升。所以短期的业绩的大幅增长都不是核心逻辑，真正的核心逻辑是估值的暴增。

5）潞安环能，晋控煤业、陕西煤业、山煤国际、华阳股份、兖矿、中煤、神华 广汇能源等等煤炭股，有焦化副产品的淮北矿业（乙二醇），中国旭阳，燃气生产公司 新天然气 蓝焰控股等。原油公司：中海油 中石油 中石化 中曼石油 洲际油气。

1）石油：预期影响从短期冲击变成中期化，包括设施被炸等（之前多次强调）。眼下涨到多少不知道，但即使海峡恢复回落可能是回到80而非60。

2）煤炭：卡塔尔被炸这次影响量级跟北溪是一样的，抢煤的可能性还没被充分关注。

3）化工品：抓脆弱点

1）战时思维，“保油减化”。各国要要成品油供应，成品油约要管，化工约要飞，类比2022年电煤长协保供政策之后的现货煤。

2）产业链上下游，谁享受短缺谁、承受滞涨。越靠近前端越好，替代路线更好。越to c的会难受一点。

3）国别横向，拼“谁先没油”——韩国主导品种。

4）路线替代，看好煤化工轻烃化工，以及焦化标的变成煤化工的潜力相关海油、兖矿、广汇、宝丰、卫星、恒力、荣盛、恒逸等（没正式覆盖的就不提了）。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！