食饮+乳品+生猪更新 1、两...

2026年政府工作将提升“敢消费、愿消费”能力，提振内需，利好食饮板块

今年政府工作报告提出着力建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动。制定实施城乡居民增收计划，促进低收入群体增收、增加财产性收入、完善薪酬与社保，居民收入与经济增长同步，直接提升食品饮料消费能力；CPI 目标温和（2% 左右），利于行业温和提价、避免通缩压制需求，将改善企业端盈利。

我们主要看好三大方向：

1）服务性消费+出行、利好餐饮链+饮料。报告提出支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度等，加上2026 年假期整体偏长，服务性消费+出行景气上行，利好餐饮链+饮料。我们持续关注速冻行业，速冻行业2月份整体反馈积极，安井1+2月预计实现15-20%增长、三全2月份出货预计实现20%左右增长、千味1+2月份预计高个位数。安井、颐海；其次中炬、安琪，以及立高、宝立、三全。饮料行业竞争持续白热化，东鹏布局无糖茶、农夫布局电解质水以寻找新增量，春节期间东鹏及农夫保持高势能增长，康师傅扭转下滑趋势，东鹏饮料、农夫山泉。此外，开店方向：万辰、锅圈、巴比。

2）内需修复方向、利好白酒+乳制品。报告提出CPI 2%的目标，促进居民收入和消费能力，利好白酒和乳制品。白酒，春节期间茅五动销超预期，茅台批价回升增强产业链信心，我们预计Q2白酒行业景气有望触底回升，茅台和金徽，以及五粮液和迎驾。乳制品春节动销整体略超预期，液奶大盘或中个位数正增，其中高端白奶受益高端礼赠有所修复，价盘整体同比稳中有升，奶酪增速有所放缓，低温保持较强势能。原奶价格较低导致上游中小牧场去化加速，原奶供需有望走向平衡，牛肉价格上行有利于牧场减亏。新乳业、优然牧业，伊利、蒙牛。

3）大健康方向。报告提出十五五人均预期寿命目标提高到80岁，大健康渗透率和空间广阔。保健品端：H&H国际控股、仙乐健康：监管政策收紧利好头部品牌，AI精准营养成为行业新兴商业模式。食品端西麦食品： 收入端26年指引15%+，利润更快。添加剂端晨光生物、百龙创园：前者26年价升逻辑清晰，后者阿洛酮糖国内商业应用逐步展开。

伊利股份：1-2月出货小个位数增长，当前库存水平低。

蒙牛乳业：1-2月出货双位数增长，12-1-2月出货个位数增长。

新乳业：低温整体仍保持较好的增长势头，26年公司增长目标积极，盈利能力持续提升，预计Q1在去年较低基数下有较好增长。

乳品需求从22年开始出现负增长，龙头企业从24年开始积极去库存，当前无论从行业周期还是企业库存周期来看都已到底部区域。截至当前最新奶价3.03元/公斤，同-1.94%，后续奶价没有太多进一步下跌空间，下半年有望企稳回升。液态奶行业量价关系来看，过去几年价的跌幅更为显著，量有一定刚性属性，即使今年最悲观假设下量仍有压力，我们预计行业的下滑幅度也小于前面几年。

伊利蒙牛企业在竞争改善&自身产品&渠道创新&库存周期共振下26年液态奶有望实现正增长，一季度开门红验证后，市场将对今年乳品龙头收入改善更加有信心。相关：新乳业（低温需求持续好于常温，公司靠内生实现净利率提升仍有较高确定性）；蒙牛乳业（过去2年受损严重，弹性高）；伊利股份（稳扎稳打全面发展的龙头）。

25FY预计总收入同比下降7-8%，主因受消费环境与竞争加剧影响；业务结构持续优化25H2液态奶收入环比企稳回升，鲜奶、奶粉、奶酪等品类全年实现双位数增长

预计OPM7.9-8.1%，尽管公司持续优化营销费用与管控固定成本，规模经济效应仍被削弱，OPM略低于2024年的8.2%，但高于此前年度水平，显示结构性改善趋势

预计归母净利约14-16亿元，较2024年的1.045亿元有所回升；因审慎会计原则，集团拟计提约22-24亿元减值拨备，包括1）闲置生产设施；2）部分还款能力存疑的金融与合约资产（包括应收账款与委托贷款）；该拨备属一次性会计处理，不构成对当前及未来营运与现金流的重大不利影响，预计2025年度经营现金流同比保持稳健

观点：利空落地，1-2月份预期增速已回归转正。

行业近况

近期，生猪均价跌至10元/千克区间，反内卷产能调控政策加码，我们认为生猪养殖板块交易窗口或已打开。长期看，中国猪业新范式已经开启，龙头成长及价值属性双升。我们建议生猪养殖板块投资思路应从纯周期思维，到周期与价值思维兼顾。

评论

1）供应充足、需求淡季、猪价创2022年以来新低。价格端，3月6日涌益全国生猪均价10.3元/千克，为四年新低。盈利端，3月6日自繁自养亏损238元/头，需求淡季叠加供给释放，行业亏损面或扩大。供给端，25年3-5月/6-8月全国能繁母猪存栏4040/4041万头，高于正常保有量，对应1Q/2Q26生猪出栏；25年9/10月钢联新生仔猪环比+0.02%/+1.8%，母猪（10个月传导）与仔猪（6个月传导）均指向3-4月为生猪供应高点。

2）反内卷产能调控存强化预期、组合拳或逐步落实。中央一号文件2025/26年有关生猪产能表述分别为“做好生猪产能监测和调控”/“强化生猪产能调控”。回顾25年，反内卷调控正式启动，5月反内卷拉开序幕，7月召开推动生猪产业高质量发展座谈会，为生猪反内卷标志性会议；9月产能调控会议召开；10月/12月末全国能繁母猪存栏量3,990/3,961万头，较5月-1.3%/-2.0%。我们认为26年反内卷调控或强化，3月召开专题会议，核心聚焦联农助农落地与生猪产能综合调控。

3）猪业新范式强化、核心龙头成长与价值属性双升。我们提出猪业新范式框架，并认为：一、猪价：行业规模化提升放缓、反内卷产能调控强化，周期价格振幅收敛、波动下降、长度缩短特征或持续验证。二、成长：猪企“向外看”资本驱动的粗放增长、回归“向内求”成本驱动的高质量增长，成本精进、联农带农、海外扩张是三大成长路径，小猪企成长窗口接近关闭，龙头凭借率先海外扩张有望“大象起舞”。三、投资：投资养猪股从纯周期思维转向周期与价值思维兼顾，核心龙头资本开支大幅收敛、折旧仍处高位，自由现金流转好带动分红能力持续提升，价值属性有望驱动估值体系重塑。

风险：猪价低于预期、原材料大幅上涨、生猪疫情、政策不及预期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！