有色金属+工程机械更新 1、...

1）数据解读：美伊冲突升级，工业金属铜跌铝涨。

受美伊冲突升级催化，本周原油大涨引发滞胀担忧，美元与美债由此走强，压制工业金属表现，仅铝因供给分布中东较多且有停产而价格上涨，其中，LME3月铜跌3.2%、铝涨9.2%，SHFE铜跌2.8%、铝涨3.7%。

基本面维度，本周铜铝库存环比累积，其中，铜周环比+8.02%、年同比+96.82%，铝周环比+6.38%、年同比+21.22%。主要源于电解铝、氧化铝与铝土矿涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+940元至7789元、吨氧化铝税前利润周环比-4元至-153元。本周电解铝产能利用率98.93%，环比-0.01%；氧化铝产能利用率81.75%，环比+0.17%。

2）观点更新：美伊冲突升级，铝具性价比。

商品端，短期美伊冲突升级引发滞胀风险，压制除铝外绝大多数工业金属价格，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，弹性可期：

短期，美伊冲突引发滞胀风险，削弱降息概率，压制倚重于联储降息的工业金属商品，但由于电解铝供给中东占比较大且部分产能已停产、未来仍有进一步停产风险，故铝价反而受益。即便后续冲突缓解，联储降息预期再度增强，利好需求展望，铝亦受益。

中期，除非美伊冲突持续超预期，联储降息引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行。

长期，逆全球化加剧各国对资源争夺，铜铝中枢趋势上行。

权益端，紧跟美伊动态，优先布局电解铝：

周期视角，尽管美伊冲突较难预测，但无论是滞胀还是复苏，电解铝均收益，权益行情值得重视。

价值视角，铜铝权益价值终将重估：

1）商品长期中枢稳中有升--逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。

2）以成长或股息做风险补偿——国内铜铝估值普遍低于海外，且国内铜的成长属性与铝的红利属性均有助于提估值。

长江金属王鹤涛团队：肖勇/易轰/许红远

3月6日，LME铝超3400美元/吨，大涨4.1%。

沪铝超25000元/吨，近历史新高！

中东‌巴林、卡塔尔停产铝，中东占全球产能9%，净出口占全球产能的6.5%，全球铝供需紧张加剧。

历史复盘：

第一次石油危机（1973），铝价涨幅约38%

第二次石油危机（1979），铝价涨幅约 50%

民企龙头中国宏桥市值超3800亿港币

央企龙头中国铝业市值近2400亿元

非洲龙头华通XL市值仅260多亿元。

1）铜方面，202602月，国家电网招标对应铜需求达10.90万吨，同比增长555.11%；截至月底，年内累计铜需求11.10万吨，同比增长-12.91%。

2）铝方面，202602月，国家电网招标对应铝需求达5.11万吨，同比增长141.58%；截至月底，年内累计铝需求9.76万吨，同比增长-60.02%。

3）年初数据总体有所波动，铝需求波动核心在于2026年输变电材料第1次招标需求较少，同时2025年同期存在甘肃-浙江特高压大订单招标。

4、工程机械跟踪：2月出口高增好于预期，内销重点关注3月开复工拉动

挖机1-2月出口合计同比+39%，继续关注欧美周期向上+新兴市场矿机高增。在春节情况下，挖机单2月出口同比+37%好于预期，外销增长拉动持续体现。展望后续：1）新兴市场矿山拉动：供需紧张下资源品价格有望维持强势，叠加海外矿企龙头capex向绿色化、智能化倾斜，我国矿机出海有望加速。2）关注欧美周期向上趋势：海外五大龙头财报整体反映景气提速，降息预期下继续看好欧美资本品修复。

国内挖机1-2月内销合计同比-9%，短期数据波动不改周期向上趋势。2月受春节假期影响及去年同期高基数，挖机内销同比-42%，1-2月整体同比-9%。短期数据虽有所波动，但国内周期向上趋势不变：1）龙头零部件厂商反馈排产订单持续高增，3月挖机油缸排产同比增长近50%，泵阀同样高增；2）农历春节后开复工数据显示，整体节奏好于去年，且资金到位节奏比去年更快，重点关注3月开复工后带动挖机内销数据。

国内、海外景气向上，龙头26年业绩增长20%-30%较为确定，相关：恒立液压、中联重科、徐工机械、三一重工、建设机械、柳工、山推等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！