食饮+传媒出版+酒店更新 1...

以下仅梳理，不构成投资建议！

燕京啤酒

预计26全年利润增速仍在啤酒板块排序第一、且26Q1业绩高确定性，同时在U8大单品之外(原麦汁浓度8°/酒精度≥2.5%vol)、新推全麦特酿燕京A10(原麦汁浓度10.8°/酒精度≥4.0%vol)。

青岛啤酒

预计26Q1销量有所承压，但后续低基数及场景修复下26全年销量增速有望前低后高，同时价相比25年有一定恢复，全年利润仍将稳健增长，同时70%水平分红率确保高股息率(H股股息率5%-6%/A股股息率3%-4%)

华润啤酒

预计26Q1表现稳健，26全年量价同比有所修复，聚焦核心单品喜力、老雪、SX等表现，短期受金沙白酒减值拖累。

珠江啤酒

25全年股价前高后低(一是受销量增速前高后低影响、二是受百威聚焦核心+担心竞争恶化)，对应26全年销量增速有望前低后高、同时百威渠道推进不足以影响竞争大势，97纯生这两年仍将兑现高增。

重庆啤酒

25年量价表现韧性，26年关注啤酒及饮料品类创新效果，同时已持续四年100%左右分红、股息率维持在4%-5%。

惠泉啤酒

26年期望实现量质同步提升，一麦+1983+老惠泉销量占比持续提升，泉州+宁德+三明外，厦门+福州是后续重点。

乐惠国际

24年精酿啤酒收入1.4亿元(yoy+33%)，25H1精酿啤酒收入0.83亿元、EBITDA为720万元，实现现金流扭亏为盈的战略目标。

公司公布2025年业绩：2025年实现收入为73.66亿元，同降9.3%；Non-IFRS净利润为8.58亿元，同降24.8%，符合我们和Bloomberg一致预期（8.6亿元），亦符合预告（8~9亿元）。

发展趋势

1）在线业务稳健，新丽传媒2026年储备丰富。在线业务：收入相对平稳至40.47亿元，其中自有平台运营稳健，内容质量不断优化，整体作家生态基本盘稳固。IP运营：公司2025年IP运营业务收入波动，主要受新丽传媒剧集上线节奏和电影项目票房波动影响。展望2026年，剧集《年少有为》《除恶》已播出，储备包括剧集《尚公主》《千里江山图》《刑警时刻》《爱情没有神话》《此刻的生活》《剑来》等及电影《年夜“犯”》《神探》，我们预计定制剧为主，2026年新丽利润3.5亿元，关注播出节奏。

2）费用管控相对严格，新丽传媒商誉减值计提完毕。2025年公司毛利率为46.1%，同比下降2.2ppt。因2025年影视项目上线节奏波动，销售费用同比减少；而管理费用因控费亦有小幅同比下降，管控相对节制。公司2025年因新丽传媒商誉减值，确认商誉减值亏损18.13亿元，本次减值后新丽传媒商誉已计提完毕。

3）IP衍生品业务取得突破，短剧与AI漫剧双赛道发力。公司2025年IP衍生品GMV突破11亿元，同比翻倍增长，生产与运营效率持续提升。短剧全年上线作品超120部，标杆项目最高流水突破8,000万元，公司业绩会提到，2026年计划推出超200部短剧。AI漫剧业务自2025年下半年落地，年收入突破1亿元。我们认为，公司受益IP全产业链开发与AI技术深度赋能，聚焦IP精品化变现，长期价值空间可期。

风险：内容项目具备不确定性，线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期，技术变革下项目推进不及预期。

事件：中信出版发布2025年年报，2025年收入17.0亿元，同增0.9%；利润总额1.3亿元，同减18.6%；归母净利润1.3亿元，同增9.6%；扣非归母净利润1.2亿元。2025Q4收入4.6亿元，同减4.2%；利润总额-0.3亿元；归母净利润-0.3亿元；扣非归母净利润-0.4亿元。

点评：

2025年收入、归母净利润稳健，利润总额有所波动。公司2025年收入稳定，利润总额下降主要因图书零售市场需求承压及销售费用增加所致，而归母净利润则受益于税收优惠政策落地，实现较好增长。

动漫图书表现亮眼，城市文化空间运营多店型持续拓展。图书出版与发行收入2025年12.9亿元，同减1.4%。公司经济与管理、传记等品类保持领先，新孵化的动漫图书市场占有率跃居细分品类第一。城市文化空间运营2025年收入3.4亿元，同增10.0%。中信书店商务店深挖商圈企业服务商机，机场店发挥品牌展示效能，城市社区店紧抓全民阅读推广的政策机遇，积极拓展与地方政府和企业合作。

IP运营实现突破。谷知谷知品牌以IP衍生品零售为切入口，搭建衍生品自研和货盘体系，以及自营店和分销体系。2025年，公司共开设2家主题店、3家快闪店，组织5场主题展销，销售规模超5,000万元。

AI全面赋能，数智服务稳步开拓市场。AI方面，公司夸父AI平台对图书出版全链路赋能，部分图书的出版周期可缩短至原来的1/3。同时，公司研发了图书智能体产品，支持用户与图书智能体进行深度对话，构建跨学科的知识网络和持续推理进化的知识服务。数智服务方面，公司C端与B/G端同步推进，2025年中信书院app和新媒体矩阵覆盖用户超1,500万，新增政企机构客户450余家。

风险提示：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。

中泰传媒互联网团队

康雅雯/李昱喆

25Q4实现收入27.9亿元/+33.8%，其中加盟/自营/零售/其他业务实现收入14.1/1.4/11.6/0.56亿元，同比变动+28.1%/-9.8%/+52.4%/+17.0%，实现经调整净利润4.9亿元/+48.0%（彭博预期4.4亿元/+30.6%），经营收入符合预期&业绩略超预期。

25Q4整体OCC为76.1%，ADR为426元，RevPAR为336元，分别同比变动-0.9pct/+1.5%/-0.4%；25Q4公司同店（经营超18个月）整体OCC为80.9%，ADR为445.4元，Revpar为373元，分别同比变动-2.4pct/-0.4%/-4.0%，同店表现符合预期。

25Q4期间公司酒店业务毛利率为35.8%/+1.7pct，其中销售/管理/研发费用率分别为16.5%/5.9%/1.8%，同比变动-0.6pct/+1.0pct/-0.4pct，经调整净利润率为17.7%/+1.7pct。

25Q4公司门店新开业97家，关店30家，净开业67家，年初至今开业488家，关店92家，净开业396家，在营酒店数量2015家/+24.5%，开业节奏Q4略有放缓但全年整体稳步推进。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！