汽车整车更新 今年车企年报发...

今年车企年报发布时间相对较早，预计3月底4月初，大部份完成Q4&年报数据发布，Q1行业聚焦去库存，同时部分车企也针对购置税等做了兜底，电池、存储等影响已部分体现，单车盈利和销售当前均处在年内最低阶段，往后展望随着新车及销售节奏，叠加出海贡献，3-6月整车板块边际改善确定性强。

营收： 25Q4营收287.8亿元，同环比分别-35.0%/+5.2%；其中汽车销售收入272.5亿，同环比-36.1%/+5.4%。25Q4理想共交付10.9万辆，同环比分别-31.2%/+17.1%；单车收入为25万元，同环比分别-7.1%/-10.1%，asp同环比下滑的主要原因为L6+i6销量占比为55%，同环比分别+6/+14pct，低价车型销量占比提升较多。

毛利率： 25Q4公司毛利率17.8%，同环比分别-2.5/+1.5pct，其中整车销售毛利率为16.8%，同环比分别-2.9/+1.3pct。毛利率同比下滑主因为销量下滑&低价车型销量占比提升，环比提升著因为25Q3mega召回导致25Q3毛利率较低。

费用率： 25Q4公司研发费用率/SG&A费用率分别为10.5%/9.2%，同比分别+5.0/+2.2pct，环比分别-0.4/-0.9pct。费用绝对值环比基本保持稳定。

利润： 归母净利润0.2亿元，环比转正，Non-Gaap净利润2.7亿，单车利润0.3万元，同比-90%，主因仍是产品结构变化。

2026Q1指引： 交付量8.5-9万辆，同比减少8.5%至3.1%。收入204-216亿元，同比减少21.3%至16.7%。

极氪8X预计3/16技术发布并预售，4月正式上市。8X若定价合理，销量可能超预期：

1）高端品牌大五座市场沉寂多时，优质供给十分有限：近两年车企全力补齐六座SUV市场，大五座SUV依然只有旧王宝马X5和新王问界M8五座版（月销分别0.6万、0.8-1.0万），今年除极氪外，乐道、智己、岚图也将推出8系大五座，但竞争依然很有限。

2）极氪8X竞争优势明显：得益于9X成功，极氪89X可能复制问界M89的组合竞争路线，目前产品力（运动、性能风格）、品牌力都极有保证。

3） 当前主推五座版，未来可能加推六座版，补齐销量稳定后的9X之下的生态位，将进一步增强销量。

1）批发：乘联会发布2月乘用车批发销量，为152万辆、同比-15%、环比-23%。

2）零售：估计上险约112万辆、同比-13%、环比-26%。

3）库存：本月出口56万辆，同比+51%、环比-5%，对应最终渠道去库15万辆左右，历史季节性为加库5万辆。

从测算的数据看，现在总库存在340万左右，去年全年加库约60万，燃油车库存在120万左右。

4）价格：3月上旬行业折扣率环比上升（油车为主）：折扣率9.3%，同比-0.6PP（3/10），环比+0.1PP（2/25）。

5）新能源：本月批发72万辆、同比-13%、环比-16%，渗透率48%、同比+1PP、环比+4PP。主要车企新能源销量分别为：比亚迪18.8万辆、吉利11.7万辆、特斯拉5.9万辆、长安4.1万辆、奇瑞3.6万辆、零跑2.8万辆、五菱2.7万辆、理想2.6万辆、上汽乘2.2万辆、东风2.2万辆、蔚来2.1万辆、小米2.0万辆。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！