策略+宏观更新 1、交易台-...

市场情绪

本周中国市场预计将进一步向价值主题风格轮动。一方面，最新的公募基金指引要求基金经理严格遵守投资范围，这可能导致资金从高度集中的 TMT 板块流出。另一方面，苹果推迟 iPhone Air 发布的负面消息也可能进一步拖累消费电子板块。从散户交易活跃度来看，中国市场对工业板块的融资买入有所增加。从板块成交额贡献角度，一个明显的趋势是市场对工业板块的交易兴趣上升，而 TMT 板块成交额贡献下降。工业板块的成交额贡献从平均 25% 大幅升至 28%，而 TMT 板块的成交额贡献从峰值 40% 降至约 30%，这反映出在中美紧张关系缓和后，市场对工业板块（电气设备、储能等）的兴趣增加 —— 这也反映出会议后一定程度的防御性，因为科技板块全年持仓较为拥挤。

新闻动态

政策更新 / 地缘政治

中国允许民营企业在大型国家驱动项目中持有更大股权

中国将为美国企业提供新的投资机会

中国外长表示，中国准备恢复与加拿大的交流与合作

宏观：中国人民银行第三季度货币政策报告基调更趋中性

高盛全球研究所（GIR）现在预计，从 2025 年第四季度到 2026 年第一季度将出现 “双降”（政策利率下调 10 个基点，存款准备金率下调 50 个基点），并将原预计 2026 年第二季度的 10 个基点降息推迟至第三季度

TMT

因销量疲软，苹果推迟新款 iPhone Air 发布 —— 本周初以来相关负面价格走势已显现

中国将于 11 月 13 日启动 6G 发展大会 —— 预计电信运营商将获得发展动力

汽车：中国北汽明年初将在南非开始组装 B30 SUV

一、市场概况

11月11日A股缩量下跌，沪指跌0.39%收报4003点，深指跌1.03%，创业板指跌1.40%，科创50跌1.42%，沪深两市成交额1.99万亿，较昨日缩量1800多亿。全天上涨2785家，下跌2504家，赚钱效应回落，大盘风格占优。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业涨幅前五位是商贸零售（+1.43%）、房地产（+0.81%）、钢铁（+0.62%）、基础化工（+0.61%）、农林牧渔（+0.60%），跌幅前五位是通信（-2.20%）、电子（-1.74%）、计算机（-1.41%）、煤炭（-1.34%）、国防军工（-1.18%）。

分主题看：

1）AI线集体下跌，算力、果链、液冷、CPO、AI应用集体下行。

2）顺周期方向集体上行，大消费、地产链、钢铁、化工普涨。

三、市场要闻

1）国务院办公厅印发的《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》10日对外公布，提出13项针对性政策举措，释放进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展的积极信号。

2）中国汽车工业协会最新数据显示，今年1至10月份，我国新能源汽车产销量继续实现较高增长。其中，10月份新能源汽车月度新车销量首次超过了汽车新车总销量的50%。

3）中国科学院半导体研究所游经碧研究员团队在钙钛矿太阳能电池领域取得重要进展，研发出光电转换效率为27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，并显著提升了其运行稳定性。

四、后市展望和思考

今天顺周期继续活跃，科技成长延续调整。

尽管量能萎缩不算特别严重，但从资金流角度观察全天仅银行、钢铁、环保、美容护理4个行业主力资金出现净流入（且金额不高），其余行业全部净流出（TMT板块天量流出），一定程度说明了风偏下降和资金轮动。

食饮板块自24年9月24日至今涨幅一直较低，家电、美护、农林牧渔等消费板块，以及银行、地产、公用、交运、石油石化、煤炭自24年9月24日至今也显著跑输大盘。后续低位板块或将受到高切低资金的持续关注。

联系人：陈果/杨泽宇

今日中国股市在成交缩量至 2 万亿元的相对平静交易日中回落，上证综指勉强收于 4000 点上方。

板块轮动节奏加快 —— 新能源板块表现强势，锂和光伏均上涨，而半导体板块下跌。

消费类个股涨跌互现，服务相关板块表现突出，而白酒等商品类板块走弱。

汽车板块因 10 月汽车销售数据疲软下跌，券商和保险板块也出现回调。

今日一大亮点是地产板块走强，涨幅 + 0.77%。

在 GIR 最新报告中，政策层面，继 “十五五” 规划建议提出取消住房消费不合理限制后，周末住建部旗下新闻媒体指出，一线城市（北京、上海、深圳）有空间全面取消购房限制。

该媒体还提出新的刺激措施，包括：1）住房公积金全国互通互认；2）缩短二手房增值税免征期限要求；3）个人住房装修个人所得税抵扣试点；4）优化首套房 / 二套房认定标准；5）购房退税新机制。市场反应积极，我们覆盖的房企股价周一平均上涨 4%，而沪深 300 和 MSCI 中国指数基本持平。

资金流向：我们倾向于在名义规模较小的情况下逢低买入。我们看好电气设备和半导体板块，看空化工和光伏板块，对机器人板块持双向操作。

谈一下我们国泰海通对市场的看法，一直以来我们比共识要坚决和乐观～

很多投资人担心止盈冲击，止盈客观存在，但冲击却已经被分解在93阅兵后、10月中美冲突和近期美股波动的三次震荡中。

接下来，交易性的影响会变弱。

从底层逻辑上，体现在股票定价上过去导致市场估值折价的三大核心因素-担忧中美冲突/经济能见度下降/资产负债收缩，走向结束。

不论是人的观念，还是中国股市都进入扩张性的周期：对外更自信（应对美国更成熟）/对内更稳定（重提经济建设）/人民币资产企稳。

国泰海通策略所讲的中国“转型牛”的三个本质动力，会进一步强化：

1）无风险收益下沉，“找资产”需求井喷；

2）资本市场改革，社会各界对待中国市场/资产价值观念上升；

3）转型节奏加快+制造全球扩张，经济社会发展不确定性下降。

当下很多变化，都是过去所没有出现过的，底层逻辑和本质驱动决定市场格局和高度，我们所讲的年内4000点已经看到，2026年有望站上十年前高（5200）。

关于市场风格和投资方向，科技和非科技都会被广泛重估，新兴科技是主线，周期消费找转型，继续看好大金融。

不要在布局和即将进攻之际，选择防守。

国泰海通年度策略：中国“转型牛”，远望又新峰。

1）2025年三季报：产能周期持续磨底，产能去化为价格修复提供支撑

三季报盈利回升线索：产能出清支撑价格改善。2025年7月，《中华人民共和国价格法修正草案》向社会公开征求意见后，“政策底”信号进一步明确，竞争格局的改善预期拉动PPI同比企稳。

我们在2025年11月2日的报告《2025年三季报速览：量价改善，行业轮动力量积蓄》提及，A股2025年Q3的营收和利润同比增速大幅改善，其中，全A（非金融）的归母净利同比增速大幅扭转Q2的负增状况。

我们认为，“反内卷”政策对部分行业竞争格局的改善，通过产能出清、价格企稳和利润率改善的传导链条日渐清晰。

2）总量视角：全A（非金融）资本开支持续下滑，产能出清有所加速

2025年Q3，A股产能去化进一步加速。2025年Q3全A（非金融）资本开支继续下滑、在建工程同比首次转负、固定资产同比增速处于10年来低位，指向在政策引导下，供给过剩行业主动调整产能规划。

值得关注的是，本次产能出清伴随着价格改善，全A（非金融）销售利润率连续3个季度企稳回升，这说明随着“十五五”规划出台，近期行业“反内卷”落地方案进一步提速，对已有产能的收拢有望进一步支撑企业利润率向中枢回归。

3）结构视角：关注产能出清背景下利润可持续修复的机会

分析产能周期的核心价值在于辅助判断行业景气走向。我们以销售利润率的历史分位数（2015年Q1至今）为核心参考，结合营收增速表现，可将行业划分为两类清晰的景气驱动逻辑：一是需求侧拉动的景气行业，如通信、电子、有色金属、汽车等行业；二是需求侧承压、依赖供给端优化实现景气改善的行业，主要集中在传统周期与地产建筑链行业，如钢铁、建材、建筑装饰、轻工制造、纺织服装等。

随着A股盈利周期拐点迹象愈发清晰，结合工信部发布的十大行业稳增长工作方案，我们建议重点关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业：

1）产能出清已对价格形成支撑、利润率仍具提升空间的行业，如：煤炭（2015年Q1至今销售利润率分位：31%分位）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位）等；

2）具备后续改善预期、当前利润率处于历史低位且产能正在主动收缩的行业，如：计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、建筑装饰（0%分位）与纺织服装（0%分位）等。

投资要点：央行11月11日发布2025Q3货币政策执行报告，专栏主要论述金融总量增速指标下降的合理性，关注市场利率超调、银行净息差收窄、企业发债利率低于国债利率等现象，下阶段货币政策思路与此前表述变化不大，我们维持银行行业“推荐”评级。

【9月新发放一般贷款加权平均利率较6月仅降2bp】9月新发放贷款加权平均利率为3.24%，较6月下降5bp，受票据利率的较大降幅拖累。9月一般贷款加权平均利率为3.67%，较6月下降2bp，其中企业贷款加权平均利率为3.14%，较6月下降8bp。个人住房贷款加权利率较6月持平，始终守住3%下限。

【贷款同比增速、社融同比增速预计延续下降趋势】专栏1阐述了金融总量指标增速下降的合理性，包括化债、轻资产行业贷款需求少等。专栏1中提到，“去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款”。消费相关贷款增速中等，

截至2025年9月末，全国服务消费重点领域贷款余额2.8万亿元，同比增长4.9%。

【专栏4关注市场利率超调、银行净息差收窄、企业发债利率低于国债利率等现象】“如果市场利率比央行政策利率变化得过早或者过迟，调整幅度过大或者过小，甚至变化的方向不一致，比价关系明显偏离合理范围，利率传导的有效性会受影响。”银行净息差是央行重视的利率比价之二，央行认为银行贷款利率下降快而存款利率下降慢，“会压缩银行净息差，制约银行持续支持实体经济的能力”。最后，央行指出企业融资利率低于国债利率的不合理性，或表示对部分强势企业融资成本过低、或导致资金空转的关注。

【下阶段货币政策或结合实际经济金融形势实施，整体表述变动不大】央行在“下一阶段货币政策主要思路”中再提跨周期调节，“根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节”。消费支持方面，响应了潘行长在金融街年会中的发言，“研究实施支持个人修复信用的政策措施”；风险化解方面，央行表示将“继续扩大存款保险基金、金融稳定保障基金积累，探索建立后备融资机制”。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！