新能源更新：储能+锂电+光伏+...

1）储能需求强劲恢复（源头） ↓ 储能电芯涨价（10%–20%） 电芯厂排产提升（利用率65%→79%） ↓

2）电芯厂补库+实际排产拉动（需求倍增器） ↓

3）六氟磷酸锂（6F）率先涨价 4.7万→11.35万（翻倍） 利用率85–90% ↓

4）电解液体系全面涨价 VC/FEC/溶剂跟涨 ↓

5）磷酸铁锂（LFP）涨价窗口打开 开工率90%+ 年末长协谈判→集体挺价 ↓

6）磷酸铁（PFe）紧缺（上游关键节点） 开工持续提升 工厂库存清空 MAP需求飙升 ↓

7）磷酸铁的上游：液体磷酸/热法磷酸（关键成本项） 来源=黄磷（热法） 需求持续抬升 ↓

8）黄磷（热法）价格上行（核心瓶颈环节） 因素： ?湿法磷酸受硫磺涨价压制→产能减停 ?热法磷酸（黄磷）成为唯一增量 ?电价+安全环保约束供给 ↓

9）磷矿石紧平衡（上游资源约束再抬升） 需求结构： LFP→PFe→热法磷酸→黄磷→磷矿石 供给结构： ?澄星股份、云天化、兴发集团资源最强 ?宜化虽非最大矿主，但位于中国最大磷矿带（宜昌） ↓

10）磷矿供应紧张&精选矿价格抬升（最终源头） -富矿稀缺 -开采证指标约束 -储能大规模扩产→消费结构上移 ↓

最终闭环结论：储能需求修复 →电芯涨价 →材料链涨价（6F、电解液、LFP） →PFe紧缺 →液体磷酸/黄磷涨价 →磷矿石紧平衡 →最上游资源端成为整个涨价逻辑的最终锚点。

需求依旧旺盛，26年排产有望上修

基本面看，最近C上修了26年内部排产预期（从1T到1.1T），主要是储能加单（欧洲与国内）；材料端涨价趋势明确，目前从紧缺程度看6F、铁锂最缺，预计11月开始长协价格开始调整，铁锂本轮先涨2k；行业层面，预计年底国家层面容量电价指导意见出炉，26年国内增长50%以上趋势确立。

电池最确定紧张，是所有环节产能瓶颈，26年有盈利弹性，核心鹏辉、yw、xwd、宁德；材料环节，核心涨价环节，6F与铁锂（万润新能PB最低，湖南裕能）

本轮是行业加库存与终端需求小爆发的起点，从供需看到27年之前都是紧张。

近日多环节签订大单保供，印证乐观的需求预期，以及下游电池企业对供应紧张环节的重视，进一步强化锂电材料涨价逻辑。

磷酸铁锂：当前部分订单已涨价500-1000元，大客户C涨价重大突破，未来预期全面涨价1-2k，湖南裕能、万润新能、龙蟠科技、德方纳米等

负极：当前部分订单已涨价1-2k/吨，未来预期全面涨价，尚太科技、中科电气、贝特瑞等。

隔膜：当前已涨价5-10%，未来预期涨价10-20%，相当于0.1元/平+，恩捷股份、星源材质等

六氟磷酸锂：当前散单价已从5万元/吨涨至超12万/吨，未来预期涨至15万元/吨以上多氟多、天际股份、天赐材料等

铜箔：当前账期明显缩短，未来预期涨价2-3k，德福科技、嘉元科技等

铝箔：当前谈价加工费上涨500元/吨高确定性，未来预期涨价1k+，鼎胜新材等。

1）磷酸铁锂：宁德同意全系列产品单吨涨价1K，重大突破

-此前铁锂涨价主要是湖南裕能对二线电池的涨价1-2K不等，最新谈成对宁德涨价是重大突破

-涨价主要系目前行业盈利太低（只有裕能和富临微利，其他均亏损），若不涨价无扩产动力，但是储能带来的铁锂需求增速超过行业平均增速

-26年铁锂预计单吨涨价1-1.5K，26年业绩：湖南裕能35-40亿，龙蟠科技7-8亿，万润新能8-9亿，富临精工14-15亿，德方纳米6-7亿

2）6F：散单价格接近12万，按月议价带来较大弹性

-最新散单价接近12万，6F长协锁量不锁价，价格按月谈，12月大概率市场均价10万+

-国轩、中创跟天赐签26-28年的电解液保供协议，一方面彰显需求的积极预期，另一方面对6F供应紧张的重视。

铁锂，部分产品基本价格涨幅约5%-6%，同时碳酸锂折扣水平从92折上调至约94-95折，已上报高层批准。PS，头部厂商的采购已经出差开始圈定材料了。

6F，长协在拉锯，预估以圈定上下限的形式落地。时间估计本月！

石墨，预估石油焦后续可实现顺价。

当前头部厂商的核心策略：保供为第一要务。

不要纠结到底是普涨还是单纯高端产品涨，读懂头部厂商的策略，在需求面前一切都是浮云。

随着辅料硫酸、硫磺价格上涨，工铵成本抬升明显，上周开始工业一铵、磷酸都大幅调高报价，磷酸铁成本上升明显。

从实际涨价来看，磷酸铁虽有200-300元/吨上涨，但随着原料不断上行，对企业利润改善不明显。

铁锂方面，高代系产品涨价相对顺畅，但中低代系产品涨价底气表现不太足，明显感觉迟缓。下周反内卷指导内容或将出炉，可观察市场反应。

进入年底招标季，今年到目前为止仍然没有任何风声出来，市场预计大规模招标或不再出现，改为一对一谈价。

1）储能超预期带动锂电需求持续上修、预计25年增40%、26年增25%+。

需求端：储能电池25年上修至70-80%增长至550-600GWh，欧洲、其他市场动力需求上修，总体动储需求25年上修至40-50%增长至2000GWh，26年储能电池上修至40-50%增长至800-900GWh，欧洲及新型市场储能高增，欧洲动力维持30%增长，预计25-30%增长至2500-2600GWh，且一二线厂商指引26年40-50%增长，板块仍存上修可能！

2）主流环节供给紧平衡拐点将至、涨价概率六氟>铁锂>隔膜及负极。

25H2起需求超预期，行业产能利用率明显改善，突破75%，且格局向头部厂商集中，预计26年六氟产能利用率预计达90%，铁锂达76%，改善明显，隔膜及负极产能利用率提升至75%左右。

价格端，6F和铁锂正极涨价预期最强，其中6F散单价格已突破10万，大超市场预期，26年长协价格有望跟进，预计均价达8万；

铁锂正极龙头已开始全面议价，涨价幅度1-2千/吨，已有部分客户落地；

负极石墨化环节供不应求，加工费开始调涨，负极龙头向下游议价，已有部分客户上涨10%，大客户也预计上涨；

隔膜环节二三线电池厂订单涨价已部分落地，低价订单价格有望恢复；此外，电解液溶剂DMC和EC及添加剂VC等价格也小幅反弹。

材料龙头均微利、涨价盈利弹性显著。中游材料价格连续调整多个季度，铁锂、电解液六氟及溶剂、负极、铜箔及部分辅材接近全行业亏损；若六氟价格上行至8万，预计天赐盈利从0.1恢复至0.3万/吨+，业绩预计35亿左右，对应20x，天际预计10亿利润，对应12x；若铁锂加工费反弹0.15万元，预计裕能单吨利润达到0.24万，对应35亿利润，仅14xPE。

锂电动储产销两旺，26年龙头指引大超市场预期，预期差明显，电池一线盈利持续向好、二线盈利拐点。

产业链相关再梳理，不构成投资建议：

电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，以及鹏辉能源、派能科技）；同时材料各环节价格拐点明确，六氟、铁锂等环节涨价超预期，盈利弹性大，材料龙头（天赐材料、湖南裕能、科达利、当升科技、尚太科技、璞泰来、华友钴业、富临精工、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，以及天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技）；同时关注价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）；以及Q4催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。

风险提示：需求不及预期

1）锂电产业链自9月以来需求预期持续上修

目前电池对2026年需求预期总体在40%左右（市场预期30%左右），其中储能在50%左右，往后续看国内储能（商业模式形成+资产荒驱动）、美国储能（AI数据中心配储）、国内动力（当前预期普遍悲观）、长尾市场（两轮车、三轮车等）仍存在潜在预期差，终端景气存在进一步上修可能。

季节性来看，2026Q1的终端逻辑因退坡、淡季偏弱，但产业链存在瓶颈环节，备货补库会平滑景气波动，我们预期环降在5%-10%，景气延续性强。

2）锂电池供需方面，2025年产能利用率从65%提升至79%，其中储能从57%提升至70%，2025Q4超过80%，储能电池结构性涨价从年中开始，9月有所加速。

展望来看，2025年底投放的产能以587Ah、628Ah等大电芯为主，考虑导入需要一定周期，预计2026H1产能利用率仍维持80%-85%，户储持续性更强。

锂电池中期依旧关注阿尔法强的宁德（出海+折旧下降）、亿纬（宝马大圆柱+马来储能）、欣旺达（减亏），以及中创、国轩、孚能；弹性方面考虑户储占比，以及鹏辉、瑞浦等。

3）材料供需方面

6F在2025Q4有8-9万吨产能因高成本、技改等因素关停，产能利用率达到85%-90%；

2026年新产能有序投放，在30%的需求增速下行业仍为紧平衡；6F扩产周期在1.5年以上，若26H1未看到加速扩产，景气持续到27年确定。

当前6F交易到价格中枢10万、10-15X的PE，后续价格中枢进一步抬升以及持续性确认，仍有可观赔率。该环节相关：天赐、多氟多、 天际、新宙邦、石大等。

2）铁锂行业产能利用率在75%，剔除长尾在85%-90%，短期催化较多，包括涨价谈判逐步推荐、反内卷进程、碳酸锂涨价、磷酸铁紧缺预期；从中期看，基于高压实份额提升、海外产能稀缺性和资源布局将体现阿尔法。裕能、富临、龙蟠H股、万润、德方、安达、丰元等。

3）隔膜、负极扩产周期超过1年，当前产能利用率均在70%左右、2026H2有望达到80%，其中隔膜可以期待储能湿法膜渗透率提升、5μm导入压缩供给带来的潜在超预期，同时盈利分位较低，或有盈利弹性，恩捷、星源、璞泰来等。负极年内因石油焦、降价盈利压力大，价格有回升预期，中期看部分企业扩产放缓、石墨化扩产周期有望带来进一步涨价预期，尚太、璞泰来、中科等。

4）辅材方面，铜箔龙头持续满产，且2025年普遍扭亏，考虑到集中度较低，涨价稳步推进；HVLP、硅碳铜箔的弹性更大。铝箔、VC等环节也静待涨价落地。

Q3季报前后，产业链验证涨价逻辑变化较大，目前6f、隔膜、负极、正极等均有不同层次提价或谈价进展，且由修复转变为继续推动27年价格上涨（2H26起或开始出现供需反转），业绩弹性较大（部分或倍增）。

明年保守beta预测，供需仍紧平衡，储能较大概率超预期。我们按照26年动力/储能/消费/电动工具预计19%/37%/10%/7%增速测算beta为23%，对应各环节稼动率由25年50%-70%提升至60%-80%，头部出现紧平衡。

目前多环节市场价已出现显著上行、大客户谈价上6F、铁锂率先落地、预计持续向其他环节扩散；26年储能较大概率超预期、材料价格有望进一步普涨、业绩弹性可观。

27年仍保持价格上涨通道：目前行业多数环节亏损、投资回报周期近10-20年，行业扩产意愿较低，近期负极等环节出现控产以诉涨价行为，若价格未如期回升，供应链投出产能极其有限，不足以支撑需求增长。

锂电中游迎接eps（量利稳增&业绩重回高增区间）、pe（上调板块估值水平至20-30倍，下行阶段不足20倍）双击，各环节龙头白马（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、恩捷股份、湖南裕能、尚太科技、科达利 等）。

涨价看多，以下仅梳理不构成投资建议！

1）高壁垒&集中度&稼动率环节：6f（天际股份、多氟多、天赐材料、石大胜华，已行成行业全面提价落地，散单翻倍以上，长协底部上行40%-50%），储能电芯（宁德时代、亿纬锂能、中创新航），隔膜（恩捷股份、星源材质、佛塑科技）；

2）稼动率大幅上行板块：电解液添加剂（华盛锂电、海科新源，市场价底部上行30%，大单待落地），LFP（湖南裕能、万润新能，二线客户已涨价1-2K，大客户逐步落地中），负极（尚太科技、中科电气），电解液溶剂（#石大胜华、海科新源），铜箔（诺德股份、嘉元科技）。

碳酸锂（国城矿业、大中矿业、盛新锂能、雅化集团，国金金属团队覆盖）。

联系人：姚遥/金云涛/胡媛媛/陆文杰

价格：上周锂辉石精矿价格（SC6)下跌1.80%至927美元/吨，锂云母价格下跌2.75%至2120元/吨，碳酸锂价格下跌0.19%为8.04万元/吨。

库存：周度样本库存12.40万吨，环比-2.7%。

产量：碳酸锂周度产量2.15万吨，环比+2.2%。

期货价格：主力合约LC2601上涨1.88%至8.23万元/吨。

锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升。自国庆节后以来，广期所碳酸锂仓单持续注销，反映出碳酸锂货源偏紧，下游需求较好的“强现实”，碳酸锂实现连续12周去库。磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%。锂电需求超预期，后续或出现淡季不淡，锂盐库存有望持续去化，锂价有望延续回升，锂板块公司有望迎来利润拐点。

具备第二增长曲线的低估值标的和锂资源自给率较高的：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。（不构成投资建议）

目前六氟散单报价已达12万元，近期与头部客户谈定11月价格达7万元/吨，12月或延续上涨趋势，超此前预期，26年维持8-11万元/吨的均价预期。

从供需来看，储能需求高增，26年储能出货或超800GWh，锂电池整体需求或达2.6TWh，电解液需求达近35万吨，同比增长25-30%，即7-8万吨。

供给端：我们梳理26年主要增量为天赐3.5万吨、天际1.5万吨、江西石磊2万吨，考虑企业投产时间及多氟多部分增量，26年有效增量约8万吨，供需仍处于紧平衡状态。

在目前碳酸锂8万元/吨均价下，若26年企业六氟销售均价9万元/吨，企业大多位于15x以内估值，且涨价仍有望超预期。

产业链相关再梳理，不构成投资建议！

六氟∶天赐材料、多氟多、天际股份、石大胜华

添加剂及溶剂：华盛锂电、孚日股份、海科新源

行业稼动率修复，涨价支撑强劲。目前铁锂行业整体开工率较高，我们测算整体产能利用率70-80%，其中头部铁锂厂商稼动率饱满，裕能超产，万润、富临、德方开工率9成以上。往明年看，储能需求高增叠加优质产能释放放缓，行业供需持续改善，涨价支撑较强；同时反内卷下，铁锂厂商整体挺涨意愿日益增强。

涨价及商务条件改善已逐步落地。目前部分小客户涨价已经逐步落地，大客户方面B之前采用迪链结算，9月开始逐步采用银行承兑汇票结算、视同于付现金，账期等商务条件改善已有所改善，后续涨价有望逐步落地。

我们看好行业供需修复以及高压实产品持续迭代趋势下，铁锂加工费有望修复，具备优质产品、规模化降本能力的铁锂厂商有望实现市场份额提升和盈利的持续修复。湖南裕能、龙蟠科技、万润新能，富临精工等。

1）需求端，受益海外AI浪潮&北美缺电，叠加国内储能盈利改善，储能行业景气上行，终端需求放量直接拉动上游电池材料需求。

按行业标准，1GWh 磷酸铁锂电池需消耗0.25万吨磷酸铁锂正极，对应消耗磷酸铁0.25万吨；同时1GWh 电池需配套0.14万吨电解液，其中核心溶质六氟磷酸锂质量占比12.5%，对应消耗量约0.02万吨。向上游资源端传导，以 P₂O₅品位 30% 的磷矿石为基准，1GWh 电池最终带动约0.7万吨磷矿石需求，储能持续向好有望成为磷化工需求的核心增量引擎。

2）供给端层面，各环节均呈现偏紧态势。

当前磷酸铁、磷酸铁锂开工率已分别提升至82%、85%，六氟磷酸锂领域头部企业基本满产。

新增产能上，六氟磷酸锂江西石磊计划年内扩产1.2万吨，天际股份计划26年新增1.5万吨；磷酸铁受前期价格低迷影响拟建项目基本停滞，短期难以形成有效新增产能；

磷矿石供给约束更为突出，当前受环保政策收紧及长建设周期影响，新增产能落地进度滞后于需求增长。

价格端，六氟磷酸锂目前报价已超过11万吨/吨，国庆后涨幅超60%；磷酸铁随供需缺口持续扩大，涨价确定性不断增强；磷矿石当前价格1017元/吨，储能等需求爆发有望对磷矿石价格维持高位形成坚实支撑。

1）云天化、兴发集团、湖北宜化等具备磷矿资源禀赋、实现 “磷矿 - 中游材料 - 终端应用” 一体化布局的企业。

2）六氟磷酸锂供需偏紧，价格持续上涨：多氟多、新宙邦

3）依托五硫化二磷、黄磷产能开发硫化锂：泰和科技

以上不构成投资建议！

风险提示：需求不及预期

多晶硅月产量出现明显下降趋势，后续有望在政策影响下持续减产。此次减产主要涉及地区为四川和云南两地，既是受到枯水期的影响，也是行业自律带来的显著成效。从全年来看，今年1-5月多晶硅月产量较为平稳，6-7月开始小幅上涨，8-10月维持较高产量，11月预期产量首次出现明显下降，后续多晶硅产量有望在政策影响下重新回到正常水平。

光伏反内卷政策取得成效，行业多家企业三季度业绩出现大幅改善。根据中国有色金属工业协会硅业分会10月22日数据，多晶硅N型复投料成交均价为5.32万元/吨，N型颗粒硅成交均价为5.05万元/吨。相比6月底，多晶硅价格已经涨幅超50%，多家硅料企业三季报业绩均有所改善，如通威从二季度亏损23.6亿大幅减亏至三季度亏损3.1亿，大全能源从二季度亏损5.9亿到三季度盈利0.73亿。

看好政策持续加码，行业好转有望加快。近日，在央视《经济半小时》中协鑫集团董事长朱共山透露17家光伏龙头企业已基本签署协议，预计年内组建联合体。该联合体未来有望稳定市场行情，促进多晶硅到硅片、电池及组件等产品价格回归理性，止跌回稳，并且促使中长期光伏供需平衡。短期内多晶硅市场供大于求未彻底改善，或将在政策预期下维持弱势平稳运行；长期来看，随着政策持续加码，以及收储方案的有序推进，行业价格有望回到理性位置，光伏全行业实现好转。

光伏行业主产业链龙头企业：通威股份、隆基绿能、协鑫科技、大全能源、阿特斯、晶科能源、天合光能、晶澳科技、TCL中环、爱旭股份等。

风险提示：政策不达预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期

有机硅行业将在12日召开行业会议，参考今年以来的几轮会议以及近期已经举行的PTA行业会议，本次会议有望继续朝着达成反内卷的主题展开。

有机硅板块具备良好的“反内卷”执行基础：

1）行业未来2年无新增产能，在经历一轮扩张周期后，有机硅行业自2023年开始持续亏损，目前行业内玩家基本无扩产规划（除新玩家其亚化学，但作为新玩家，产能建设可能不会太快），供给端在扩产端已经达成一致想法。

2）供给厂家数量不多，且成本曲线平稳，涨价诉求较为一致。除去工业硅端利润，多数企业在有机硅这一环节的成本并无较大差距，因此容易就价格利润目标达成一致。

3）有机硅需求支撑强劲，供需已经修复到健康水平。2024/2025H1有机硅表观需求量增速分别为21%/23.9%，需求托底下，当前时点行业开工率约在72%左右。综合以上，我们认为有机硅板块具备良好的反内卷基础。

此外，近期传闻硅料收储进展超预期，有望在今年年内完成。有硅料珠玉在前，有机硅行业有望响应政府号召，成为率先实现反内卷的行业。合盛硅业（88万吨有机硅）、东岳硅材（35万吨有机硅）、新安股份（25万吨有机硅）、鲁西化工（25万吨有机硅）、恒星科技（15万吨有机硅）

近日，华电阳江三山岛六海上风电场项目取得用海批复

该项目容量500MW，24年2月核准，24年12月风机中标，25年10月海缆中标。与三山岛五共采用两回500kV交流海缆送电

广东7GW竞配海风进展：均已完成核准，其中6.1GW完成风机采购，3.5GW完成送出缆招标，大部分项目处于前期工作中，三山岛六取得用海批复预期加速广东7GW海风建设，贡献26-27年海风装机增量

国内海风景气度预期攀升，十五五海风预计年新增装机15GW+，相比十四五有望翻倍增长；同时海外需求起量（欧洲海风核准招标高增），国内企业加速出海，贡献增量。：风电板块：整机龙头：金风/运达/明阳等；海缆龙头：东缆/中天/亨通等；塔桩龙头：大金/海力/润邦/天顺等；零部件龙头：威力/新强联/金雷等

近期固态板块调整，加大研究力度。

接下来，总结行业核心催化为：

1）政策端：工信部25年12月审查结束后，有望发布第二批补贴（预计大几十亿），支持头部电池厂从中试线到量产线建设。

2）电芯端：头部大厂中试线良率持续提升，年底开启路测；开启GWh级设备招标采购；预计26年初产品进展发布。

3）应用端：26年初，有望有全固态电池的车上工信部最新一批目录。

按照：

1）壁垒高；

2）价值量大；

3）和头部大厂合作紧密三个维度

我们从中大市值和弹性维度各选一家重点公司，展开测算如下：

1、中大市值厦钨新能，同时做固态电解质+正极（占材料成本价值量50%），中期材料0.8元/Wh，ASP0.4元/GWh，300GWh对应1200亿市场，按厦钨30%份额，10-15%净利率对应40亿+利润，20X对应800亿，补锂剂等200亿，合计1000亿+，150%空间。

2、弹性维度利通科技，等静压设备ASP按1亿/GWh。按设备年200GWh扩产，利通30%份额，20%净利率对应12亿利润，20X对应240亿，主业30亿，合计270亿，431%空间。

以上不构成投资建议！

孙潇雅/刘尊钰

风电：上周五德力佳上市，市值一度突破300亿，对应25年预期业绩30-35倍，充分体现投资人对风电主齿轮箱价值的认可，威力未来2-3年出货有望达到德力佳当前的水平（3000多套），市值空间大。此外，盈利拐点大周期向上的风机板块相关：运达/金风/明阳，以及海风各环节龙头：东缆/大金/海力等

储能：上周五龙头海博股价波动或系市场传内蒙容量补贴退坡，且不论传言是否真实，即便为真，也不改项目IRR对投资商而言仍具备很强吸引力；且136号文后随着电力市场化深入，峰谷套利、调峰/频等市场化收益才是储能长期持续发展的根本，全球大储景气不改叠加数据中心配储加持，相关：阳光/海博/阿特斯/同力/同飞/盛弘/上能/通润等。

光伏：临近年末供给侧改革相关举措有望逐步落地，包括收储、组件指导价格上调至覆盖全成本、产能调控相关文件等，且本周某硅料龙头对外交流预期乐观：1）硅料：协鑫/通威；2）电池组件：隆基/爱旭/晶澳/晶科/天合/钧达；3）其他龙头：福莱特/福斯特/聚和/博等

风险提示：需求不及预期、竞争加剧等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！