新能源更新：储能+锂电+光伏 ...

近期国内储能政策频发、美国缺电逻辑演绎下储能需求预期强化、储能全产业链通胀。我们复盘板块行情为从下游系统商向中游P、上游电芯、电芯材料蔓延。

国内储能需求强劲、大储P价格有望上涨。我们认为年底为国内大储集中交付期，除系统厂商外，电芯厂中标较多储能项目，而大储P技术难度较高，单独生产P厂商较少，国内电芯厂获得储能订单后需要外购P，近期P供应紧张，我们预期价格上涨1分钱。

大储P功率提升、降本提效。目前314Ah储能电芯+5MWh储能系统+2.5MW P的组合已成为行业主流，2.5MW P能显著降低系统成本与简化结构，满足大储需求，看好大储P技术升级，头部厂商率先受益。

关注储能需求景气度延续，带动从电芯上游材料、电芯、P、系统环节全线板块热度抬升。

1）大储P：上能电气、盛弘股份、禾望电气

2）大储系统厂商通润装备；

3）户储工商储弹性锦浪科技、固德威、德业股份、昱能科技

以上不构成投资建议！

锂板块经历短期回调后，今日再度呈现亮眼涨幅。我们认为，锂供需基本面修复趋势已经到来，每次阶段性回调都是布局机会，积极看多中长期维度反转行情！

基于2026-2028年锂行业供给增速确定性下滑趋势，以及本轮储能景气预期大幅上修提振中长期需求增速，锂供需基本面加速改善，长周期视角在2026-2027年行业迎来供需拐点的确定性极强。供给端：历经2023-2025近三年价格下跌周期，财务状况持续恶化叠加盈利预期趋弱导致国内外锂资源企业均大幅降低资本开支力度，新增产能项目数量愈发减少。需求端：储能接力动力打开第二成长曲线，需求景气预期大幅上修。考虑到当前行业库存仍处偏低水平，随后续需求预期兑现叠加价格上涨趋势显现，下游补库也将进一步推动锂直接采购需求，强化价格上涨动能。

供给侧预期： 26年供给增量至少31万吨，价格上涨带来供给弹性8万吨，合计39万吨。

1）云母矿证变更进展：宁德枧下窝报告评估速度超预期，预计11月手续上会有重大进展，甚至可能获得全部审批绿灯，但实际投产大概率要到春节后。其他企业核心是补交相关费用，一吨碳酸锂约增加1500元成本。

2）超预期供给出现概率小：国内有环评安评等干扰，且技术稳定性、当地政策态度均可能影响进度。海外方面，价格需达到12万、或精矿CIF价格1500美金+，才能加快项目融资进度，而融资完成后产能落地还需1-2年，即使明年价格大涨，大项目显著增量要到2029年左右；非洲主要项目面临马里政局动荡、刚果金新项目投产进度、津巴政府2027年可能实施的出口禁令等不确定性。

供需格局判断： 无价格制约情况下，26/27年供给过剩量分别8/4.5万吨，27年供需反转是大概率事件，且会在26年下半年开始提前反应，28年将进一步紧缺。

价格判断： 期货短期难出现一路拉涨至10万+的情况，因部分投资者未认可逻辑，大概率会理性上行后，在淡季出现停顿或小幅回撤，此时期现价差缩小，整固期大概率在7.5-8万。春节后行业逻辑有望推动价格加速上行，新的价格周期的高度不以成本做锚点，可能到25万。

当前库存处于低位： 港口库存下降超一半至20万吨+；锂盐方面，贸易商库存流通顺畅、有货即售，材料厂库存仅约 7 天，且处于趋势性下降。

相比于鑫椤1112报价，SMM11月13日对于VC平均报价74000(单日上涨5500）应该更准确，建议参考这个。

另外传山东亘元停产检修，我们从产业人士多方了解了一些信息，但毕竟为非公开信息且事出突然，所以很难确实也不方便盲目下结论。亘元总共有20000吨有效产能，占目前行业有效产能约80000吨的超20％，即便确实发生事故停检也确实不大可能是所有产线。明年根据供需平衡来看预计新增有效产能30000到35000吨左右，合计有效供给11万＋，但是计算需求10万，因此涨价趋势肯定是必然的，如果某家企业发生了不可抗力，无非就是加速价格波动而已。

VC可能优于6f优于其它，当前时间点结合估值、弹性。

添加剂：

SMM电池级VC 8.75万/吨，+1.35万/吨，+18.2%

SMM电池级FEC 5.5万/吨，+0.10万/吨，+1.9%

六氟磷酸锂：

SMM 13.1万/吨，+0.55万/吨，+4.4%

碳酸二甲酯：

工业级 0.385万/吨，+0.02万/吨，+4.1%

金属锂：

百川 59.5万/吨，+1.00万/吨，+1.7%

碳酸锂：

电池级SMM 8.435万/吨，+0.11万/吨，+1.3%

工业级百川 8.5万/吨，+0.10万/吨，+1.2%

电池级百川 8.7万/吨，+0.10万/吨，+1.2%

工业级SMM 8.2万/吨，+0.09万/吨，+1.1%

正极：

磷酸铁锂-动力SMM 3.696万/吨，+0.04万/吨，+1.0%

钴：

金属钴百川 40.4万/吨，+0.15万/吨，+0.4%

金川赞比亚 39.416万/吨，+0.13万/吨，+0.3%

电解钴SMM 39.4万/吨，+0.12万/吨，+0.3%

镍：

上海金属网 12.111万/吨，+0.03万/吨，+0.3%

氢氧化锂：

国产SMM 7.618万/吨，+0.02万/吨，+0.3%

百川 8.07万/吨，+0.02万/吨，+0.2%

负极：

石油焦 0.3182万/吨，-0.00万/吨，-0.4%

摩根大通将赣锋锂业（A/H 股）、天齐锂业（A/H 股）评级从 “减持（UW）” 上调至 “中性（N）”。

核心逻辑为ESS 需求增长推升锂价预期、市场供需短缺持续，同时股价已修复至风险收益平衡水平。

1）评级调整核心原因

- 锂价预期上调：2026 年碳酸锂目标价从 7 万元 / 吨提至 9 万元 / 吨，价格触及 9 万元 / 吨时或触发新增供应释放。

- ESS 需求成关键驱动力：2026 年全球 ESS 电池出货量预计达 770GWh（同比 + 30%），占锂需求比重升至 30%，2030 年将达 36%。

- 供应端缓解有限：宁德时代江夏窝矿山（年产能 45-50kt LCE）预计 2025 年底 / 2026 年初重启，但全球 2025-2030 年仍维持供需短缺。

- 企业基本面改善：赣锋电池业务收入占比提升至 40%，天齐凭借 Greenbushes 低成本矿山实现盈利修复。

2）全球锂供需格局

- 需求端：2026 年全球锂需求预计 181.8kt LCE，2030 年增至 282.3kt LCE，EV 与 ESS 是双核心驱动力（EV 占比超 80%）。

- 供应端：2026 年全球供应 173.0kt LCE，短缺 8.8kt LCE；澳洲、智利、阿根廷是主要供应国，中国江西矿权续期政策影响短期供应。

- 价格趋势：2026-2030 年锂价持续上行，电池级碳酸锂长期目标价 1.5 万美元 / 吨。

3）重点企业核心亮点

- 赣锋锂业：全球锂业龙头，持有 Mt Marion 等核心资产，2026 年电池业务收入占比预计达 30%，2026 年调整后 EPS 0.87 元。

- 天齐锂业：持有 Greenbushes 26% 股权（全球最低成本锂矿），唯一实现矿山自给的中国锂企，2026 年 EBITDA margin 预计达 66.0%。

行业动态：

1）11月13日，浙江发改委印发《关于开展2025年新能源增量项目机制电价第1次竞价工作的通知》。根据文件，本次竞价主体范围为2025年6月1日（含）至2025年12月31日（含）全容量投产的统调新能源项目和2025年6月1日（含）至本通知发布之日（含）全容量投产并取得电力业务许可证的非统调集中式新能源项目。在具体电价上，各类型项目申报价格上限为393元/兆瓦时（0.393元/千瓦时），申报价格下限为242元/兆瓦时（0.242元/千瓦时）。

2）11月13日，国家能源局发布《关于印发2024年度全国可再生能源电力发展监测评价结果的通知》，要求进一步重视可再生能源电力发展，提高可再生能源利用水平。可再生能源消纳方面：2024年全国可再生能源电力总量消纳责任权重实际完成35.2%，同比提高3.2个百分点。其中，北京等26个省（自治区、直辖市）完成国家下达的总量消纳责任权重，其中四川、云南、青海三省总量消纳责任权重完成超过70%。山西、湖北和重庆3个省（直辖市）未完成可再生能源电力总量消纳责任权重，分别相差0.3、3.0、1.9个百分点。

3）日前，在第十七届无锡国际新能源展览会（CREC2025）举办的“2025新型电力系统（虚拟电厂）创新发展论坛”上，极电光能与无锡市能源集团所属无锡星源绿色能源有限公司成功签署战略合作协议。根据协议内容，双方将依托极电光能领先的钙钛矿光伏技术，围绕BIPV光伏建筑一体化、零碳园区及光伏电站建设等领域展开深度合作，首个落地项目为6.7MW屋顶分布式电站项目，是目前钙钛矿领域单体商业化最大的项目。

公司动态：

阿特斯I：Q2025年第四季度预计总收入在13亿至15亿美元（折合人民币约92.4亿至106.7亿元）之间，毛利率预计在14%至16%之间。IQ2025年四季度预计组件出货量在4.6至4.8吉瓦之间，预计储能系统出货量在2.1至2.3吉瓦时之间。预计2026年全年，组件出货量在25至30吉瓦之间，储能系统出货量在14至17吉瓦时之间。

爱旭股份：根据公司2025年第一次临时股东会的授权，公司于2025年9月26日召开第九届董事会第四十一次会议，审议通过了《关于向激励对象预留授予限制性股票与股票期权的议案》，同意以2025年9月26日为预留授予日，向符合条件的76名激励对象授予398.25万股限制性股票，授予价格为5.68元/股。

阿特斯公告，控股股东CSIQ预计2025年第四季度总收入13亿至15亿美元，储能系统出货量在2.1至2.3吉瓦时之间。

事件： 25年11月13日，阿特斯控股股东CSIQ公布2025Q3财务报告，并发布25Q4及26年业务展望。预计25Q4销售额将在13亿美元至15亿美元之间(约合人民币92.4亿-106.7亿元)；毛利率预计将在14%-16%之间。

组件稳健经营、盈利优先。公司位于美国印第安纳州的电池片工厂第一期预计将于26年3月投产。

产能：拉棒/硅片/电池/组件25年底预计约31/37/32.4/51.3GW，26年底将达31/33.2/33.2/55.8GW；

组件出货：预计25Q4组件出货4.6-4.8GW；26全年预计25-30GW。

储能在手订单充沛、26年高速增长。截止25年10月31日，公司储能在手订单为31亿美元（包括长期服务协议），在手订单充沛。公司位于美国肯塔基州的储能工厂一期工程预计将于26年12月投产。

产能：预计25年底储能电芯/储能系统产能约3/15GWh，预计26年底达9/24GWh；

储能出货：预计25Q4储能出货2.1-2.3GWh，预计26全年约14-17GWh，保持高增。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

-CSIQ 26年储能出货指引14-17GWh，中值同比+94%

CSIQ发布25Q3业绩，实现总收入15亿美元，位于指引上限，毛利率17%，高于此前14-16%指引，主要系储能出货量超预期及组件出货结构优化，其中储能系统出货2.7GWh，高于此前2.1-2.3GWh指引；截至25年10月31日，储能系统在手订单达31亿美元

展望后续，CSIQ预计25Q4总收入13-15亿美元，毛利率14-16%，储能系统出货2.1-2.3GWh；26年储能系统出货14-17GWh，我们按照中值测算同比+94%，公司预计26年底储能系统/电芯产能为24/9GWh，同比+9/6GWh，支撑后续交付高景气

-重申看好海内外需求释放

美国：数据中心缺电带来光储外溢需求，2025-26美国储能需求对应110-205GWh新增装机量，保持50%+年增速

欧洲：英国、意大利、波兰的电力容量市场大储招标储备充足，到2029年需交付新增大储装机分别为21.4GW、13.5GW、4.2GW

中国：调峰缺口带动独立储能刚需，2025-26/27/30年实现风光储/光储用电侧/光储发电侧平价，有望进一步打开储能空间

储能有望降低电网扩容需求，传统电源+部分配储成为及时并网的关键，AI电源或贡献需求增量。

公司资产： 作为持股平台，持有A股阿特斯62%股权，光储电站开发运营商Recurrent 80%股权。其中阿特斯A股收盘市值约110亿美元，而贝莱德投后的Recureent估值是25亿美金。

分部估值法：

-阿特斯部分，不考虑FEOC（至于为何不考虑，后文会说）的情况下，A股阿特斯假设2026年35亿人民币、5亿美金不到业绩，归母CSIQ业绩为3亿美金，参考FSLR的15xForward PE，保守估值30亿美金，而包括美储在内的全球储能高增、中长期市值应该更高。

-Recureent部分，当前处于从电站开发-销售变为开发-运营转型期，以及由于减值和非经导致净利亏损，3Q24-2Q25运营亏损1.5亿美金，拖累CSIQ整体业绩，但目前毛利率在快速回升。而存量2GW光伏1GWh储能电站、在建拟建5GW光伏10GWh储能项目、数十GWh的开发管线，是贝莱德投资的原因。这部分可以暂时按0~20亿美金自由估算。

综上可以大致算出不考虑FEOC的情况下，悲观-乐观市值30-50亿美金。#若要考虑FEOC，A股阿特斯降低美国电池组件、储能系统工厂的股权比例，那么这部分股权理应被CSIQ收购并直接持有，则CSIQ估值应该更高，最乐观市值在50亿美金以上。#最差情况，光伏赚3亿美金、电站亏1.5亿美金，给10倍、15亿美金市值，几乎没有下行风险。

此前为何便宜？ 光伏的下行周期、美国对清洁能源的敌意、Recurrent的亏损是此前的负面因素。

现在为何要涨？ 储能（各种场景）的爆发、AI带来的电力短缺、OBBB的尘埃落定是修复和爆发的原因。

PS：21年周期高点，CSIQ市值45亿美金，当年估值30倍，Forward PE 20倍。当时组件出货量仅14GW、没有储能。

*公开资料整理，仅作为和行业分析参考，不构成投资建议！