半导体更新 ①11月13日，...

①11月13日，摩尔线程披露首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书，本次发行初步询价日为2025年11月19日，申购日为11月24日。

②11月13日，证监会同意沐曦集成电路（上海）股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请。

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③中芯国际公告，前三季度净利润为38.1亿元，同比增长41.1%。四季度收入指引为环比持平到增长2%，毛利率指引为18%到20%。

三季度实际（以港股国际会计准则）：

-收入23.81亿美元，环比+7.8%，超过指引（5-7%）上限，超过Refinitiv预测均值23.45亿美元；

-毛利率22%，超过指引（18-20%）上限。

-由于会计准则不同，A股报表收入环比+6.9%，毛利率25.5%（环比+4.8pcts），国内准则下毛利率提升显著。

四季度指引（国际会计准则）：

-收入环比0%～+2%，中值为24.06亿美元，略高于Refinitiv预测均值24.01亿美元。

-毛利率指引18%-20%，与Q2和Q3的指引区间相同，符合预期，Refinitiv预测均值为19.21%。

先进制程盈利环比改善：

-能够更多反映先进制程盈利情况的 少数股东损益（非控制性权益），Q3为1.24亿美元，较Q2的1419万美元大幅增长，尚未超过Q1的1.35亿美元，反映出在Q2生产性问题影响过后，Q3先进制程盈利能力逐步改善，但7月可能遗留部分影响，当前国产算力需求强劲，后续有望进一步提升。

产能接近满载，ASP提升：

-产能利用率95.8%，环比+3.3pcts，产能接近满产。

-ASP 907美元，较Q2提升3.8%，反映出价格和产品组合改善。

加速扩产，资本开支显著增加：

-三季度扩产1.4万片12吋产能，二季度为0.8万片，公司正加速扩产。

-Q3资本开支23.94亿美元，环比+27%，资本开支/营收比率从Q2的85%提升到Q3的100.5%。

中信电子 徐涛/王子源

中芯11月13日公告Q3业绩，我们梳理并点评如下：

3Q25

-营收：171.6亿元，yoy+9.9%，qoq+6.9%

-归母净利润：15.1亿元，yoy+43.1%，qoq+60.7%

-毛利率：25.5%，环比+4.79pct，同比+1.57pct 大超预期

-产能利用率：95.8%，环比增长3.3pct 稼动率环比持续增长

-资本开支：170.6亿元，环比增长35.1亿元 加速扩产

Q4指引

-预计收入环比持平至增长2%，以中值计算为173.3亿元，毛利率18%-20%

值得注意的是：

1）Q3少数股东损益为1.24亿美元，环比+771.6%，同比+66.1%#国产算力的晴雨表。我们此前多次强调，Q2下滑主要受良率扰动影响并已提前解决，此次少数股东损益爆发在业绩端得到体现，后续伴随国产算力的全面崛起，中芯国际作为AI浪潮底盘，仍将持续受益。

2）公司Q3毛利率25.5%，大超此前指引及市场预期，反映出了先进制程良率修复对于毛利率的快速提升，后续有望持续提升。

3）此次少数股东损益爆发+毛利率大超预期有力地证明了国产算力的持续放量以及中芯良率快速爬升，高度重视先进制程稀缺性。

民生电子方竞/李萌

事件：铠侠11月13日公告Q3业绩，Non-GA­AP营业利润870亿日元，高于公司指引上限830亿，低于彭博一致预期960亿。受此影响，铠侠股价下跌，连带美股存储标的盘前下跌。

为何低于市场预期？

我们认为铠侠盈利增长受限，主因其为苹果iPhone17存储最大供应商，且其为五大nand厂中唯一一家与苹果签定存储保价订单的厂商 。存储涨价并未能完全放映至其业绩上。（这也解释了为何其业绩高于公司指引，又低于市场预期；同时也印证了苹果法说会表示存储涨价对其毛利率影响有限）

后续怎么看？

-由于铠侠业务的特殊性，将其业绩与股价作为周期的判断依据并不客观。更值得参考的指标依旧为闪迪业绩及其指引（本季毛利率30%，下季指引调升至#毛利率42%）。后续伴随三星、海力士、美光等厂商#恢复报价，存储周期将再次迎来涨价时点，#低开正是加仓时！

-此外阿里Qwen或将对标ChatGPT，带来国产海量推理与存储需求。目前国内主要模组厂均已取得阿里企业级存储订单，明年为放量元年，国内模组厂有望受益。

近期消费电子调整比较多，我们认为市场在普遍担心存储涨价影响消费电子需求，存储涨价带来BOM提升带来需求负反馈（售价负反馈、性价比负反馈）以及其他零部件模组环节的降规降配逻辑 + 科技板块配置集中度高；

部分手机厂商反馈存储价格上升负反馈： 小米10/24表示，“成本压力已经转移到了我们新产品的定价上”总裁卢伟冰在微博上写道。“存储芯片成本的上涨远远超出预期，并且可能会加剧。”K90反应一定程度上反应存储价格对于手机需求的负反馈；

我们认为这里面会存在结构性差异：

1)苹果：对于iPhone来说，DRAM和NAND BOM占比比较低，占10%左右的BOM比重；

2)安卓：看前期库存策略，如果前期库存策略保守会阶段性冲击季度业绩，短中期来看会结构性调整硬件配置（其他硬件环节屏幕、摄像头模组等降规降配）；

3)新硬件：以AI眼镜为例，存储BOM占比低于10%；

我们认为目前存储涨价影响消费电子需求无差别冲击消费电子板块，#建议重点关注苹果+meta+openai链优质白马错杀机会：

1)苹果存储长协锁价，对于供应链话语权非常强：我们认为苹果采购的存储价格不变（长协、锁价、多供应商策略），且有足够的售价溢价平衡成本波动，今年iPhone 17存储加量不加价，市场认为Koxia业绩miss或受和苹果长协锁价影响也体现了苹果作为重要需求方对供应链的话语权;

2)明年端侧AI创新趋势不变：OpenAI 25H2先有平台26H2后有硬件，26H1为传统设备厂商端侧AI体验核心突破窗口期，以OpenAI为代表的原生硬件创新打开空间，近期彭博社报道，苹果正接近与谷歌达成一项为期多年的协议——每年支付约10 亿美元， 换取谷歌Gemini 模型为新版Siri 提供核心AI 能力，苹果近期论文CAMPHOR：用于多输入规划和设备上高阶推理的协作智能体聚焦端云协同智能体框架，更多积极信号正在逐步显现；

3)苹果+meta+openai链：立讯精密、工业富联、歌尔股份、蓝思科技、领益智造、鹏鼎控股、信维通信、珠海冠宇等。

*公开资料整理，仅作为和行业分析参考，不构成投资建议！