宏观+策略更新 ①隔夜美股银...

①隔夜美股银行股普涨，高盛涨超3%，花旗、摩根士丹利涨超2%。科技股AMD涨9%，甲骨文跌超3%，特斯拉跌超2%。

②美国国会众议院将就此前参议院通过的联邦政府临时拨款法案进行表决，或将结束美国联邦政府持续40多天的“停摆”。

③瑞银投资银行近日发布报告称，今年三季度，外国机构投资者进一步增持中国股票。全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1%，为2023年一季度以来的最高水平。

④上海证券交易所国际投资者大会11月12日正式启幕。中国证监会副主席李明表示，强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落、急涨急跌。

市场情绪

尽管本周初市场风格从成长股转向防御股，但交易台昨日看到 TMT 板块个股出现回流的买家，这反映出市场对于年底前的走向仍存在可商榷的观点。

今日焦点将放在 TMT 领域，因为有几家互联网平台即将发布财报；近期中国人工智能概念股（如 CPO、PCB 等）的盘整吸引了逢低买入者。

反馈显示，即使防御性主题可能在临近年底时持续几周，但机构仍在为明年寻找成长型标的；如果成长主题因非基本面原因进一步盘整，这可能是不错的逢低买入机会。

-新闻

地缘政治

1/ 尽管贸易休战，中国对美国大豆的采购仍陷入停滞

2/ 何立峰称中美应推进贸易关系：新华社报道，何立峰在北京会见了美中关系全国委员会执行副主席埃文・格林伯格和主席斯蒂芬・欧伦斯

-太阳能

中国光伏行业协会表示，关于库存消化进度的传言不实，并表示将着力推动全行业反对内卷

-旅游

吉林省将发放 1 亿元冬季娱乐消费券

区域刺激规模与去年相当 —— 符合预期关注长白山的走势，这是一家位于中国东北地区的冬季主题公园相关企业

-电动汽车 / 电池 / 锂供应链

1/ 宁德时代与广汽集团签署 10 年协议，推进换电业务

2/ 电解液价格的持续上涨是锂电池供应链的关注焦点

当地媒体报道电解液价格持续走高天赐材料、多氟多、新宙邦

TMT

1）主要 NAND 制造商削减供应，韩国企业推动价格上涨

中国本土供应链预计在 NAND 价格飙升的背景下将迎来进一步的积极势头

2）游戏：世纪华通宣布股票回购计划，最高动用 10 亿元资金用于该计划

一、市场概况

11月12日A股缩量震荡，沪指跌0.07%收报4000点，深指跌0.36%，创业板指跌0.39%，科创50跌0.58%，沪深两市成交额1.95万亿，较昨日小幅缩量接近500亿。全天上涨1758家，下跌3563家，赚钱效应不佳，大盘风格占优。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业涨幅前五位是家用电器（+1.22%）、综合（+1.05%）、纺织服饰（+0.87%）、石油石化（+0.84%）、医药生物（+0.61%），跌幅前五位是电力设备（-2.01%）、机械设备（-1.23%）、计算机（-1.04%）、国防军工（-0.87%）、汽车（-0.81%）。分主题看，1）防御性板块集体走强，油气概念爆发、银行板块强势。2）医药板块持续走高，细胞免疫治疗概念突出。3）消费板块有所分化、纺服、家电等局部方向活跃。4）光伏大幅调整、机器人板块下跌。

三、市场要闻

1）《2025年第三季度中国货币政策执行报告》发布，提出扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

2）中国光伏行业协会执行秘书长刘译阳：不要低估政策决心，光伏行业不走出内卷式恶性竞争誓不罢休。

3）上海证券交易所国际投资者大会开幕，中国证监会副主席李明在开幕致辞中表示坚决防止市场大起大落、急涨急跌。

四、后市展望和思考

从上涨方向看，交投情绪总体不佳，资金方面医药、银行获大额净流入，科技成长继续净流出。

市场情绪趋于谨慎，整体成交量的萎缩以及资金流向反映了短期风偏的降低，资金更注重资产确定性和安全性；今日证监会副主席李明表示坚决防止市场大起大落、急涨急跌，未来从稳定市场角度看，大盘股或相对更受益，预计后续仍将是大盘+主题的哑铃型配置思路。主题方面重点关注兼具位置优势和容量优势的人形机器人板块。

今日中国市场整体围绕平盘震荡。

光伏板块抛压最大，部分行业龙头跌幅超 5%。消息面上，行业协会表示相关市场传闻不实，并承诺将加大力度避免价格战。

此外，防御性板块再度领涨，保险和银行板块均表现强劲。科技股同样遭抛售，不过尽管板块走弱，仍有资金在自主可控和 CPO 主题上积极逢低布局。今日成交额再次降至 2 万亿元人民币以下，表明因缺乏重大催化因素，市场交易活跃度有所降低。

资金流向：在交易量清淡的情况下，我们的买入评级为 1.2 倍。我们买入科技、储能和光伏板块；卖出地产、CRO 和建材板块。（不构成操作和投资建议）

核心逻辑：

银行股三季报总体表现不错，核心营收（净利息收入+手续费收入）趋势向好，分化主要在波动项（投资收益及公允价值变动等其他非息收入），预计25年年报趋势延续。

三季报银行基本面出现的最大边际变化：息差基本全行业环比企稳，预计25Q4和26Q1负债端因为负债重定价息差有望反弹。

考虑到11月监管层进一步公募基金明确实施业绩比较基准改革，而公募基金三季度严重减配银行，银行股基本被清仓，主动基金和被动基金银行股持仓比例大幅下降3.0pct、5.7pct至1.85%、5.44%的历史低位，如果实施，将对银行股构成支撑。

中美关税谈判落地，乐观预期落地，反应偏理性，风险偏好未明显抬升，且往后一到两个季度看暂时没有触发风险偏好大幅提升的事件预期，从平衡配置的角度来看，银行股需要考虑。

从基本面角度看，银行股绝对收益胜率较高，从交易和风格角度来讲，相对收益赔率较高。

第一、三季报边际趋势向好的银行：重庆银行、宁波银行，工行/建行/农行H。

第二、26年业绩趋势改善或者保持优秀的银行：渝农，南京，杭州。

第三、基本面稳健且指数核心权重：招行A。

第四、银行转债）：上银转债、重银转债、兴业转债。

核心：大行：工行/建行/农行H，城商行：重庆/宁波/上海/渝农。

1）筹码障碍已经消除。判断主力资金影响已经消退，Q4绝对收益红利资金加仓+年底公募新规催化权重股回补。

2）息差压力已经缓释。Q3息差触底反弹，2026年息差压力趋缓，盈利增速可预期。

3）红利价值属性兼具。当前银行股PB估值全行业最低，估值不变则配置年化收益率10.1%，仅次于非银和家电，兼具红利和价值属性。

4）Q4银行股深蹲起跳。大行打底，小行进攻。

1）小而美，浦发、上海、重庆、南京、兴业，关注齐鲁。

2）大而稳，A股农行、交行、工行、中行，H股关注农行、工行、中行。

综合：浦发银行、上海银行、南京银行。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露

2025年的全球资产，看似各种线索纷繁混乱，但有一个【隐藏主线】贯穿始终，即但凡信用扩张的方向都表现更好，但凡信用收缩的方向都大幅落后逆转。比如此前美国“例外论”实际上就是全球范围的“资产荒”，只有美国能加杠杆；又比如今年中国互联网和美国七姐妹在一二季度的此消彼长，以及欧洲与美国上下半年的强弱转换都是围绕信用扩张与否。

因此展望2026年，【信用扩张的方向】就决定了资产的强弱关系和资金的流向。

2025年，非美>美国，股>债，黄金+有色>原油，泛科技叠加有色的所谓新哑铃组合更具“锐度”。2026年，全球秩序重建、AI科技革命、中国新旧动能转换等“底色”未改，但处于中国十五五开局、美国中期选举的特殊时点。“三个半”引擎推动全球制造业周期上行，AI链深化、资源品、资本品关注度高。各国财政发力、货币配合的特征更加普遍，关注美元流动性、人民币升值、居民存款搬家三条资金线索。风险资产占优的局面或将延续，黄金仍有配置价值，中美债市的空间都不大。高胜率资产贵，高赔率资产缺，建议适度降低组合的“锐度”，通过深化寻找更确定机会，通过适度分散和平衡来防范尾部风险。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！